螺矿产业链月度报告

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 2025-1-24中航期货 目录 01宏观分析 02供需分析 03后市研判 PART 01宏观分析 美国非农保持韧性，核心通胀意外回落 美国12月非农数据意外走强。美国劳工统计局报告显示，2024年12月新增非农就业人数25.6万人，远超预估的16.5万人，前值为增加22.7万人；失业率则由4.2%跌至4.1%。美国2024年12月非农就业人数增幅创同年3月以来的新高，且失业率意外走低，为劳动力市场一个意外强劲的年份画上句号，同时也支持美联储暂停降息步伐。不过12月小时工资环比（+0.3%）和同比增速（+3.9%）均较上月进一步放缓，工资通胀尚未呈现反弹迹象。 美国核心CPI意外降温，推升美联储降息预期。美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。数据公布后，交易员预期美联储将在7月底前降息，之前预计为9月。 美联储货币政策会议纪要显示，与会者表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进；美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。 PART 01宏观分析 美国制造业PMI改善，服务业强劲引发再通胀交易 美国12月Markit制造业PMI终值49.4，继续陷入萎缩，高于预期48.3，但低于前值49.7；12月ISM制造业指数49.3，创九个月新高，好于预期的48.2，11月前值为48.4；数据表明美国制造业虽仍处于萎缩区间，但表现出一定改善迹象。新订单指数为52.5，创下2024年1月以来最高水平；前值50.4。 美国12月标普全球服务业PMI终值56.8，虽低于前值的58.5，但依旧远高于枯荣线。美国12月ISM服务业PMI为54.1，自2020年ISM 6月疫情后经济开始复苏以来，这是55个月来第52次出现扩张。 欧元区2024年12月制造业PMI终值45.1，预期45.2，初值45.2，11月终值45.2。德国2024年12月制造业PMI终值42.5，持平于预期和初值，11月终值43.0。法国2024年12月制造业PMI终值41.9，持平于预期和初值，11月终值43.1。 PART 01宏观分析 特朗普正式上任，关注后续政策进展 当地时间1月20日，美国当选总统特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。美国当选副总统万斯也正式宣誓就任美国副总统。特朗普宣布将签署一系列行政令，包括宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；建立对外税务局，对外国进口产品加征关税；此外，美国白宫表示，特朗普将签署行政命令，让美国退出《巴黎协定》。 特朗普2.0时代正式开启，可以看出，新任政府的行动力比较强，从就职首日情况来看，特朗普前期政策聚焦在移民和能源政策上，对于市场关注的关税政策并没有预期般严峻。我们认为这并不能说明特朗普无意征收关税，而是其在政策上“以美国内政优先”的选择，首先在移民和控通胀问题上争取更大民意基础，其次特朗普将关税作为谈判工具，如特朗普表示美国将于2月1日对加拿大和墨西哥进口商品加征25%关税，特朗普称最早2月1日对中国商品征收25%的关税，后续关税政策或是一个逐步谈判的过程。 后续仍要持续关注特朗普政策情况，当前除移民政策外都偏鸽派，关注可能的转变： 一是关税执行的力度，目前尚没有明确方案，比市场预期鸽派，关注是否采取前期提及的逐月上调方式征收关税，以及通过关税实现美国利益最大化，如巴拿马运河问题。 二是移民政策相对鹰派，但或助推通胀。 三是地缘问题。美国总统特朗普呼吁俄罗斯总统普京停止俄乌冲突，称如果没有达成协议，将对俄实施关税和制裁。关注能否达成一致。四是通胀问题。宣布国家能源紧急状态，提高能源生产，油价下跌；成立政府效率部，减少支出，都旨在打击通胀，降低生活成本和价格。 PART 01宏观分析 美元指数延续偏强运行 1月以来，市场抢跑特朗普上任交易，风险偏好显著回落，在特朗普上任在即，政策不确定性高，而我国货币政策迟迟不动的背景下，VIX风险指数连续走高，股市回撤，美元指数持续走强。此后，美国服务业PMI超预期和非农超预期进一步强化再通胀交易，指向美国就业和需求韧性仍强，25年降息预期进一步下修至1次，继续推涨美元指数和美债利率，美元指数一度冲高至2022年11月以来的高点110附近。但是在特朗普正式就任前美元指数未能进一步上行，主要是因为公布的美国CPI、PPI数据低于预期，令市场对再通胀担忧有所缓解；而零售销售增速不及预期等数据令经济韧性预期有所降温，宽松预期明显升高，美债收益率从高位回落，美元走弱。 特朗普上任后，整体政策行动很快，但低于市场激进的预期，由于市场已经计价了较为充分的关税预期，对其财政政策可能对通胀和美联储降息节奏的扰动也有较多的定价，因此美元上行驱动减弱。后续持续关注特朗普政策转变，风险仍未解除，美强非美弱的状态仍然延续，预计美元仍将延续偏强运行。 PART 01宏观分析 国内出口同比再显韧性，关注特朗普政策影响 以美元计价，2024年12月中国出口同比增长10.7%，前值为6.7%；进口同比增长1%，前值为-3.9%；12月出口超预期有基数和季节性因素影响，也反映抢出口效应。 2024年全年出口同比5.9%，进口同比1.1%，较2023年的-4.7%、-5.5%皆改善。 展望2025年，美国经济有望实现软着陆，需求增速或小幅回落，主要的不确定性在于特朗普上台后可能带来外贸环境不确定性，预计出口增速或较2024年回落，更需内部政策加大对冲力度。 PART 01宏观分析 国内金融数据改善，关注需求持续性 2024年12月，新增社融2.86万亿元，同比多增9249亿元，社融存量增速从11月的7.8%上升到12月的8.0%，是2024年7月以来首次出现同比增速回升。