2025年贵金属期货期权白皮书 ——贵金属:联储政策收紧且地缘政治缓和价格下行可期 有色金属白皮书编辑委员会王骏 交易咨询资格 Z0021220 俞佳松 期货从业资格 F0308748 卫立 期货从业资格 F03104620 交易咨询资格 Z0018108 王琛 期货从业资格 F03104620 交易咨询资格 Z0021310 摘要 贵金属在过去的三到五年间,呈现出显著的上涨态势,5年间上涨62.49%。在美联储降息周期开启的大背景下,加上中东地区地缘政治危机引发的避险需求,贵金属在2024年大幅上涨,屡创新高。但在美国大选确定后,价格出现回调。贵金属的定价主要与全球通胀水平、美元信用和避险因素有关。短期内影响金价走势的主要因素之一是全球资金的避险情绪,而市场避险情绪降温,驱动了全球金价回调。 2025年,在美联储降息节奏缓和及幅度下降、特朗普政府促使争端缓和的政策方向、贵金属投资的避险功能逐步趋弱等因素看,价格从整体上将保持弱势。长期来看,美国通胀中枢尚未明显回落、美国财政预计加速扩张、地缘政治形势仍较复杂等因素,有望对贵金属价格构成支撑。 白皮书编辑委员会 王骏王凯俞佳松卫立王琛 历年获奖荣誉宣传: 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历,平均从业年限8年以上,其中博 士后、博士2名,硕士研究生16名,专业水准高,实践经验丰富,多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师,研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”,多次获和讯网“金牌投研团队”,大连商品交易所“十大研发团队”,各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号,我们坚守工匠精神,为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏格林大华期货副总经理、首席专家,华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后,央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员,中国注册会计师、高级经济师;有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯院长北京大学博士,多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉,十五年以上产业研究经验,十年期货市场经验,为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等,尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 俞佳松格林大华期货研究院有色金属研究中心总监,中国农业大学期货及金融衍生品MBA(工商管理硕士),期货及金融衍生品方向,中国农业大学经管学院MBA企业导师。目前主要负责有色金属贵金属小组的日常管理工作,主要负责铜和贵金属的研究工作,为公司产业 客户提供宏观经济及品种价格分析、企业套期保值及风险管理、场内外金融衍生品的支持服务以及背靠证券相关金融业务的产业化推进等方向。 卫立格林大华期货有限公司研究所研究员,格拉斯哥大学金融学硕士,多次参与风险管理项目,善于从产业链供需、热点行情等角度出发分析问题。对金融衍生品有深入研究,擅长理论结合实践,从企业实际运营角度进行风险管理。曾在《财会通讯》等期刊发表文章,专著 《经济管理理论及其发展新趋势》。 王琛对外经济贸易大学金融学硕士,深入研究原油行业期货领域,长期致力于从供需基本面、行业政策动态、市场热点等多维度深入分析原油市场的变化趋势,擅长将市场数据与行业动态相结合,精准把握市场脉搏,为行业内外提供了诸多实用性研究报告和策略建议。 目录 第一部分贵金属产业链7 一、黄金产业结构7 二、白银产业结构9 第二部分贵金属期货和期权合约介绍12 一、黄金期货合约和交割制度12 二、白银期货合约和交割制度13 三、黄金期权合约和交割制度15 四、白银期权合约和交割制度17 第三部分贵金属价行情回顾19 一、黄金行情回顾19 (一)黄金五年历史回顾19 (二)2024年黄金行情回顾20 二、白银行情回顾21 (一)白银五年行情回顾21 (二)2024年白银行情回顾22 第四部分宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析23 一、美国经济对贵金属价的影响分析23 (一)美国降息周期开启对贵金属价格的影响23 (二)美国经济对贵金属价格的影响23 (三)美元指数走势对贵金属价的影响25 二、央行购金对贵金属价格的影响26 三、地缘政治危机对贵金属价格的影响分析27 第五部分贵金属供需分析28 一、黄金供需分析28 (一)黄金供应分析28 (二)黄金需求分析28 (三)黄金库存分析30 (四)黄金进出口分析31 二、白银供需分析32 (一)白银需求分析32 (二)白银库存分析32 (三)进出口分析33 第六部分贵金属市场套利分析及持仓分析34 一、黄金市场套利分析及持仓分析34 (一)国内黄金期现套利分析34 (二)黄金跨期套利分析35 (三)黄金跨市场套利分析35 (四)黄金白银比分析36 (五)持仓及资金流入分析36 二、白银市场套利分析及持仓分析37 (一)白银基差分析37 (二)白银跨期价差分析38 (三)跨市场套利38 (四)黄金白银比分析39 (五)沪银持仓及资金流入分析39 第七部分贵金属期权分析及策略41 第八部分贵金属季节性分析44 第九部分2025年贵金属价影响因素展望及技术分析45 一、美联储2024年-2025年降息节奏预测及对贵金属价格的影响45 二、2025年特朗普政府政策取向及对贵金属价格的影响46 三、黄金供需平衡对黄金价格影响47 四、贵金属价走势技术分析48 第十部分行业企业线上线下调研2025年展望49 第十一部分2025年贵金属价展望及策略推荐50 第十二部分贵金属企业期货或期权套保案例50 附录贵金属相关股票价格及涨跌幅统计表52 第一部分贵金属产业链 一、黄金产业结构 黄金产业结构主要包括上游的矿产勘查与开采、中游的冶炼及精炼和下游的消费及回收等环节,以下是具体介绍: 上游 地质勘查:是黄金产业的基础环节,通过运用多种勘查技术和方法,如地球物理勘探、地球化学勘探、地质遥感等,寻找潜在的金矿资源。