【秋季策略报告回顾与展望】尿素：平沙落雁

预计尿素在未来半年整体偏强，价格运⾏区间1600-2400元/吨。宏观及成本维度详⻅前述观点，供需维度中期供需格局良好，取暖季供给端⽓头季节性减产约5%，⽽固定床⼯艺负利润运⾏较⻓时间，可能触发减产，需求端出⼝需求往年占⽐约5-10%，⽬前年度⼏乎没有出⼝，所以出⼝需求⼀旦增加可明显驱动去库，同时冬季备肥也将带动供需改善。⻛险因素主要关注：1、农产品低价导致种植意愿不⾜。2、⾃⾝供给收缩及出⼝增⻓不及预期。 1概况与结论 尿素年度评估供需整体平衡，上半年⾼产量增速下库存维持低位，说明需求旺季时段内消费良好。进⼊淡季后⾼供给⽭盾凸显但此时的出⼝需求同⽐下降了约5%，所以如出⼝需求回归，去库依然值得期待，综上，现实端⾼供给弱需求供需弱势，上游利润去化，价格贴近年内低点。远端供给端随利润恶化引发减产预期叠加⽓头供给季节性收缩，下游出⼝需求可能改善，弱现实预期中性偏强。 偏差与核⼼因素 如前所述，宏观变量、能源价格变化以及⾃⾝供需是驱动价格⾛势的核⼼因素，宏观及能源观点请参考本报告前述章节内容。 现实端弱势，供给⾼位需求季节性⾛弱，农产品低价引发农需施肥意愿减少联想。现实端核⼼因素在于供给端利润受损之后能否引发减产，叠加起头的季节性减产从⽽供需边际改善。需求端随供需改善，冬储需求可能时间提前数量提升，进⽽扭转供需。远端核⼼因素在于出⼝需求变化，正常出⼝需 求 占⽐总 需 求 5-10% ，⽬前 占⽐不⾜1% ， 想 象 空 间 较⼤。 （⼀）核⼼因素供给端：低利润下的供给收缩现实端供给宽松导致上游利润严重恶化，占⽐约30%的固定床⼯艺上游亏损幅度较⼤，低成本流化床⼯艺靠近盈亏平衡线，随亏损时间延申即便不在扩⼤亏损幅度，依然可能存在上游⼤⾯积减产。同时进⼊取暖季后天然⽓转⺠⽤之后⽓头上游季节性减产，减产幅度占⽐约5%。综上，煤制上游的市场化减产叠加⽓头上游的季节性减产，供给收缩，从⽽改善供需。 （⼆）核⼼因素需求端：近端冬储利好 远端出⼝可期尿素需求季节性较强，农业需求（包括复合肥及直接施⽤）占⽐70%，4⽉-10⽉通常为消费季，10⽉之后以储备需求及出⼝需求为主，从储备⻆度备肥是刚需，⼀⽅⾯农时不能耽误，春耕之前农资必须备⻬。另⼀⽅⾯，东北属于净流⼊区域，在雪天影响物流之前通常需要落地储备。 远端预期⽅⾯，出⼝需求历史上需求占⽐5-10%，今年为保障国内⽤肥，出⼝需求明显下滑，⽬前占⽐不⾜1%，虽然印度有新装置投产但如出⼝需求恢复，预期依然可能达到5% 的 需 求 增 速 ， 进⽽带 动 库 存 去 化 ， 扭 转 弱 势 的 供 需 现状。 ⼯业需求整体稳定，符合⾦三银四、⾦九银⼗的特点，⼯业需求整体占⽐30%左右，所以季节性波动对总需求的影响有 3策略与⻛险提⽰ （⼀）报告期内煤炭操作策略UR05合约预期价格[1600,2400]。策略上尿素以多头配置为主，核⼼因素近端供给收缩，冬储需求增⻓改善供需。远端出⼝需求回归，供需转向。 （⼆）⻛险提⽰ 1.种植利润下滑导致农需减少 如种植效益下滑可能导致种植⾯积减少同时如发⽣弃耕则亩⽤量也可能随之减少，进⽽导致农需⼤幅下滑，⽽其他⽤肥国家可能⾯临同样的问题，叠加海外上游投产形成全球范围过剩。 2.供给收缩及需求增⻓均不及预期 如尿素上游国企⽐例较⾼，除市场⻆⾊外，还承担保农需等多重责任，利润受损后可能减产不及预期。同时如库存持续上⾏，则冬储可能推迟收缩数量，⽽出⼝维持原状则供需预期维持弱势。 陈阵中粮期货研究院化⼯⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0015281 李强中粮期货研究院 化⼯研究员 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。