尿素:夕阳无限好只是近黄昏 ——2024年市场回顾与2025年展望 格林大华期货研究院吴志桥交易咨询资格:Z0019267 ➢摘要 ➢2024年全年,尿素价格多数时间保持在1600-2200元之间宽幅震荡走势。一季度尿素开工高位,复合肥成品库存走货较差,价格承压下行。春节后农需补货,工厂订单充足,价格表现为先抑后扬。二季度开始尿素出口受限,日产超18万吨,农业进入空档期,市场看空情绪蔓延,价格单边下跌。但进入4月,商品整体开始走强,尿素供减需增,叠加出口提前放开消息刺激,尿素V型反转。三季度开始,尿素行情呈现单边下跌走势,主力合约最高点2062,最低点1894,市场主要交易宏观弱现实和农需淡季预期。四季度,供应在新增产能投放和气头装置减产之间互相切换,需求端仅有淡储和孱弱的工业需求支撑,总体价格呈现低位震荡走势。下方参考煤气化装置成本支撑1500-1600元/吨,供大于求且出口受限情况下,上方空间则相对有限。 ➢从供应端来看,2024年全球尿素产能依然在不断扩张,印度2025年将逐步减少进口量。2024年预计中国尿素产能升至7460万吨,较2023年增长2.5%,尿素产量6570万吨,环比增长15.8%,供应维持高位,但同时也受到天气和环保等因素影响,供应阶段性下降,但总体仍高于往年1-2万吨日产水平。且我国尿素产能投放周期仍未结束,预计2025-2026年计划新增尿素产能650万吨左右,日产有望继续增加,其供应仍显宽松,这也将预示着未来尿素价格重心或将进一步下移,直至部分产能面临出清。 ➢需求端来看,国内农业需求呈现明显的淡旺季特征,上半年3-6月一般为施肥旺季,玉米,小麦,水稻,以及返青肥等农作物生长需求,且近几年国内退林还耕政策导向明显,粮食年产量连续五年稳定在1.3万亿斤以上,对化肥以及尿素的需求也是有所增长,下半年进入农业需求淡季,工业需求方面三聚氰胺,胶合板受行业利润和房地产板块影响较大,2024年一度表现较为低迷,而冬储政策亦有所调整,储备需求难以集中释放。出口由于受到政策限制,2024年全年出口量预计同比下降90%以上,除了少部分援助需求外,基本暂无明显出口量。因此,国内尿素市场竞争日益激烈,若国际尿素价格仍大幅高于国内出厂价,在内外价差较大情况下,预计2025年出口量难以大幅增加。 ➢展望2025年走势,预计尿素价格将围绕边际生产工艺成本线上方区间波动,需求受季节性影响较为明显。同时受到原料端煤炭和天然气影响,成本支撑有所弱化,重点关注中下游补库节奏。预计尿素下方第一、二支撑为1650及1500,上方第一二压力位1850及1900,若出口长期受限,需求跟随季节性波动,建议逢高做空为主。若出口放开,阶段性行情可期,而海外尿素招投标,宏观扰动,装置检修变动等突发因素,也容易形成短期影响,注意把握节奏交易。 白皮书编辑委员会 历年获奖荣誉宣传: 王骏王凯吴志桥王琛李方磊梁超 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历,平均从业年限8年以上,其中 博士后、博士2名,硕士研究生16名,专业水准高,实践经验丰富,多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师,研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”,多次获和讯网“金牌投研团队”,大连商品交易所“十大研发团队”,各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号,我们坚守工匠精神,为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏:格林大华期货副总经理、首席专家,华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后,央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员,中国注册会计师、高级经济师;有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、 《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯院长北京大学博士,多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉,十五年以上产业研究经验,十年期货市场经验,为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等,尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 吴志桥,格林大华期货研究院能化负责人,上海财经大学经济学硕士,先后从事聚烯烃、尿素、甲醇、纯碱等大宗商品的研究,曾多次在文华财经、期货日报、证券时报、新浪财经等权威期刊媒体上发表文章和观点,研究成果受到客户的一致好评。期间多次为能化产业和 机构客户提供风险管理和投资咨询解决方案,协助解决客户疑点和痛点。并曾多次荣获期货日报&证券时报“最佳工业品分析师”。 王琛,对外经济贸易大学金融学硕士,深入研究原油行业期货领域,长期致力于从供需基本面、行业政策动态、市场热点等多维度深入分析原油市场的变化趋势,擅长将市场数据与行业动态相结合,精准把握市场脉搏,为行业内外提供了诸多实用性研究报告和策略建议。 梁超,格林大华期货研究院黑色及能化研究员,管理学硕士。主要负责焦煤焦炭、铁合金、PVC期货品种的研究分析。曾在国有大宗商品供应链管理企业实习,擅于从产业数据中挖掘市场情绪的变化。 李方磊,吉林农业大学农学硕士,曾入围郑商所高级分析师评选,拥有丰富的调研经验与研究经历。擅于从基本面、行业热点等视角出发,探讨行业发展趋势,致力于帮助企业有效利用期货工具规避现货市场的价格波动风险。 目录 第一部分尿素产业链分析2 我国尿素生产原料以煤和天然气为主,2024年全国尿素产能7460万吨。以煤为原料的尿素(简称煤制尿素)产能5445万吨,占比73%;以天然气为原料的尿 素(简称气制尿素)产能1939万吨,占比26%;此外,还有少部分尿素产能以焦炉气为原料,约占总产能的不足1%。