原油周报：拐点临近，静待美国换届

CONTENTS目录 周度评估&策略推荐 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心 •行情回顾：2025年1月初原油受美国政治影响走出震荡低波。油价先受伊朗“能源危机”影响，伊朗发运出口急剧下滑，伴随隐性浮仓累高带动引发内地供给偏紧，叠加短暂的低库存时期，驱动油价上扬，随后由于伊朗边际未继续恶化短期于$74/桶区间短暂见顶；后受美国政策动荡影响，在“禁海令”与俄罗斯制裁事件后加速上行。 •供需变化：OPEC方面整体产配差为负，OPEC方面维持严格减产计划，伊朗受内部局势影响，出口急剧下滑，随后边际回稳。OPEC内部相关小国趁机加大出口，OPEC整体12月出口预测回升至上月水平；OPEC+方面俄罗斯12月出口量出现明显下滑；美国方面供给维持高位震荡，整体依靠钻机高效单产维持，预计来月增产幅度仍有限制。 •宏观政治：宏观方面美国非农就业人数大幅超出预期，12月季调后非农就业人口25.6万人，大幅超市场预期16万水平，美联储表态鹰派，美元指数维持强势，但宏观因子短期难抵美国政治事件驱动；地缘冲突方面胡塞武装“声称”袭击美国杜鲁门号；美国加剧对俄制裁。 •观点小结：伊郎“能源危机”事件已基本计价，当前原油脱离基本面，受美国政治事件驱动上行。我们认为伴随特朗普1月20日上任，原油的最后利多窗口极少，当前油价即将迎来中长期空配区间。 周度评估&策略推荐 资料来源：五矿期货研究中心 油价回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 宏观&地缘 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 地缘指标：地缘风险溢价仍弱，伊朗“能源危机”短暂支撑弱油价 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 重要地缘政治事件： •美国现任总统拜登准备发布一项法令，永久禁止在美国一些沿海水域开发新的海上石油和天然气。•美国总统拜登将禁止在美国大部分海岸线进行新的海上石油和天然气开发，声称“而承诺提高国内能源产量的当选总统唐纳德·特朗普可能很难扭转这一决定。”•美国财政部制裁俄罗斯加剧，除了石油生产，涉及180多艘贸易船，甲醇出口也将受到影响。•加拿大能源部长乔纳森·威尔金森表示，特朗普声称美国不需要加拿大提供任何东西的说法“纯属错误”。威尔金森说，美国很难找到加拿大原油、铀、钾肥和其他关键矿物的替代品。威尔金森将于下周前往华盛顿，并正在安排与美国国会议员的会面。 油品价差 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油供应 供应：OPEC & OPEC+ OPEC历届会议结果 •2023年4月2日，将产量配额再度下调166万桶/日。•2023年6月5日，将减产延长至2024年底。沙特7月开始额外自愿减产100万桶/日。•2023年8月3日，9月沙特额外减产延长，俄罗斯减少原油出口30万桶/日。•2023年9月5日，沙特和俄罗斯宣布两国将额外减产延长至12月底。•2023年10月4日，维持现有产量政策不变。•2023年11月30日，基于6月配额自愿额外减产220万桶/日。•2024年2月1日，维持产量政策不变。•2024年3月3日，将减产延长到二季度。•2024年4月3日，维持产量政策不变。•2024年6月2日，将减产延长至2025年底。•2024年8月2日，维持现有产量政策不变。•2024年12月5日，200万桶/日全员减产措施延长至2026年底；166万桶/日的“补偿性减产”措施延长至2026年底；220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。•下次会议时间：2025年5月28日 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC+主要成员国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 供应：美国 美国近期能源政策和表态 近期： •特朗普：“我将立即结束通胀危机，降低利率和能源成本，大力开展钻探，实现能源主导，不仅能自给自足，还能以前所未有的规模供应全世界。”•加快油气钻探许可证的审批，加速审批通往宾夕法尼亚州、西弗吉尼亚州和纽约州马塞勒斯页岩的天然气管道，并重启Keystone XL。•取消风能补贴，取消风能补贴，取消限制美国人购买高能耗物品的能源部和环境保护署法规。•取消对内燃机汽车的限制，取消对新能源汽车的补贴，终止拜登任期内的CAFE燃油经济性标准，放宽对燃油车的环保限制。•对美国石油、天然气、煤炭行业减税，取消水力压裂的环保限制，目标增产以提高美国战略石油储备。•提名克里斯·赖特担任美国能源部部长，赖特为美国油气压裂服务公司自由能源(Liberty Energy)的创始人和首席执行官。•提名贝森特为新一任财政部部长，提出“333方案”：到2028年将预算赤字降至GDP的3%、实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油。 本周： •美国总统拜登将禁止在美国大部分海岸线进行新的海上石油和天然气开发。随后，特朗普在休伊特广播节目采访中表示这项政策十分荒谬，并有权立即解禁。•随后，美国阿拉斯加州起诉拜登政府，称其违反了国会允许在ANWR部分地区进行石油和天然气开发的指令。•美国财政部制裁俄罗斯加剧，除了石油生产，涉及180多艘贸易船，甲醇出口也将受到影响。 美国供应：钻机的高产与库存井持续消耗，支撑美国产量维持高位 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 美国供应：压裂与钻机维持平稳，产量高位震荡，但上方空间受限 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 供应：其他 其他供应（含动态预测） 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 原油需求 需求：美国 原油直接需求：炼厂 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油直接需求：进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽、柴油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：燃料、航空煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：成品油进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 成品油汇总：汽&柴&燃&煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：AAR、五矿期货研究中心 资料来源：FED、五矿期货研究中心 资料来源：FAA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 5.2 需求：中国 原油直接需求：（含动态预测） 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽油 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究