2024年三季报点评：检修+冶炼加工费下行拖累利润，矿端供应持续紧张

2024年前三季度，公司实现营业收入292.13亿元，同比-13.21%，归母净利润12.83亿元，同比+17.18%，扣非归母净利润14.50亿元，同比+46.44%。Q3单季营收104.38亿元，环比+0.60%，同比-3.58%；归母净利润4.84亿元，环比+2.10%，同比+18.56%；扣非归母净利润4.52亿元，环比-34.97%，同比+14.12%。

产量方面：自产金属量保持稳定，Q3锡产品产量环比下滑16.67%，主要受9月检修影响；铜金属产量环比-2.53%，锌金属产量环比+5.32%，铟锭产量环比-9.09%。

价格与成本方面：锡、铜期货均价环比下行，锌、铜冶炼加工费处于低位拖累利润。前三季度毛利率为11.63%，同比+3.36pct；Q3毛利率为11.09%，环比-1.43pct，同比+1.36pct。Q3锡期货均价26.00万元/吨，环比-0.41万元/吨；锌期货均价2.36万元/吨，环比+0.01万元/吨；铜期货均价7.52万元/吨，环比-0.49万元/吨。锡精矿加工费（云南40%）均价16531元/吨，环比-105元/吨；国产锌精矿加工费均价1573元/吨，环比-1315元/吨；铜精矿TC指数均价6.25美元/吨，环比+3.57美元/吨。

财务结构方面：资产负债率从23Q4的49.24%下降至24Q3的41.79%，资产结构持续改善。Q3期间费用4.91亿元，环比增加1.09亿元，主要系检修增加管理费用。

供应跟踪：2024年1-9月，缅甸进口锡矿砂实物量同比减少52%，国内进口锡矿砂实物量同比减少31%；印尼精炼锡出口量同比减少40%。目前缅甸复产信号不明，印尼RKAB配额未完全发放，短期锡矿供应持续紧张。

投资建议：锡矿供给端紧缺延续，缅甸禁矿影响于24年兑现，印尼陆地锡矿资源占比下降加剧供应紧张；需求侧新能源汽车、光伏快速增长，电子行业AI拉动锡焊料需求回暖。锡供需格局推动锡价中枢上行。预计2024-2026年归母净利分别为19.21/22.73/23.71亿元，对应PE分别为13/11/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。