2 第二部分尿素期货和期权合约介绍3 第四部分行情回顾12 第五部分美联储开启降息周期国内大力提振经济15 第八部分库存分析32 第九部分成本和利润分析33 第十部分供需平衡表预测及解析35 第十一部分期限或跨期跨市套利机会展望36 第十二部分期货价格技术分析与展望39 第十三部分结论与操作建议41 附录-尿素行业相关股票42 第一部分尿素产业链分析 一、尿素全产业链结构图 图1-1尿素全产业链结构图 数据来源:郑商所,格林大华期货研究院整理 尿素,又称脲、碳酸酰铵或碳酸酰二胺,由氨和二氧化碳在高压下合成,约含46%氮,是最常用的脱水氮肥产品。尿素生产的原材料是煤,联产产出品为甲醇。与郑商所已上市期货品种动力煤(2013年)、甲醇(2011年)共同组成煤及煤化工产业链。 尿素的用途主要分为农业用和工业用两类,农业需求一般指直接施用于农作物的尿素,工业需求主要包括用来加工复合肥、人造板、三聚氰胺、烟气脱硝、车用尿素、氰尿酸、脲醛树脂等。 二、尿素加工产业链 我国尿素生产原料以煤和天然气为主,2024年全国尿素产能7460万吨。以煤为原料的尿素 (简称煤制尿素)产能5445万吨,占比73%;以天然气为原料的尿素(简称气制尿素)产能1939万吨,占比26%;此外,还有少部分尿素产能以焦炉气为原料,约占总产能的不足1%。 图1-22023年中国尿素需求占比图 数据来源:公开资料,格林大华期货研究院整理 我国尿素下游需求分为农业需求和工业需求。其中农业需求为农作物直接施用,直接施用主要以玉米、水稻等大田农作物为主。工业需求主要用于复合肥、脲醛树脂、三聚氰胺、氰尿酸、气脱硝以及精细化工等领域。近年来,我国尿素工业消费保持快速增长,农业消费趋于稳定。 第二部分尿素期货和期权合约介绍 一.尿素期货/期权合约和交割制度 1.尿素期货/期权合约 交易品种 尿素 交易单位 20吨/手 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 1元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定 合约月份 1—12月 交易时间 上午9:00-11:30,下午13:30-15:00,以及交易所规定的其他交 易时间 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 最后交割日 合约交割月份的第13个交易日 交割等级 见《郑州商品交易所尿素期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 最低交易保证金 合约价值的5% 交割方式 实物交割 交易代码 UR 上市交易所 郑州商品交易所 2. 注1:交易所可以根据市场情况调整各合约涨跌停板幅度和交易保证金标准。当前各合约交易参数详见www.dce.com.cn/dalianshangpin/ywfw/ywcs/jycs/rjycs/index.html 注2:日盘交易分三个交易小节,分别为第一节9:00-10:15、第二节10:30-11:30和第三节13:30-15:00。注3:本品种已开展夜盘交易,夜盘交易时间为21:00-23:00。 表2-1尿素期货合约(自尿素2505合约起施行) 数据来源:郑州商品交易所 合约标的物 尿素期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手尿素期货合约 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 0.5元/吨 涨跌停板幅度 与尿素期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月,其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手(单边)之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9:00—11:30,下午13:30—15:00,以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前(含该日)的倒数第3个交易日 ,以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤1000元/吨,行权价格间距为10元/吨;1000元/吨<行权价格≤2000元/吨,行权价格间距为20元/吨;行权价格>2000元/吨,行权价格间距为40元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请;买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权:UR—合约月份—C—行权价格看跌期权:UR—合约月份—P—行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 表2-2尿素期货期权合约 数据来源:郑州商品交易所 二、郑州商品交易所尿素交割质量标准 尿素期货交割细则—交割方式:仓库+厂库+免检品牌 尿素期货实行仓库+厂库+免检品牌的交割方式,符合尿素产业的特点和现货市场的习惯。 1.仓库交割。尿素理论上没有保质期,可长期存放,对仓储条件要求不高。同时社会库容充足,可以满足期货交割需求。尿素期货采用国内通行的仓库交割方式,既符合现货市场客观现实,也符合期货市场惯例。 2.厂库交割。厂库是期货交割的安全阀,当期货市场因现货不足而出现交割风险时,厂库因其注册仓单成本低,时间快,可有效地防范逼仓风险。厂库交割也可以满足实物交割的多样性需求,买方在提货环节可以与厂库协商选择其他规格的品种,并根据商定的价格自行结算差价。 3.免检交割品牌制度。尿素同质化程度高,现货市场一般不检验。通过实行免检交割,可最大程度上降低交割成本。 尿素期货交割细则—交割单位:20吨 与交易单位一致,便于理解和记忆,同时参考货车运货容量,符合现货实际。 尿素期货交割细则—交割品级 基准交