螺矿产业链月度报告

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 2024-11-29中航期货 目录 01宏观分析 02供需分析 03后市研判 PART 01宏观分析 美国10月就业意外放缓，联储如期降息25BP 美国10月非农新增就业人数骤降。美国10月季调后非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅，预期增11.3万，前值由增25.4万修正为增22.3万。美国10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%。美国10月平均每小时工资同比增4%，预期增4%，前值增4%。10月受极端天气及罢工等因素影响，美国就业数据出现大幅放缓，但失业率仍维持低位。 北京时间11月8日，美联储如期降息25个基点，决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。决议声明的部分调整引起一些人猜测，是否在暗示不排除12月暂停降息的可能。本次利率决议获得一致通过。 美联储主席鲍威尔表示，经济整体表现强劲，近期指标表明，经济稳健地扩张，消费者开支增速仍然保持韧性，供应条件改善，这已经支持经济。鲍威尔重申，美国通胀已经更加接近2%，核心通胀仍然在某种程度上偏高。降息将有助于保持经济的强度。美联储将继续逐次会议地做决定。 美国10月通胀显现韧性，美联储口风转变，12月降25BP仍是主流预期PART 01宏观分析 美国10月CPI同比为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”，核心CPI年同比3.3%，预期3.3%，前值3.3%。核心服务项通胀仍维持高位，同比增速为4.77%，主要受到能源和住房通胀反弹的影响。数据显示美国通胀仍存在较大不确定性，似乎存在反弹的风险。但是核心CPI持平，12月降息预期不降反增。 11月15日，在美国达拉斯联储参与主办的同当地企业领袖对话中，美联储主席鲍威尔表示，美国的经济现状并没有暗示美联储需要匆忙地降息，因为经济表现强劲，所以美联储能谨慎考虑决策。评价经济时，鲍威尔称，美国的经济表现在全球主要经济体中名列前茅。“经济没有发出任何需要我们急于降息的信号。目前经济表现强劲，让我们能谨慎地做出决定。”鲍威尔说。 就业方面，本月初公布的10月美国非农就业人口数据令人失望，鲍威尔将此主要归因于东南部的飓风破坏和波音这种大公司的员工罢工。他认为美国的劳动力市场仍处于“稳固状态”。从许多指标来看，已回到与充分就业目标一致的水平。鲍威尔指出，失业率一直在上升，但近几个月趋于平稳，按历史标准来看仍处于低位。同时鲍威尔表示，随着就业数据越来越接近中性水平，美联储官员们可能会考虑放慢降息步伐。 在通胀方面，鲍威尔指出通胀“普遍”有所改善，并指出美联储官员预计通胀将继续回落至2%的目标。鲍威尔没有就下月美联储降息的可能性发表评论。鲍威尔重申，未来美联储的决策取决于经济数据，并没有预设的路径。 据CME“美联储观察”，在鲍威尔讲话前，美联储12月降息25个基点的概率为72.2%。鲍威尔讲话后，美联储12月维持当前利率不变的概率为41.3%，降息25个基点的概率降至58.7%。 11月25日，美联储公布11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。在特朗普当选后，美联储的风向有一定转变。 美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%。环比则持平于0.3%，符合市场预期。 PART 01宏观分析 特朗普再次当选总统，特朗普交易阶段性盛行 据新华社消息，美国共和党总统候选人特朗普在当地时间2024年11月6日宣布在2024年总统选举中获胜。受此消息影响，全球各类资产出现大幅波动。市场基于特朗普可能采取的主要政策进行交易，他的主要政策主张如下： 对内减税方面，特朗普在上一任期间，曾推动《减税与就业法案》通过，该法案将企业最高所得税税率由35%下降至21%，这项大规模企业税改政策将于2025年到期。根据特朗普竞选表述看，他希望将法案中的部分减税内容永久化，并进一步将美国企业税率从21%降至15%。减税政策对美国经济具有正面支持。降低企业和个人所得税有助于提振公司盈利和居民收入，对美国国内投资和消费有刺激作用。 对外征收关税方面，特朗普具有较为强硬的贸易保护主义，坚持“美国优先”，核心内容是对美国进口的商品征收10%的基准关税，对产自中国的商品加征60%的关税。特朗普认为关税不仅能为美国创造收入，还能作为谈判筹码，也可以用于鼓励企业在美国本土投资。不过特朗普最后加征关税的实际力度和范围仍有较大不确定性。加收关税政策或对美国经济及通胀产生负面影响，推升通胀压力。 移民政策方面，特朗普主张收紧移民政策，提出要采取最大规模的非法移民驱逐计划，收紧移民政策将直接影响劳动力市场供给，影响美国就业数据的同时也会增加工资通胀螺旋上行的压力。 产业政策方面，特朗普主张加大基建投资，可以通过重新分配《通胀削减法案》和《两党基础设施法案》中的未使用资金用于基建领域。回归传统能源，在特朗普的政策框架中，大规模开采能源是其认为可以降低通胀的方式，具体逻辑是能源价格的下降会降低企业生产成本，因此降低产品价格，从而使通胀整体下行。具体来看，特朗普主张包括大规模批准油气钻井许可，反对绿色新政政策，并支持退出《巴黎气候协定》。 