有色金属周报：特朗普或施压美联储降息，黄金价格上涨

本周核心：特朗普或施压美联储降息。美国时间1月23日，特朗普在达沃斯世界经济论坛（World Economic Forum in Davos）的视频演讲中表示，随着油价下跌，他会要求立即降低利率，世界各地利率同样应该下降。在同日举办的白宫活动上，特朗普再次表示，他认为自己比主要负责作出利率决定的人更了解利率。特朗普对记者表示，他希望美联储能听取他的意见，并计划在“合适的时候”和美联储主席鲍威尔交谈。 下周重要数据发布:1月27日周一（9：30）中国1月官方制造业PMI。 贵金属：关税担忧持续，黄金价格上涨。本周，国内现货金价周涨1.2%。美国总统特朗普1月20日没有立即征收关税，但他在就职演说中表示，美国将从外贸关税中获得"巨额"收入，同时他的政府将致力于重建美国工业。地缘局势面，根据路透社的报道，随着加沙地区的停火协议逐步生效，哈马斯释放了三名女性人质，作为交换，90名巴勒斯坦人从以色列获得释放。这一事件有可能减少地缘政治风险，从而对黄金价格产生一定的压力，但地缘政治的不确定性依然可能成为黄金价格上涨的推动力。 工业金属：国内金属价格分化，铜价格下跌。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-0.9%、-0.3%、+0.5%、-1.4%、-0.8%、-3.5%。本周铜价小幅回落后窄幅震荡，特朗普总统就职后，市场交投显谨慎。且抵押贷款利率攀升及新房供应预期增加或限制楼市进一步复苏，影响铜消费市场。铜价结束11个交易日连涨趋势，高位回调。特朗普的关税政策动态继续影响金属市场。但全球铜精矿供应呈现短缺态势，原料端利多，以及中国经济政策支持。现货方面，市场报盘量缩减，价格稍显混乱，现货升贴水虽承压继续向下调整，但仍坚挺仍可支撑现货铜价。铜价短期内呈现窄幅震荡局面。但随着特朗普还承诺将对欧洲进口商品征收关税，但具体细节未予透露。这一系列政策动向预示着全球贸易战的风险加剧，市场波动性增强。以及美联储降息路径的不确定性，这些因素共同作用下，市场的避险情绪显著升温。铜价进一步下跌。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格上涨，钨精矿价格持平。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格上涨。钨方面：黑、白钨精矿价格持平。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂持稳，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：金属锂价格下跌。碳酸锂、锂精矿、氢氧化锂价格持平。（2）钴：金属钴、氯化钴、四氧化三钴、硫酸钴价格持平。（3）镍：镍矿（CIF）价格持平、镍金属、镍豆、镍板价格下跌，硫酸镍价格持平。短期碳酸锂持稳，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金价格上涨，黄金ETF持有量下降 黄金价格上涨，白银价格持平。截至2025年1月24日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价646元/克，周变动1.2%，月变动4.7%，年变动35.0%。截至2025年1月24日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2777美元/盎司，周变动1.4%，月变动5.5%，年变动37.9%。 图1：截至2025年1月24日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价646元/克，周变动1.2%；截至2025年1月24日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2777美元/盎司，周变动1.4% 图2：截至2025年1月24日，COMEX银价格31.0美元/盎司，周变动0.0%；NYMEX铂价格971.0美元/盎司，周变动0.6%；NYMEX钯价格1008.5美元/盎司，周变动4.4% 图3：截至2025年1月24日，美国十年期国债实际收益率2.20%，图4：截至2025年1月24日，美元指数（1973年3月=100）美国十年期名义国债收益率4.6%为107.48 图6：2025年1月24日，金油比35.84，金银比89.48，金铜比644.26 图5：截至2025年1月24日，黄金ETF持有量1410吨 图7：2024年12月，美国:CPI:当月同比2.90%，中国:CPI:当月同比0.10% 图8：2024年11月，美国:PCE:当月同比2.44%，美国:核心PCE:当月同比2.82% 图10：2025年1月21日，COMEX:黄金:非商业净持仓300784张 图9：2024年12月，美国:失业率:季调4.10% 1.2.工业金属：价格分化 国内外工业金属价格分化。其中，SHFE铜价跌0.9%，LME铜价涨0.9%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价分化，铜冶炼加工费下跌，SHFE累库 铜价分化。截至2025年1月24日，SHFE铜最新价为75870元/吨，周变动-0.9%，月变化2.5%，年变化11.0%。截至2025年1月24日，LME铜最新价为9218美元/吨，周变动0.9%，月变化4.2%，年变化9.0%。 图11：本周SHFE铜价下跌0.9%,LME铜价上涨0.9% 图12：本周SHFE铜库存增加43.3%,LME铜库存减少0.9% 图13：截至2025年1月21日，COMEX:1号铜:非商业净持仓16663张 图14：截至2025年1月24日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0556 加工费方面。