2024年全球股市表现分化，美股纳指、标普年度涨幅分别达28.6%、23.3%，港股恒科、恒指年度涨幅分别达18.7%、17.7%，韩指年度下跌9.6%。恒生行业涨多跌少，资讯科技业大涨43.3%，能源业、电讯业涨幅分别达24.5%、20.6%；医疗保健业、地产建筑业、必需性消费业跌幅分别达20.1%、11.9%、9.8%。2024年港股IPO市场共计招股上市70只新股，集资约873亿港元，行业主要集中在消费、TMT、工业等。新股整体首日破发率约35.7%，首日平均上涨8.6%，其中草姬集团超购超6000倍成为年度超购王。
展望2025年，美国经济基准情形为软着陆、再通胀、缓降息，政策组合维持宽财政+宽货币。宽财政将延续高债务长期化趋势，但宽松程度有限；美联储上半年或还有2-3次降息，下半年停止降息。三大宏观主线：一是全球右翼势力崛起，政策预期转向不确定性加剧，特朗普政策或推动非美货币贬值及资本流出，资金倾向于流入美国；二是全球央行或持续降息，全球流动性或成最大预期差；三是AI科技创新仍为全球主要增长点，2025年或迎来商用爆发。
中国宏观政策将在促进居民消费回升、助力房地产市场止跌回稳两个方向发力。预计2025年中国实际GDP增速目标仍在5%左右，二、三季度增速下探至4.7%，四季度企稳回升。外贸冲击的节奏差将使中国商品在美国进口中的份额回落7个百分点左右，对应占近一年中国出口总额的1.2%。2025年财政发力的突破口包括提升赤字率至4-4.5%、扩大专项债券发行规模、发行超长期特别国债、加大中央对地方转移支付规模。货币政策立场将转向降息，必要性包括配合财政政策、对冲私人部门收入及投资回报率下滑、维持合理适度的实际利率水平。预计2025年以7天逆回购为代表的政策利率至少需要下行30bp。
市场展望方面，港股或仍以震荡为主，反弹较易，企业盈利好转仍待更多国内政策支持。风险溢价及无风险利率回落空间有限，港股风险溢价回调至9.11%，10年中债、美债利率分别为1.92%、4.20%。多项指标显示港股仍处于估值便宜区域，AH溢价指数为150.1，股息率3.88%高于10年期中债收益率1.92%。配置建议关注互联网板块、中端制造业出海、高端制造业自主可控板块、红利板块。
