原油周报：政治溢价如期回落，静待现实拐点

原油周报 2025/01/25 CONTENTS目录 周度评估&策略推荐 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心 •供需变化：1月OPEC因伊朗原因出现出口大幅下滑，根据我们预测1月出口约为17.5百万桶/日，较上月出现约0.9百万桶/日的缺口；OPEC+方面俄罗斯1月出口量同样出现明显下滑，目前观测俄罗斯出口约为3.0百万桶/日，较上月出现1.1百万桶/日的缺口，这与我们对俄罗斯受制裁的预测缺口基本一致，市场已经充分计价。同时，我们观测到美国相关的重油进口国受关税担忧出现出口量大幅下滑；美国方面供给仍旧维持高位震荡，整体依靠钻机高效单产维持，来月增产幅度仍有限制。 •宏观政治：宏观方面特朗普要求降低利率，并表示：“预计美联储会在利率问题上听取我的意见，我会考虑与美联储主席鲍威尔就利率问题进行沟通。”地缘政治方面：俄罗斯表态温和，美国呼吁俄乌冲突结束，否则将继续考虑制裁。总体美方表态温和，主要目的以降低油价为第一优先级，同时呼吁OPEC增产降低油价以支持后续降息计划。 •观点小结：我们认为当前油价正在逐步计价特朗普利空表态，俄乌冲突已经有望停止，但2月3日的OPEC会议并无法立刻顺应美国要求。当前油价虽仍偏空对待，但以WTI原油为基准，下跌至$65-$68/桶区间应逐步止盈。短期政治溢价预计继续回落，但2月预计无法立刻兑现，我们认为此次短空之后，来月将转回现实交易，油价届时短多对待。 周度评估&策略推荐 资料来源：五矿期货研究中心 油价回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 宏观&地缘 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 地缘指标：地缘风险溢价小幅上行，但拥挤指数回暖 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 重要地缘政治事件： •加拿大已拟定逾1000亿美元的对美关税反制措施。•俄罗斯将向伊朗提供小规模的天然气供应。•欧盟和墨西哥就一项拖延已久的贸易协议达成一致。•加沙停火正式开始。•俄罗斯表示愿意协助尼日利亚发展农业、石油和天然气产业及其矿产资源。 油品价差 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油供应 供应：OPEC & OPEC+ OPEC历届会议结果 •2023年4月2日，将产量配额再度下调166万桶/日。•2023年6月5日，将减产延长至2024年底。沙特7月开始额外自愿减产100万桶/日。•2023年8月3日，9月沙特额外减产延长，俄罗斯减少原油出口30万桶/日。•2023年9月5日，沙特和俄罗斯宣布两国将额外减产延长至12月底。•2023年10月4日，维持现有产量政策不变。•2023年11月30日，基于6月配额自愿额外减产220万桶/日。•2024年2月1日，维持产量政策不变。•2024年3月3日，将减产延长到二季度。•2024年4月3日，维持产量政策不变。•2024年6月2日，将减产延长至2025年底。•2024年8月2日，维持现有产量政策不变。•2024年12月5日，200万桶/日全员减产措施延长至2026年底；166万桶/日的“补偿性减产”措施延长至2026年底；220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。•下次会议时间：2025年2月03日 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC+主要成员国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 供应：美国 美国近期能源政策和表态 近期： •美国财政部制裁俄罗斯加剧，除了石油生产，涉及180多艘贸易船，甲醇出口也将受到影响。 •特朗普提名的内政部长及新设立的国家能源委员会主席、前北达科他州州长道格·伯格姆（Doug Burgum）表示，特朗普的“能源主导愿景将结束海外战争，并通过降低通胀使每个家庭的更加负担得起生活成本”。 本周： •美国结束电动车税收优惠。•特朗普制定了一项最大限度提高石油和天然气产量的全面计划。•宣布国家能源紧急状态•宣布美国退出2015年巴黎气候协议。•宣布可能会停止从委内瑞拉购买石油。•呼吁俄罗斯总统普京停止俄乌冲突。•呼吁OPEC降低石油价格，要求沙特MBS投资1万亿美元。 美国供应：油井&钻机 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 供应：其他 其他供应（含动态预测） 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 原油需求 需求：美国 原油直接需求：炼厂 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油直接需求：进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽、柴油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：燃料、航空煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：成品油进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 成品油汇总：汽&柴&燃&煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：AAR、五矿期货研究中心 资料来源：FED、五矿期货研究中心 资料来源：FAA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 5.2 需求：中国 原油直接需求：（含动态预测） 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽油 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 原油引申需求：柴油 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 原油引申需求：成品油出口量 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：中国乘用车市场信息联席会、五矿期货研究中心 资料来源：百度大数据、五矿期货研究中心 资料来源：G7物联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 5.3 需求：欧洲 原油直接需求：炼厂 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油直接需求：进口 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LS