锌期货与期权2025年5月报告：锌：加工费回升与冶炼端紧张共存 锌价下跌放缓

核心观点

• 宏观环境：全球经济增长面临多重挑战，加关税对制造业的不利影响已显现，主要国家制造业数据回落。国内降准降息等政策带来一定提振，但贸易谈判不确定性仍存。
• 供应端：锌精矿供给偏紧情况改善，月度加工费继续回升。冶炼企业亏损收窄，盈利有改善空间，但锌锭供应改善程度受锌价回落影响而波动。进口窗口临界点附近，进口补充国内供应的可能性存在。
• 需求端：地产端企稳修复节奏曲折，制造业整体表现较好，对冲部分不利影响。出口端表现较好，但贸易摩擦对材料及终端出口影响逐渐显现，需求端扰动因素增加。年初抢出口、前期抢转口驱动逐渐放缓，后续关注国内需求承接变化。
• 库存端：历史同期偏低期现货库存，冶炼恢复程度一般，流通偏紧，期限结构近强远弱延续，结构性行情仍时有显现。
• 展望：2025年5月，关税谈判对有色带来较强扰动，供需矛盾由供需偏紧向供需过剩转向将进一步延续，沪锌料转向宽幅波动为主，下行因强现实弱预期而难以流畅，市场运行区间预计主要会在21500-23300元/吨，操作以逢高偏空思路为主。

关键数据

• 全球精炼锌产量：2024年减产2.6%至1354.5万吨，2025年预计修复回升。
• 锌精矿产量：2024年约1188万吨，2025年预计增加6%左右至1240-1250万吨。
• 国内锌精矿进口量：2024年409.71万吨，2025年1-3月同比增加36.64%。
• 精炼锌进口量：2025年1-3月累计进口100978.83吨，同比增加4.48%。
• 国内外交易所库存：LME锌库存170325吨，较去年-81800吨；上期所锌期货库存47102吨，较去年-84076吨。
• 社会库存：2025年5月现货库存处于近年来相对偏低位置。

研究结论

• 2025年5月，锌供增需趋弱，供应增长压力紧现实逐渐转化过程中，低库存和流通仍有待修复，下行过程料是抵抗式下探形式延续，预计锌价5月市场运行区间21500-23300元/吨之间。逢高偏空为主。
• 对于产业端而言，在TC转向及回升趋势放缓后，年初以来推荐期货卖保为主，可考虑转向结合部分期权策略，应对低波下行不流畅可能带来的套保问题。