行业策略：1月坚定看多黄金板块投资机会
核心观点与自上而下分析
- 推荐黄金板块标的：基于特朗普2.0政策落地预期交易活跃，交易热度主要影响商品波动率，保守策略下黄金板块仍是配置首选。2024年金价上行阶段，黄金权益标的收益率疲软，主要因业绩释放被动消化估值。板块回调消化估值后，投资胜率提升。2025年看好黄金企业业绩线性释放，叠加金价上行预期，坚定看好黄金板块。
- 特朗普2.0政策影响：1月金价或将震荡走高，市场围绕美国债务上限与特朗普竞选政策修正交易。特朗普政策兑现预期高，担忧通胀抬头，降息预期下修，反映在强势美元指数与10年期国债收益率，金价承压，但通胀担忧托底。降息预期下修空间有限，边际变量为通胀预期变化。特朗普兑现政策决心强，金价在通胀担忧中震荡上行。
- 推荐标的：中国黄金国际、山金国际、中金黄金、山东黄金；受益标的：招金矿业。
自下而上分析
- 铝：2025年国内产能见顶，海外增量有限，全球原铝产量增长刚性。需求端地产用铝拖累，但家电、汽车等领域消费弥补，且“铝代铜”提升终端需求。氧化铝价格上涨系结构性矛盾，新增产能2025年3月后释放，产业链利润转移利好电解铝厂。推荐标的有云铝股份、天山铝业、中国宏桥；受益标的有中国铝业。
- 铜：2024年前十月全球铜精矿产量同比增长1.6%，精炼铜产量同比增长3.7%，差速催化铜精矿库存消耗。但全球库存仍处高位，海外降息节奏低于预期，需求修复拐点延后，短期内铜价或震荡。推荐标的有紫金矿业、洛阳钼业；受益标的：金诚信等。
- 锂：商务部将多项锂辉石提锂生产锂盐、原卤直接提锂纳入限制出口技术目录，或对南美盐湖提锂产能增长带来阻碍。2025年全球锂行业仍处供需过剩状态，供给端不断出清，供应端扰动和需求端阶段性旺盛或将导致阶段性供需错配，锂盐价格反复。推荐标的有中矿资源；受益标的有永兴材料等。
能源金属与小金属分析
- 锂：政策调整或对南美盐湖提锂项目影响较大，全球供应扰动。2025年供需过剩，供给端出清，供应端扰动和需求端阶段性旺盛或将导致锂盐价格反复。
- 锡：矿端隐性库存或消耗殆尽，关注缅甸复产节奏。2025年矿端增速即为精锡增速，刚果金、澳洲地区有明确锡矿增量，缅甸地区复产时间尚无预期。精锡价格有望高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。
- 钼：预计2024年钼利润中枢稳定，股息政策支撑中期配置价值。2024年国内钼精矿供需紧平衡，钼价维持平稳。推荐标的有金钼股份。
跟踪品种分析
- 铁矿石：冬储临近尾声，铁水或将承压。铁矿石港口库存高企，短期价格有望下行。中长期来看，库存仍高，供给端四大矿山前期发运量较高，或对远月矿石价格形成压力。
- 钢材：淡季来临，成材面临累库风险。冬储交易接近尾声，短期成材面临累库风险，不排除螺旋下跌逻辑出现，但焦煤价格下行空间有限，关注节后工地资金到位情况与铁水复苏情况。
风险提示
- 全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；
- 地产开工和竣工面积不及预期；
- 各矿山项目进展超预期；
- 地缘政治风险。
