晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2025-01-27 宏观策略 宏观深度报告20250124：24Q4固收+基金转债持仓十大亮点 固收+基金整体净赎回，仅可转债型基金为净申购，且可转债型基金在2025年以来业绩增速逐步领先，或将利好后续基金规模继续增长。观察大类资产配置情况，固收+基金整体风格偏稳健，多数降低了杠杆率以及含权资产仓位，仅可转债型基金有提升。按照基金波动性划分看，高波和灵活性基金降低了含权仓位，提高了债券和银行存款仓位比例；中波和低波反而提高了含权仓位比例。按照基金规模来看，大型和中型固收+基金降低了转债仓位，大型基金选择增配股票，中型基金增配债券；小型基金的转债、股票仓位均有提升。 宏观点评20250123：中长期资金入市细则发布，市场成交活跃 事件A股今日成交额较上个交易日小幅收缩，仍然稳定在1.2万亿附近，行业热点匮乏，红利板块连续四日下跌，仅通信板块收涨。沪指下跌0.89%至3213.62点，较24年末下跌4.12%；创业板指下跌0.54%至2101.03 点，较24年末下跌1.89%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌 0.93%至3797.02点，较24年末下跌3.50%；中证500下跌0.48%至5607.06 点，较24年末下跌2.07%。行业层面，通信上涨1.71%，电子下跌0.05%钢铁下跌0.15%，房地产下跌3.42%，传媒下跌1.97%，银行下跌1.84%市场成交额为11477.05亿元，较前一交易日缩量698.49亿元，北向资金 总成交1569.79亿元；南向资金净买入41.71亿元。板块方面，年报预告密集披露期将至，业绩预喜股活跃。最新消息，OpenAI等推出“星际之门”计划，在人工智能基础设施方面至少投资5000亿美元，创造10万个工作岗位，算力、液冷服务器、数据中心电源概念股走强。工信部信息通信发展司司长1月21日在国新办新闻发布会上表示，2025年工信部将继续抓好“建、用、研”，推动信息通信业发展实现三个“升级”，试点部署万兆光网，CPO概念股和5G概念股上涨，光纤光缆股大涨，通信板块走高。COMEX黄金2768美元/盎司，COMEX白银31.58美元/盎司，贵金属板块上涨。观点市场从低位小幅反弹后，活跃度逐级提升，市场增量资金仍然不足，对于特朗普上台后的政策变化预期和业绩预期仍在制约市场风险偏好，因此场内行业开始风格切换，市场在窄幅区间内震荡。临近春节，市场资金在本周内可能将继续活跃，方向仍呈现消费、科技、制造和红利大方向的轮动格局，主线有待明朗。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 固收深度报告20250120：城投挖系列（十三）之强链赋能，豫州展翼：河南省城投债现状4个知多少 总结与观点：1）我们认为河南省城投债的利差空间已大幅压缩，AAA及 AA+高评级城投债利差水平已基本拟合，而AAA与AA级之间仍存在约 2025年01月27日 晨会编辑孙婷执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/18 证券研究报告 50BP的少量压降空间，因此针对河南省城投主体采取资质下沉策略尽管仍具备收益空间，但性价比或较过往显著降低，故建议搭配久期策略。2当前，10万亿元化债组合拳打响，在2028年以前中短期债券因受益于化债逻辑而安全性提升，但与此同时城投板块因新增融资受限叠加高息资产置换故“资产荒”趋势大概率延续，供需失衡或将导致河南省城投债收益率随板块走势震荡下行，利差预计将在资金面宽松时期进一步收窄。因此，机构投资者可在河南省高评级城投债个券中适度放宽久期至5年、 在中评级城投债个券中适度放宽久期至3-5年区间以增厚收益，同时博弈新发长期债券的配置机会。3）此外，河南省内不同地市的经济财政状况和债务负担差异较大，信用资质较优的城投主体基本集中于省级和郑州市级，因此郑州市仍系值得优先关注的区域，同时可根据地方产业资源、融资环境、化债政策进展等方面挖掘具有收益潜力的地区，捕捉市场化转型相关机会。风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 行业 传媒行业点评报告：OpenAI正式发布智能体，看好2025年AIagent落地机遇 随着应用落地、用户规模增长、商业化逐步清晰，我们坚定看好AI应用投资机会，推荐在垂类AIagent方向持续深耕的公司，建议积极关注AI营销、AI影视应用及版权、AI游戏等方向，相关核心标的推荐巨人网络万兴科技、美图公司、世纪天鸿、同花顺、创业黑马等，建议关注汉得信息等。 建筑材料行业+公司首次覆盖：居住产业智能化之一：智能家居格局大稳 小动 智能家居市场玩家众多，主要分为三类：1）科技大厂，以阿里巴巴、华为、小米、百度等为代表。这类企业凭借互联网流量和科技基因，力图构建新的家居生态。2）家电家居厂商，以海尔、美的、欧派、索菲亚等为代表。这类企业凭借对场景的理解和存量客户，利用科技赋能现有生态3）创新单品企业，以石头科技、科沃斯、追觅、好太太、萤石网络、绿米、欧瑞博等为代表。这类企业专注于单品设备或某个产业链环节。我们认为，在AI技术快速迭代的背景下，机遇和考验并存。智能家居格局可能进入相对动荡的时期，尤其是在AI技术渗透率较低的白电、照明等领域。但新设备、新场景有望增加，市场规模也会进一步放大。整体而言经济动能向消费倾斜是长期趋势，房地产经过几年的下行之后，在强力促稳政策之下，明年有望局部复苏，前装市场有望企稳。财政货币双宽松背景下，以旧换新等逆周期政策有望持续并扩大范围，有效支撑并加快智能家居市场的发展，家电家居建材各细分龙头品牌明显受益。建议投资者关注，小米集团、海尔智家、萤石网络、石头科技、科沃斯、欧普照明、箭牌家居、奥普科技、伟星新材、兔宝宝等。风险提示：经济持续低迷，贸易摩擦扩大化，消费刺激政策低于预期。 非银金融行业点评报告：公募基金费率优化或将迈进“第三阶段” 2025年1月23日，证监会吴清主席提出，要进一步稳步降低公募基金的综合费率，在已经降低基金管理费率、托管费率、交易费率的基础上，2025年还将进一步降低基金销售费用，预计每年合计为投资者节约大概 450亿元的费用。