【秋季策略报告回顾与展望】航运:供强需弱,运费承压

核心观点与市场展望

展望2024年11月至2025年4月的亚欧航线集装箱市场，运力缺口将基本被弥补，市场重回运力过剩格局。新船交付持续增长推动运力供应，而欧美经济降温导致商品需求走弱，欧线运价将持续承压下行，整体中枢回落，定价模式从需求定价转向成本定价。2024年11月至2025年1月船公司为长协涨价及联盟重组可能带来短期做多契机。

上期回顾与偏差分析

上期报告预测欧线运费将上行并于8月达峰值，后于9-10月回落，波动区间为1300, 2600。实际运费出现剧烈波动，因红海危机导致船舶绕行好望角，运力缺口引发供不应求，叠加货主提前出货，运费一度暴涨。当前运力缺口已逐步弥补，市场重回过剩格局。

需求端分析

1. 欧美经济降温：通胀回落、消费分化及制造业PMI低迷预示需求走弱。部分耐用品库存已回合理区间，未来补库动力减弱。
2. 欧洲进口货量下行：2024Q4环比下降约3.3%，年末同比增长约7.9%；2025Q1环比下降约8.8%，同比下降约2.1%。

供给端分析

1. 运力过剩格局：新船交付增长，拆船量低位，运力规模2024Q4环比增长约2.4%，年末同比增长约23.8%，2025Q1环比增长约2.3%。
2. 航运联盟重组：2025年2月重组为四大联盟，市场集中度下降，竞争加剧，可能引发短期运力缺口及运价波动。
3. 港口拥堵常态化：全球运力增长远超港口效率提升，锚地运力占比增加，拥堵问题将持续恶化。

策略与风险提示

1. 策略推荐：
   • 趋势策略：11月做空EC2412（目标2600-2800），1月做空EC2504（目标1300-1500）。
   • 相对强弱：12月0204正向套利，2月0406正向套利（若联盟重组影响显著）。
2. 风险提示：
   • 中欧贸易摩擦升级导致货量超预期下行。
   • 苏伊士运河复航引发运价超预期下行。
   • 燃料油价格波动成为运价超预期因素。