摘要
预计苯乙烯在未来半年先抑后扬，价格运行区间7500-9500元/吨。近端至四季度末，纯苯新投产叠加需求走弱，预期累库，原料（纯苯）走弱是拖累苯乙烯价格走弱的主要驱动。明年一季度随美国调油需求环比增加，甲苯调油利润优于化工利润，纯苯及苯乙烯原料供给收紧带动减产，同时预期纯苯苯乙烯需求改善，供需转强带动价格走强。风险因素在于纯苯投产及调油需求不及预期。
1 概况与结论
苯乙烯年度评估供需整体偏宽松，投产周期内虽然供给端低负荷但产量同比高位，下游需求增速不足，整体供需偏宽松。季度至半年度级别评估价格波动幅度较大，其驱动主要来源于原料纯苯及原油的价格波动。
纯苯年度级别处于强现实状态，美国能源组分偏轻的供给结构决定了其芳烃的硬缺口主要由亚洲供给补充，过去几年多次交易此驱动引导从业者备货期越发提前，2023年12月份开始传闻美国调油料备货，之后纯苯及苯乙烯开启了超过半年的上涨之路。进入7月份之后，美国出行季调油需求窗口期逐步关闭，国内纯苯及苯乙烯供需预期逐步转弱，叠加商品氛围整体弱势，价格逐步下行。
展望未来，纯苯端四季度供给端面临新投产，而需求端季节性收缩，预期供需逐步走弱压制价格。海外需求方面随欧美开启降息周期，经济增速放缓，调油方面可能不会像前一年度般积极，需求预期同比走弱，进入2025年国内供需引导量价再平衡之后，随美国调油需求备货开启，国内经济进一步复苏叠加“金三银四”旺季预期需求改善，预期价格逐步走强。
苯乙烯端四季度预期整体跟随纯苯走势，自身驱动不明显。进入2025年一季度后，随经济复苏，消费类政策发力逐步形成实物工作量，苯乙烯供需或将强于纯苯。
2 偏差与核心因素
如前所述，宏观变量、能源价格变化以及自身供需是驱动价格走势的核心因素，宏观及能源观点请参考本报告前述章节内容。
现实端至四季度预期价格波动的驱动主要以纯苯为主，供给端裕龙石化新投产即将落地，对应供给增速约4%，需求端季节性走弱，供增需减，压制价格。
明年一季度纯苯及苯乙烯供需预期改善，一方面是调油的季节性需求纯苯及苯乙烯供给收缩，同时随经济进一步复苏，进入“金三银四”的想象空间更大，特别是苯乙烯下游主要对应汽车、地产、家电等消费政策的重点领域，随财政政策逐步形成实物工作量，预期供需改善力度好于纯苯。
（一） 核心因素：四季度预期供需走弱
新投产叠加需求收缩纯苯副产品的特点决定了其上游利润无法牵动供给变化，需要芳烃、烯烃或者炼化负荷调整的整体带动，而炼化行业低负荷运行实质上限制了纯苯供给。而新投产则是增量供给，利空驱动相对明显，叠加需求端进入四季度季节性走弱，供需转弱预期压制价格。
（一） 核心因素需求端
（一） 一季度供需预期逐步改善
进入明年一季度之后，供给端预期美国调油需求依然存在，甲苯调油需求增长带动纯苯及苯乙烯供给收缩。同时需求端纯苯下游需求环比改善，叠加消费政策形成实物工作量驱动苯乙烯需求增长，去库可期。
3 策略与风险提示
（一） 报告期内煤炭操作策略
EB05合约预期价格[7500,9500]。价格预期先抑后扬，策略上空配逐步转为多配，核心因素近端纯苯供增需减，供需偏弱。远端调油带动供给收缩叠加需求改善供需预期转强。
（二） 风险提示
- 纯苯投产不及预期近端如投产推迟能够叠加调油料备货，那么纯苯预期差可能带动价格明显走强。
- 调油需求不及预期如欧美经济超预期走弱，出行季调油需求同比低位，则纯苯及苯乙烯供给释放，压制价格。
