黄金月报（2025年1月）

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 目录 01后市研判 02宏观分析 03基本面分析 PART 01后市研判 Ø自2025开年以来，金价整体呈现上涨趋势，1月17日，沪金创出历史新高，盘中触及643.92元/克，超越2024年10月30日641.81元/克的历史高点。五天后，沪金再次刷新纪录，1月22日，沪金主力合约升破645元/克，最高触及648.86元/克。国际金价则维持在2700美元/盎司上方。截至1月22日，COMEX黄金收报2776.3，月涨幅约为4.7%；SHFE黄金收报645.5，月涨幅约为4.6%。除美元指数走软对黄金构成有力的支撑外，特朗普上任首日政策稍显温和，投资者等待关税等重要政策的进一步细节，不确定性激发的市场避险情绪推动黄金创下阶段新高。 Ø整体而言，在特朗普的关税和财政政策前景存在不确定性及央行买盘等因素下，黄金短期走势仍易涨难跌，但须提防价格波动。上行风险方面，地缘政治紧张局势加剧和全球经济状况快速恶化或将推动更多避险资金流向黄金。下行风险方面，美国经济强劲叠加美联储的利率指引更为鹰派可能导致金价持续面临下行压力。关注特朗普政策动向及1月30日凌晨美联储利率决议。 PART 02宏观分析 特朗普正式就任 Ø当地时间2025年1月20日中午，美国当选总统、共和党人唐纳德·特朗普在美国首都华盛顿哥伦比亚特区举行的就职典礼上正式宣誓就任美国第47任总统。特朗普的就职演讲重点围绕政府体系、经济、能源、国家安全及意识形态等等展开。 Ø在政治体系方面，强化行政权，重塑治理结构。特朗普的演讲首先聚焦于政府体系改革，认为政府正面临“信任危机”。他承诺彻底消除“深层政府”（Deep State）对行政权力的制约，提出成立“政府效率部”（Department of Government Efficiency，DOGE），精简政府机构、减少官僚干预，以便更快速推动总统行政议程。 Ø在经济与能源政策方面，强调贸易保护主义和能源民族主义。在演讲中特朗普承诺推进“美国制造回归”，强调通过高额关税保护本土产业（尤其是传统能源产业），并设立“外部收入服务机构”专门征收外国关税。在演讲中，特朗普宣布“国家能源紧急状态”，大幅增加石油与天然气开采，终止新能源补贴。他还强调“美国的财富就在脚下”，暗示未来可能推动“资源开采型”经济的扩张。这种经济主张不仅显示出强烈的能源本土化思路，更强化了其执政思路——通过行政手段直接干预市场，以确保短期内美国经济的增长与制造业回流，可能加剧全球能源市场波动。 Ø在国家安全与外交政策方面，宣布南部边境进入紧急状态、恢复“留在墨西哥”政策，甚至动用军队进行移民执法。他宣布将贩毒集团列为“外国恐怖组织”，以赋予政府更大执法权力。同时，特朗普还提到将到“墨西哥湾改名为‘美洲湾’”、“收回”巴拿马运河等。此外，特朗普在就职演说中鲜有提及中国，被Axios等政论网站解读为对华表态出现变化甚至软化。市场认为这种高度现实主义且强硬的立场凸显特朗普对“国家主权”的强调，或会引发外交关系的紧张。但也有观点认为“特朗普2.0”背景下美国传统双边关系依旧稳固，例如美日关系——《日经亚洲》社论称特朗普就职典礼“高度现实主义的语言”依旧给美日同盟带来新机遇，因为日本既可以“表达自由国际秩序的语言，也可以从现实主义角度来审视”。新加坡“亚洲新闻台”（CNA）认为特朗普的单边主义外交倾向有利于“中等强国”在国际政治中发挥更大作用。Ø在社会文化与意识形态方面，特朗普强调恢复“传统价值”，回归言论自由，并正式确立政府仅承认男女两种性别。此外，他宣布废除军队内 部的“政治正确”规范，强调军队应专注于战斗力建设。 Ø最新发布的《首席经济学家展望》报告强调了美国总统选举的重要性，61%的首席经济学家认为这对全球经济的影响是长期性的，预计贸易、移民、放松管制、产业政策等领域将出现重大变化。尽管首席经济学家对2025年美国经济增长的预期与对短期刺激和工资上涨的预期一致，但他们仍对风险保持警惕，大部分经济学家预计美国的公共债务水平会上升，通货膨胀将加剧。 PART 02宏观分析 美元自高位有所回落，黄金创新高 Ø美元自24年10月以来显著上行，并在1月10日站上110关口。但在特朗普正式宣誓就任美国总统后显著下跌，彭博美元现货指数单日下跌1.1%，创下14个月以来的最大单日跌幅。 Ø美元下跌的首要原因或是特朗普的就职演说并未释放出激进的贸易保护主义信号，反而暗示了“暂缓关税”的策略，这缓解了市场的担忧。欧元和新兴市场货币也走强，欧元兑美元当日上涨1.39，MSCI新兴市场货币指数上涨0.3%，创下去年9月以来的最佳表现。其次，市场对美元多头的获利回吐或许也是导致美元下跌的重要因素。特朗普胜选后，市场普遍预期他会推行“美国优先”政策，推动经济增长并提振美元，导致美元多头仓位堆积。然而，特朗普并未立即兑现市场预期，引发投资者调整仓位，美元因此承压。此外，美元的跌幅还受到市场流动性稀薄的放大影响。由于美国金融市场假期休市，交易量大幅下降，使得外汇市场波动性加剧。市场对特朗普上任后的政策方向仍存疑虑，这种不确定性进一步压制了美元的表现。同时，美元下跌也受到其他因素的影响。例如，美联储的货币政策转向鸽派，以及全球其他主要经济体经济的复苏，都对美元构成了压力。 