分项来看，新增政府债是主要贡献项。从2025年来看，2万亿元置换专项债将加快发行，1月10日的国新办发布会宣布，各地已启动相关发行工作，这意味着年初政府债将对社融形成持续支撑。 2024年12月新增贷款9900亿元，同比少增1800亿元，其中新增企业中长期贷款为400亿元，企业中长期贷款的单月新增额是过去10年的单月最低值。一方面反映企业信贷需求仍不足，但或一定程度受到化债的影响。企业中长期贷款同比多增3700亿元左右，受到地产政策持续发力的影响。 12月M2增速从11月的7.1%上升到7.3%，M1增速从11月的-3.7%上升到-1.4%，反映经济活动短期有所企稳，关注可持续性。 PART 01宏观分析 2024年完成经济增长目标，逆周期政策仍需发力 中国第四季度GDP同比5.4%，超过预期的5%，完成全年5%的增长目标。四季度GDP改善，主要受到9月以来政策转向的支撑。超长期特别国债支持两新政策在四季度集中释放，支撑了消费和设备投资，也带动了家电、汽车和其他设备制造业的生产改善。房地产政策支撑下，销售价格有所回暖。12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，预期增5.5%，11月增5.4%。 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期增3.49%，11月增3.0%。 2024年固定资产投资同比增长3.2%，预期增3.4%，1-11月增3.3%。分领域看，基础设施投资增长4.4%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.6%（前值-10.4%）。全年固定资产投资增速为3.2%，较1-11月下降0.1个百分点。 虽然经济动能边际改善，但价格指标仍然偏弱、内生性需求仍待改善、出口面临不确定性，扩内需仍是重要抓手，也仍然需要政策的进一步支撑。 PART 01宏观分析 人民币汇率压力阶段性缓解，但压力或仍未完全释放 在美元维持强势的情况下，人民币汇率持续面临贬值压力。不过央行稳汇率政策持续发力，包括发行600亿离岸人民币央票、上调跨境融资宏观审慎调节参数、货币当局再次强调“三个坚决”等，使得人民币汇率保持在合理均衡水平。随着特朗普交易未能进一步深化，以及特朗普上任首日政策并未如预期般鹰派，外部压力缓解之下，当前人民币汇率贬值压力放缓。 国内方面，国新办发布会表示，会根据国际国内形势梯次拿出政策后手”，国内在特朗普政策落地后仍有政策后手，政策预期增强。此外，特朗普上任前夕，国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话。总书记指出“我们都高度重视彼此互动，都希望中美关系在美国总统新任期有一个好的开始，愿推动中美关系在新的起点上取得更大进展”，外汇市场解读为利好。 总体来说，当前人民币汇率仍受美元影响较大。需要密切跟踪特朗普政策及国内应对，另外在外部环境不稳的情况下，稳汇率政策仍将保持较强力度，但是加关税不可避免，风险仍未解除，人民币汇率压力或仍未完全释放。 （螺纹）现货：1月现货价格下跌，基差有所回落 成本：1月现货价格继续在电炉平电与谷电成本之间运行 利润：1月钢厂盈利水平持稳，维持在低利润水平 本月，钢厂利润维持在偏低水平，后期随着钢价回升，利润小幅修复。本周钢厂盈利率为51.95%。 PART02供需分析 开工：1月钢厂利润下行，高炉和电炉开工回落 本月，临近春节假期，加之钢价下行，钢厂有所检修，并逐步进入放假状态，钢厂开工明显回落。本周，全国247家钢厂高炉开工率81.62%，周环比下降0.31个百分点。电炉开工率68.35%，周环比下降1.43个百分点。 PART 02供需分析 产量：2024年粗钢和生铁产量实现同比下降 国家统计局发布数据显示，12月，全国生产粗钢7597万吨，创2023年12月以来新低，环比下降3.1%，同比增长11.8%；生产生铁6670万吨，创2023年12月以来新低，环比下降1.16%，同比增长9.4%；生产钢材11910万吨，环比增长0.24%，同比增长7.1%。 1-12月，全国累计生产粗钢10.05亿吨，同比下降1.7%；累计生产生铁8.52亿吨，同比下降2.3%；累计生产钢材14.0亿吨，同比增长1.1%。 PART02供需分析 产量：1月螺纹产量持续下降，热卷产量仍然有韧性 钢联数据：本周，五种建材产量为811.58（-12.48）万吨。螺纹产量174.13（-19.16）万吨。热卷产量322.64（+2.45）万吨。 本月，钢材总产量下降，随着春节逐步临近，钢厂逐步开始集中检修，螺纹产量持续下降，但热卷产量持续增加，并且受到出口订单的支撑。 需求：1月临近春节，建材成交逐步走弱 临近春节，钢厂逐步放假，1月建材成交逐步走弱，月均成交量8万吨。 PART02供需分析 需求：1月季节性淡季特征明显，钢材表需明显回落 本周，5种建材表需为709.77（-95.16）万吨，螺纹表需为116.91（-68.24）万吨。热卷表需为302.56（-11.11）万吨。 1月春节前夕，钢材淡季特征继续显现，钢材需求明显回落，与此同时，钢厂维持低产量，供需并无明显矛盾。 PART02供需分析 库存：1月螺纹维持低库存，热卷累库加快 本周，钢联5种建材总库存1253.3（+101.81）万吨，社库875.76（+79.1）万吨，厂库377.54（+22.71）万吨。 螺纹总库存483.21（+57.22）万吨，社库346.49（+45.87）万吨，厂库136.72（+11.35）万吨。 热卷总库存336.51（+20.08）万吨，社库256.96（+19.38）万吨，厂库79.55（+0.7）万吨。本月钢材淡季，供需双弱之下，螺纹维持低库存运行，热卷供需双增，库存累