【秋季策略报告回顾与展望】苯乙烯十面埋伏

预 计 苯⼄烯 在 未 来 半 年 先 抑 后 扬 ， 价 格 运⾏区 间7500-9500元/吨。近端⾄四季度末，纯苯新投产叠加需求⾛弱，预期累库，原料（纯苯）⾛弱是拖累苯⼄烯价格⾛弱的主要驱动。明年⼀季度随美国调油需求环⽐增加，甲苯调油利润优于化⼯利润，纯苯及苯⼄烯原料供给收紧带动减产，同时预期纯苯苯⼄烯需求改善，供需转强带动价格⾛强。⻛险因素在于纯苯投产及调油需求不及预期。 1概况与结论 苯⼄烯年度评估供需整体偏宽松，投产周期内虽然供给端低负荷但产量同⽐⾼位，下游需求增速不⾜，整体供需偏宽松。⽽季度⾄半年度级别评估价格波动幅度较⼤，其驱动主要来源于原料纯苯及原油的价格波动。原油⽅⾯请详⻅前述观点。 纯苯年度级别处于强现实状态，美国能源组分偏轻的供给结构决定了其芳烃的硬缺⼝主要由亚洲供给补充，过去⼏年多次交易此驱动引导从业者备货期越发提前，2023年12⽉份开始传闻美国调油料备货，之后纯苯及苯⼄烯开启了超过半年的上涨之路。进⼊7⽉份之后，美国出⾏季调油需求窗⼝期逐步关闭，国内纯苯及苯⼄烯供需预期逐步转弱，叠加商品氛围整体弱势，价格逐步下⾏。 展望未来，纯苯端四季度供给端⾯临新投产，⽽需求端季节性收缩，预期供需逐步⾛弱压制价格。海外需求⽅⾯随欧美开启降息周期，经济增速放缓，调油⽅⾯可能不会像前⼀年度般积极，需求预期同⽐⾛弱，进⼊2025年国内供需引导量价再平衡之后，随美国调油需求备货开启，国内经济进⼀步复苏叠加“⾦三银四”旺季预期需求改善，预期价格逐步⾛强。 苯⼄烯端四季度预期整体跟随纯苯⾛势，⾃⾝驱动不明显。进⼊2025年⼀季度后，随经济复苏，消费类政策发⼒逐步形成实物⼯作量，苯⼄烯供需或将强于纯苯。 偏差与核⼼因素 如前所述，宏观变量、能源价格变化以及⾃⾝供需是驱动价格⾛势的核⼼因素，宏观及能源观点请参考本报告前述章节内容。 现实端⾄四季度预期价格波动的驱动主要以纯苯为主，供给端裕⻰⽯化新投产即将落地，对应供给增速约4%，需求端季节性⾛弱，供增需减，压制价格。 明年⼀季度纯苯及苯⼄烯供需预期改善，⼀⽅⾯是调油的季节性需求纯苯及苯⼄烯供给收缩，同时随经济进⼀步复苏，进⼊“⾦三银四”的想象空间更⼤，特别是苯⼄烯下游主要对应汽⻋、地产、家电等消费政策的重点领域，随财政政策逐步形成实物⼯作量，预期供需改善⼒度好于纯苯。 （⼀）核⼼因素：四季度预期供需⾛弱：新投产叠加需求收缩 纯苯副产品的特点决定了其上游利润⽆法牵动供给变化，需要芳烃、烯烃或者炼化负荷调整的整体带动，⽽炼化⾏业低负荷运⾏实质上限制了纯苯供给。⽽新投产则是增量供给，利空驱动相对明显，叠加需求端进⼊四季度季节性⾛弱，供需转弱预期压制价格。 （⼆）核⼼因素需求端： （⼀）⼀季度供需预期逐步改善 进⼊明年⼀季度之后，供给端预期美国调油需求依然存在，甲苯调油需求增⻓带动纯苯及苯⼄烯供给收缩。同时需求端纯苯下游需求环⽐改善，叠加消费政策形成实物⼯作量驱动苯⼄烯需求增⻓，去库可期。 策略与⻛险提⽰ （⼀）报告期内煤炭操作策略 EB05合约预期价格[7500,9500]。价格预期先抑后扬，策略上空配逐步转为多配，核⼼因素近端纯苯供增需减，供需偏弱。远端调油带动供给收缩叠加需求改善供需预期转强。（⼆）⻛险提⽰ 如欧美经济超预期⾛弱，出⾏季调油需求同⽐低位，则纯苯及苯⼄烯供给释放，压制价格。 李强中粮期货研究院 化⼯研究员 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。