【秋季策略报告回顾与展望】橡胶:一锤定音

核心观点与结论

2024年橡胶将迎来牛市行情，当前上涨仅为第一阶段，未来半年将进入牛市第二阶段。供应端，橡胶产能周期从扩张转向稳定，无法快速增加新产能而需求逐年增长，导致未来迟早出现供不足需，供需缺口将多年无法解决，这是橡胶牛市的基石。需求端，政策面持续利好，橡胶需求有望崛起。5月合约有望站上23000元/吨。

关键因素分析

1. 产能周期转向

   • 过去十年橡胶维持熊市的主要原因是产能持续扩张，高产能+高利润导致供应增加+价格下跌。
   • 产能周期转向将动摇熊市根基，未来迟早出现供不足需，且缺口将多年无法解决。
   • 2024年尚未出现明显产不足需，但产能周期转向已奠定牛市基础，未来易涨难跌。

2. 侧面证据

   • 表面证据：东南亚及中国新增种植面积统计未考虑科特迪瓦增长，且橡胶树树龄问题导致产能可能增长。
   • 高价不同价格反应：2021年3月-2022年8月高价但橡胶弱势，2023年8月后高价但橡胶强势，说明产能环节存在问题。
   • 牛市与空头主力握手言和：2024年橡胶大涨未导致套利盘大亏，主力空头加仓动力不足，显示现货跟涨及时。

3. 正面证据

   • 连续两年减产：2024年1-10月泰+印+越+科特迪瓦四国出口累比下降6.4%，泰国原料价格上涨50%，高原料价格与期货强势并存说明产能减少。
   • 泰国南部产能减少：泰国南部产量占全球60%以上，其产能减少足以抵消其他地区增长，全球产能转向平稳。
   • 2024年8月泰国产量数据：南部降雨少但原料价格高位，产量仍上不来，显示产能问题。

4. 宏观带动需求

   • 历史上橡胶大涨均伴随经济好、流动性宽松、需求快速向好（如2009年“四万亿”、2016年供给侧改革、2020年疫情后复苏）。
   • 2024年橡胶牛市由供应端强力支持，政策面转向利好需求，宏观与需求共振，基本面格局优于历史四轮牛市。

策略与风险提示

• 炒作模式：市场先认为产能周期转向，价格长期看涨；阶段性产量上升时价格下跌，但产能周期限制跌幅，带来买入机会。
• 关注2025年1月泰国供应旺季，届时可能出现阶段性低点。
• 风险因素：房地产回暖程度不及预期将拖累橡胶，若同时供应增加则牛市可能转为震荡。