需要投入大量的资金、人力和时间,且风险较高,但一旦发现大型金矿,回报也非常可观。 矿山开采:在确定金矿资源后,进行开采作业。根据金矿的类型和赋存条件,可分为露天开采和地下开采两种方式。露天开采成本相对较低、效率高,但对环境影响较大;地下开采则适用于深部矿体或不适合露天开采的矿床,开采难度大、成本高,但对地表环境的破坏相对较小。 选矿:开采出的矿石需要经过选矿处理,以提高金的品位和回收率。主要的选矿方法有重选、浮选、氰化法、炭浆法等,通过这些方法将金从矿石中分离出来,得到金精矿或合质金。 中游 冶炼:将金精矿或合质金进一步提炼,去除其中的杂质,生产出粗金。冶炼方法主要有火法冶炼和湿法冶炼两种。火法冶炼是传统的冶炼方法,通过高温熔炼使金与其他杂质分离;湿法冶炼则是利用化学溶剂将金溶解并分离出来,具有回收率高、环境友好等优点。 精炼:对粗金进行进一步提纯,生产出纯度高达99.99%以上的标准金产品,如金条、金锭等。精炼方法主要有电解精炼、化学精炼等,以满足不同领域对黄金纯度的要求。 下游 黄金首饰:是黄金最主要的消费领域之一,占全球黄金需求的很大比例。黄金首饰的设计、制作工艺不断创新,包括传统的手工制作和现代的机械化生产,产品种类繁多,如项链、手链、耳环、戒指、手镯等,满足了消费者不同的审美和需求3。 投资收藏:黄金具有保值增值的功能,是一种重要的投资品。投资者可以通过购买金条、金币、黄金ETF等方式进行投资。此外,一些具有历史文化价值和稀有性的黄金制品也受到收藏爱好者的青睐。 工业应用:由于黄金具有良好的导电性、导热性、延展性和抗腐蚀性等特性,在电子、航空航天、化工等工业领域有广泛的应用。例如,在电子工业中,黄金用于制造集成电路、电子元件、导线等;在航空航天领域,黄金用于制造航天飞行器的关键部件、卫星的反射镜等。 黄金回收:随着黄金资源的逐渐稀缺和环保意识的增强,黄金回收再利用行业日益重要。回收的黄金来源主要包括废旧首饰、电子废弃物、工业废料等,通过回收处理,可以将这些废旧黄金重新提炼成可利用的黄金,降低对原生矿产资源的依赖,同时减少环境污染3。 图1-1:黄金产业结构图 数据来源:格林大华研究院整理 二、白银产业结构 上游: 矿产资源勘探与开采:是白银产业链的起点,需要投入大量资金和技术进行地质勘探,以确定银矿的位置和储量等。全球范围内,墨西哥、秘鲁、中国、澳大利亚等是主要的白银矿产国。我国白银矿分布较广,如云南、内蒙古、江西等地有较为丰富的矿产资源。 矿石运输:将开采出的矿石运输到冶炼厂,涉及到物流运输环节,运输成本和效率会影响整个产业链的成本和生产进度。 中游: 白银冶炼:把矿石、废旧金属等含银原材料通过火法或湿法等一系列化学和物理处理过程,提取出白银并制成各种规格和用途的银制品。我国主要的白银生产冶炼企业多为大型、超大型企业,白银往往作为铜、铅锌矿的伴生产品。 金属综合回收:在白银冶炼过程中,通常还会综合回收其他有价金属,如金、铋、锑、锌、铜、铟等,以提高资源的利用率和企业的经济效益。例如湖南白银股份有限公司已形成上游铅锌银矿采选、中游多金属冶炼综合回收和下游银基深加工的全产业链发展模式。 下游: 珠宝首饰行业:是白银的重要应用领域之一,用于制作各种银饰、银币银条和银器等。全球白银消费的40%用于珠宝、银币银条和银器。我国银饰银器产业链条完整,地理集中度较高,生产及批发环节主要分布于广东、福建、云南、贵州等地。 工业应用领域:随着科技的不断进步,白银在工业领域的应用日益广泛,被大量用于电子、光学、医疗和化工等高科技产业。例如,在电子工业中,白银用于制造电子元件、导线等,因其具有极好的导热性和导电性;在光伏行业中,白银是制造太阳能电池板的关键材料之一,近年来光伏行业在白银工业需求中占比快速增大。 金融投资领域:白银也是一种重要的金融投资品,为投资者提供风险管理工具和投资机会,如白银期货、白银ETF等金融衍生交易品。 白银回收再利用:随着白银资源的逐渐稀缺和环保意识的增强,白银回收再利用环节在产业链中的重要性日益凸显。回收的白银可以重新用于生产,降低对原生矿产资源的依赖,同时减少环境污染。 图1-2:银矿白银来源占比图 数据来源:观研报告网,格林大华研究院整理 图1-3:全球矿产银供应占比 数据来源:观研报告网,格林大华研究院整理 第二部分贵金属期货和期权合约介绍 一、黄金期货合约和交割制度 黄金期货合约是一种标准化的合约,由期货交易所制定并发行,规定了在未来特定时间和地点交割一定数量和质量黄金的协议。 (一)上海期货交易所黄金期货合约:交易单位:1000克/手。 最小变动价位:0.01元/克。 每日价格最大波动限制:不超过上一交易日结算价±8%。合约月份:1-12月。 交易时间:上午9:00-11:30,下午13:30-15:00,夜盘21:00-次日2:30。最后交易日:合约月份的15日(遇法定假日顺延)。 交割日期:最后交易日后连续五个工作日。 交割品级:金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的