截至2025年1月24日，中国铜冶炼厂粗炼费TC0.06美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.01美分/磅。 图15：截至2025年1月24日，中国铜冶炼厂粗炼费TC0.06美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.01美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2024年12月，房地产开发投资完成额累计同比-10.6%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-27.7%，商品房销售面积-12.9%。 图16：截至2024年12月，房地产开发投资完成额累计同比-10.6%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-27.7%，商品房销售面积-12.9% 1.2.2.铝：铝价下跌，电解铝利润上升 铝价下跌。截至2025年1月24日，SHFE铝最新价为20400元/吨，周变动-0.3%，月变化2.6%，年变化7.2%。截至2025年1月24日，LME铝最新价为2640美元/吨，周变动-0.7%，月变化3.9%，年变化19.6%。 图17：本周SHFE铝价下跌0.3%,LME铝价下跌0.7% 图18：本周SHFE铝库存减少6.0%,LME铝库存减少2.3% 成本利润方面。截至2025年1月24日，电解铝成本18126元/吨，周变化-5.68%，电解铝利润2064元/吨，周变化83.96%。其中，氧化铝价格3940元/吨，阳极价格4689元/吨。 图19：截至2025年1月24日，电解铝成本18126元/吨，周变化-5.68%，电解铝利润2064元/吨，周变化83.96% 图20：截至2025年1月24日，氧化铝价格3940元/吨 图21：截至2025年1月24日，阳极价格4689元/吨 总产能和在产产能方面。截至2024年12月，中国电解铝总产能4510万吨，电解铝在产产能4386万吨，产能利用率97.88%。 图22：截至2024年12月，中国电解铝总产能4510万吨，电解铝在产产能4386万吨，产能利用率97.88% 1.2.3.铅：铅价分化，原生铅开工率下降 铅价分化。截至2025年1月24日，SHFE铅最新价为16730元/吨，周变动0.5%，月变化-3.7%，年变化0.4%。截至2025年1月24日，LME铅最新价为1926美元/吨，周变动-0.5%，月变化-1.9%，年变化-11.5%。 图23：本周SHFE铅价上涨0.5%,LME铅价下跌0.5% 图24：本周SHFE铅库存减少15.8%,LME铅库存减少3.8% 开工率和产量。2025年1月24日，原生铅最新周度开工率为55.65%。2025年1月，再生铅月度产量29万吨，同比减少8.59%，2025年1月，原生铅月度产量0万吨，同比减少100.00%。 图26：2025年1月，再生铅月度产量29万吨，同比减少8.59%，2025年1月，原生铅月度产量0万吨，同比减少100.00% 图25：2025年1月24日，原生铅最新周度开工率为55.65% 加工费和利润。2025年1月17日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-15元/吨。2025年1月24日，再生铅利润-643元/吨。 图27：2025年1月17日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-15元/吨。2025年1月24日，再生铅利润-643元/吨 1.2.4.锌：锌价下跌，精炼锌企业生产仍亏损 锌价下跌。截至2025年1月24日，SHFE锌最新价为23875元/吨，周变动-1.4%，月变化-5.4%，年变化12.4%。截至2025年1月24日，LME锌最新价为2821.5美元/吨，周变动-2.2%，月变化-6.7%，年变化10.0%。 图28：本周SHFE锌价下跌1.44%,LME锌价下跌2.2% 图29：本周SHFE锌库存减少54.1%,LME锌库存减少6.4% 开工率和产量。2025年1月，精炼锌月度开工率85.44%。2025年1月，锌锭月度产量52万吨。 图30：2025年1月，精炼锌月度开工率85.44% 图31：2025年1月，锌锭月度产量52万吨 生产利润。截至2025年1月23日，精炼锌企业生产利润-1628元/吨。 图32：截至2025年1月23日，精炼锌企业生产利润-1628元/吨 1.2.5.锡：锡价分化，精炼锡产量增加 锡价分化。截至2025年1月24日，SHFE锡最新价为247850元/吨，周变动-0.8%，月变化1.7%，年变化13.1%。截至2025年1月24日，LME锡最新价为30125美元/吨，周变动2.5%，月变化5.8%，年变化14.3%。 图33：本周SHFE锡价下跌0.8%,LME锡价上涨2.5% 图34：本周SHFE锡库存增加14.3%,LME锡库存减少1.8% 开工率和产量。2025年1月，精炼锡产量15690吨，同比增加1.95%，再生锡产量3560吨，同比增加5.33%。2024年12月，国内精炼锡企业平均开工率67.40%。 图36：2025年1月，精炼锡产量15690吨，同比增加1.95%，再生锡产量3560吨，同比增加5.33% 图35：2024年12月，国内精炼锡企业平均开工率67.40% 1.2.6.镍：镍价下跌，电解镍月度开工率下降 镍价下跌。截至2025年1月24日，SHFE镍最新价为123710元/吨，周变动-3.5%，月变化-0.9%，年变化-4.7%。截至2025年1月24日，LME镍最新价为15470美元/吨，周变动-2.3%，月变化1.4%，年变化-4.7%。 图37：本周SHFE镍价下跌3