Ø综合来看，特朗普的政策实施节奏或将成为未来外汇市场的关键变量，而短期内新兴市场货币可能继续享受美元回调的红利。一定程度来看，美元下跌反映了市场对全球贸易政策的不确定性。特朗普的贸易政策以及其可能引发的国际贸易摩擦，都增加了市场对未来经济前景的担忧。这种不确定性增加了黄金作为避险资产的吸引力。 PART 02宏观分析 降息预期短期或仍取决于通胀 Ø美国制造业回升，服务业保持扩张态势。美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3（预期48.4，前值48.4），服务业PMI为54.1（预期53.5，前值为52.1）。ISM制造业PMI指数四季度持续回升，ISM服务业指数保持在扩张区间。 Ø美国就业韧性任足。美国劳工统计局报告显示，美国去年12非农就业人数增加25.6万人，大幅超出市场预期的16万水平，创2024年3月以来新高。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨0.3%。 Ø美国核心通胀增速回落。美国2024年12月PPI同比升3.3%，环比升0.2%，均低于市场预期。核心PPI同比升3.5%，环比持平，同样低于预期。美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。美国核心CPI意外降温，推升美联储降息预期。但美国仍有再通胀风险，一方面，特朗普的许多政策或使通胀反弹。另一方面，美国政府若继续运行巨额预算赤字，美国债务将持续增长。尽管最近的降息在一定程度上缓解了这一压力，但没有迹象表明政府开支会减少，因此美国可能不得不通过通胀来稀释债务，这最终将有利于黄金。 Ø美联储理事沃勒表示，如果未来通胀数据继续表现良好，美联储可能会在今年上半年再次下调利率。他还表示，不完全排除在3月份进行降息的可能性。据CME“美联储观察”：美联储1月维持利率不变的概率为99.5%，降息25个基点的概率为0.5%。到3月维持当前利率不变的概率为73.6%，累计降息25个基点的概率为26.3%，累计降息50个基点的概率为0.1%。 PART 02宏观分析 地缘政治不确定性将继续为黄金提供支撑 Ø1月20日，世界经济论坛年会召开，发布的《全球风险报告》显示，全球格局日益分化，不断升级的地缘政治、环境、社会和技术挑战威胁着稳定与进步。 Ø美国新任领导人上任，政策带来了较大的市场不确定性，使得贵金属的避险价值持续凸显。虽然特朗普承诺解决俄乌冲突，且哈以暂时达成停火协议，但特朗普关于巴拿马运河、墨西哥湾以及冰岛的言论，或从避险属性的角度为金价提供了一定支撑。 Ø接下来仍需要密切关注美国新任领导人推出的具体政策，特别是如果其推出的关税等政策最终超过市场预期，可能带来美股等资产的进一步动荡回调，贵金属价格可能由此继续受益。 PART 03基本面分析 央行购金继续为金价提供支撑 Ø全球央行增持黄金继续为金价提供支撑。在连续六个月暂停增持后，中国人民银行在2024年11月和12月分别增持了5吨和10吨黄金。此外，波兰、印度、土耳其等国也继续增持黄金。 PART 03基本面分析 Ø中国春节长假即将到来，首饰零售商陆续开始补库，2024年12月上海黄金交易所的黄金出库量月环比上升24%，但同比仍下降27%。在金价处于高位和消费者信心不佳的大环境下，零售商对节日销量前景持保守预期。 Ø由于国内金价逼近历史峰值使消费者需求走弱，2024年12月印度国内金价对到岸成本价的折价平均值从11月的12美元/盎司扩大至15美元/盎司。今年1月第一周举行的印度国际珠宝首饰展期间黄金饰品加工商反馈的信息显示，需求仍低迷。不过考虑到2月份就将进入婚礼季节，未来几周消费者信心有望回升。 Ø欧洲方面，经济不景气和生活成本问题导致欧洲首饰消费疲软。据12月早期意大利调研显示，2024年意大利黄金首饰加工产量小幅下降，背后的原因包括夏季后金价飙涨导致需求下降，对美国出货量和向高端品牌商供货量高速增长之势终结，不过意大利对土耳其的黄金制品出货量强劲增长，即使把可能归类于“金锭”的黄金制品排除在外亦是如此。然而，珠宝市场需求的放缓对国际金价影响有限，因为金价走势主要由投资需求和宏观经济环境驱动。 Ø在矿产黄金供应方面，2024年12月SSR矿业公司与纽蒙特公司签订正式协议，以现金1亿美元加不超过1.75亿美元的里程碑付款收购后者位于科罗拉多州的Cripple Creek & Victor金矿。预计通过收购该矿山加自有矿山Marigold，SSR矿业公司旗下美国矿山的黄金年产量将达30-40万盎司。 PART 03基本面分析 库存与持仓 Ø截至2025年1月22日，沪金期货库存为15,141千克，较去年12月底减少了6千克；COMEX黄金库存为25,877,821.426盎司，较去年12月底增加了3,977,072.797盎司。 Ø截至2025年1月22日，SPDR黄金ETF持仓量为869.36吨，较去年12月底减少3.16吨。截至2025年1月13日当周，非商业净多持仓为279,363.00张，较2024年12月31日当周的247,279.00张增加32,084张。 免责声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。