风险提示：权益市场大幅波动，政策落地不及预期 证券研究报告 非银金融行业点评报告：公募持仓观察：非银持仓普遍下降——2024Q4非银板块公募持仓分析 持仓估值均处于低位，后续预计持续受益于市场环境改善：我们认为，目前非银金融行业持仓占比和估值分位仍处于历史低位。自2024年9月24日以来，伴随增量政策持续推出，市场交投情绪获得大幅改善，24Q4日均股基成交额达到20388亿元，环比24Q3提升161%。非银金融行业作为资本市场的重要参与者，2024年四季度业绩或将受益于市场活跃度大幅提升。2025年1月22日六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导商业保险、社保等中长期资金加大入市力度，有望为资本市场注入更多活力，非银板块有望持续受益于资本市场的生态改善。重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 推荐个股及其他点评 李子园（605337）：品牌焕新渠道求变，静待成效显现 我们预计2024-2026年收入14.1/15.6/17.2亿元，同比+0.1%/+10%/+10%归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元，分别同比-3%、+11%、+11%，对应估值19、17、16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 中信博（688408）：2024年业绩预告点评：在手订单充沛，持续保持高产 投资建议：基于公司在手订单丰富、交付稳定增长，我们上调公司2024- 2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6.4/9.3/12.1亿元（前值 2024-2026年6/7.7/9.6亿元），同增84%/46%/31%，给予25年25xPE，对应股价106元，维持“买入”评级。 方盛股份（832662）：专精换热器及换热系统，多元化+高集成化助力新 增长 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为0.35/0.50/0.70亿元，同比-44.6%/44.7%/40.4%，考虑公司2024年业绩受原材料波动影响下滑，预计2025年业绩触底回升，风电业务营收高增新兴业务储能、氢能、数据中心等领域持续高增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、原材料价格剧烈波动。风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、原材料价格剧烈波动。 福莱特（601865）：2024年度业绩预告点评：业绩短期承压出货有所放 缓，2025年有望逐步改善 盈利预测与投资评级：考虑上游组件需求放缓，玻璃行业供给略微过剩竞争加剧，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润10.1/10.4/21.0亿元（前值为11.6/24.5/36.8亿元），同比-64%/+3%/+102%，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 南极电商（002127）：国民品牌，反转焕新 盈利预测与投资评级：公司预计2024年全年，实现收入为32至35亿元，同比+19~30%；归母净利润-1.9至-2.5亿元。亏损主要来自商誉减值和南极人轻奢的前期营销投放费用。我们预计公司2024-26年归母净利润为-2.1/3.0/6.0亿元，2025年实现扭亏，2026年归母净利润增长100%2025/26年对应P/E为40/20。我们看好南极人轻奢的品牌升级重大变化 证券研究报告 首次覆盖，给予“买入”评级。 钧达股份（002865）：2024年业绩预告点评：Q4环比减亏，25年有望回暖 盈利预测与投资评级：因光伏产业链竞争加剧，电池价格持续下行，我们调整公司24-26年归母净利润至-6.02/11.06/17.36亿元(前值为-4.18/10.14/12.43亿元)，同比-173.81%/+283.68%/+57.00%。考虑后续光伏 行业供需关系或将逐步改善，电池价格有望回归理性水平，同时公司积极开拓海外高毛利市场，维持“买入”评级。风险提示：政策不及预期，竞争加剧等 皖能电力（000543）：2024年业绩预告点评：归母同增40%-57%，机组 投产利润加速 盈利预测与投资评级：公司公告2024年业绩预告，考虑机组投运节奏与 2025年电价形势，我们下调2024-2026年归母净利润从22.0/23.7/25.6亿元至20.8/21.6/22.0亿元，2024-2026年PE7.7/7.4/7.3倍（估值日2025/1/23），维持“买入”评级。风险提示：用电量增速放缓、煤价波动项目投产进度不及预期等。 巴比食品（605338）：2024年业绩快报点评：单店营收改善，净利率提升 公司基本面企稳，逐步看到向上拐点，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收为16.71/18.11/19.46亿元，同比增长2.5%/8.4%/7.5%；归母净利为2.77/2.54/2.74亿元（前次预测为2.3/2.4/2.6亿元），同比 +29.5%/-8.2%/+7.9%；对应PE为14/15/14X。维持“买入”评级。 雅化集团（002497）：2024年业绩预告点评：Q4锂业务扭亏，25年销量预计维持高增 盈利预测与投资评级：由于24年锂价总体呈下行趋势，我们下调公司 2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.05/9.35/12.61亿 元（24-25年原预期为8.4/11.3亿元），同比+658%/+207%/+35%，对应24- 26年50x/16x/12xPE，考虑公司锂盐产