锌周报：矿端TC持续上涨，冶炼利润却难修复

核心观点与关键数据

• 市场分析：下游消费进入季节性放假周期，现货市场成交冷清，升水大幅回落至贴水结构。节前冶炼厂原料备库结束，买矿积极性回落，TC持续上涨，季节性因素导致锌价震荡偏弱。
• 供应方面：SMM国产锌精矿加工费上涨200元/吨至2350元/金属吨，进口锌精矿加工费上涨10元/吨至10美元/干吨。1月国内冶炼厂产量52.2万吨，环比仅增加0.5万吨，低于预期，预计2月产量47.7万吨。加工费上调但冶炼利润未修复，冶炼积极性不足。
• 消费方面：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率均大幅下降，春节前一周进入放假节奏，现货市场停滞。
• 库存：SMM七地锌锭库存增加0.38万吨至6.26万吨，仓单库存减少680吨至578吨，LME锌库存减少12925吨至188425吨，累库不及预期，仓单库存低位。

策略与风险

• 策略：单边中性，套利中性。节后绝对价格回调后可参与买入套保。
• 风险：海外矿山及冶炼复产、国内消费复苏不及预期、流动性变化超预期。

研究结论

• 矿端TC上涨但冶炼利润未修复，冶炼积极性不足。国内冬季停产，节后冶炼厂仍有采购需求，整体供给压力不大。节后绝对价格回调后可参与买入套保。