自特朗普胜选以来，市场并未完全兑现特朗普交易，反而不断强化，美债利率逼近4.5%，美元指数突破108。随后特朗普提名内阁成员，使其政策逐步“具象化”，由于其提名的对外政策人选均具有鹰派、忠诚的特征，使得特朗普交易得以强化。短期特朗普交易有所放缓，后续继续关注特朗普内阁提名情况，以及特朗普各项政策推进顺序和路径，特朗普上台对通胀的进一步交易等。 日前，特朗普宣称对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对进口自中国的所有商品加征10%的关税。 PART 01宏观分析 特朗普交易及避险属性带动美元指数创年内新高 11月特朗普再次当选总统后，特朗普交易继续演化，特别是特朗普提名的在对外地缘、边境事务等政策上的成员都比较鹰派，且是特朗普的坚定支持者，引发强美元、弱商品交易。美元指数延续强势，随后俄乌冲突进一步升级，避险情绪支撑美元指数涨至年内新高，最高突破108关口，风险资产快速回落。与此同时，市场也担忧特朗普的政策会扰动美联储的降息周期。确实，我们看到了美联储会议纪要中提及渐进式降息，或迎合特朗普政策。 当前特朗普交易放缓，中东地缘局势基本稳定，且特朗普目前提及的关税政策不及此前预期，美元指数有所回落。但是美强非美弱的状态仍然延续，美元偏强运行，非美国家货币普遍走弱。后续跟随美国经济数据变化及特朗普上台具体政策落地情况。 PART 01宏观分析 美国经济或面临通胀反弹而经济增长不足的状态 美国11月标普全球制造业PMI初值录得48.8，为4个月新高。美国11月标普全球服务业PMI初值录得57，为32个月新高。美国11月标普全球综合PMI初值录得55.3，为31个月新高。特别是服务业创近3年新高，或由于两次降息带来了边际的改善。 欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，10月终值46；服务业PMI初值49.2，预期51.6，10月终值51.6；综合PMI初值48.1，创十个月新低，预期50，10月终值50。欧洲经济仍不容乐观。经济学家将对德国25年GDP预期从1.2%下调至0.6%，反映出特朗普贸易战对国际经济的深远影响。 美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值。消费者支出在三季度增长3.5%，略低于预期和初值的3.7%，但仍是今年以来的最高增幅。美国11月芝加哥PMI为40.2，创今年5月以来新低，预期45，前值41.6。 PART 01宏观分析 国内出口同比再显韧性，在抢出口下后续或仍有支撑 以美元计价，2024年10月中国出口同比增长12.7%，前值为2.4%；进口同比增长-2.3%，较上月下降2.6个百分点；贸易顺差957.2亿美元，同比增长71.4%。 10月进口仍然偏弱，显示内需仍然不足，待政策进一步落地。 年内出口在抢出口预期下或仍有支撑，2025年海外需求有进一步放缓可能，同时贸易摩擦风险或有所上升，出口增速或较2024年回落。 PART 01宏观分析 国内金融数据结构性改善，M1迎来拐点 10月新增社会融资规模为1.4万亿元，同比少增4483亿元；社融存量增速由8%下滑至7.8%。 分项来看，新增政府债是主要拖累项，主要是今年专项债9月就基本发完了，10月增量有限。往后来看，人大常委会上提到的2万亿新增专项债限额有望年底逐步落地，继续形成社融的支撑。 10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2834亿元；其中，居民贷款新增1600亿，同比多增1946亿。企业实体贷款（不含票据）负增200亿，同比多减2258亿，票据贴现新增1694亿，同比少增1482亿。信贷结构上，居民端信贷需求有所改善，短贷是过去5年以来最高值，可能和股市有关。居民中长期贷款实现同比多增，与购房需求改善有关，但幅度有限。企业信贷需求仍较差，反映企业经营情况和信心还没有显著改善。 M2同比7.5%，前值6.8%，增速继续扩大，主要与理财回表速度加快，以及财政净支出加快等有关。M1同比增速-6.1%，前值-7.4%，迎来拐点，M1-M2也结束了半年以来的下行，反映经济活力在改善。 PART 01宏观分析 10月消费和地产销售改善，逆周期政策仍需发力 中国10月规模以上工业增加值同比5.3%，预期5.6%，前值5.4%。工业生产动能维持韧性。 中国10月社会消费品零售总额同比4.8%，预期3.8%，前值3.2%。受到消费品以旧换新政策提振，家电、家具、汽车消费回暖。 中国10月今年迄今城镇固定资产投资同比3.4%，预期3.5%，前值3.4%。分领域看，基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.3%。季末效应消退，10月基建投资同比增速较前值有所回落但仍维持较高水平，随着年内财政支出进度加快，未来两个月增速预计维持高位。制造业投资同比增速继续回升，受出口支撑及更新改造设备政策提振。 1-10月份，房地产投资端仍为拖累，销售端有所起色。投资端，房地产投资持续形成拖累，1-10月开发投资累计同比下降10.3%，降幅进一步走阔。销售端，商品房销售累计同比降幅继续收窄，新建商品房销售面积及金额累计同比分别下降16%、21%，10月末商品房待售面积同比增长12.8%。1-10月房屋新开工面积61227万平方米，下降22.6%。房屋竣工面积41995万平方米，下降23.9%。 PART 01宏观分析 政策博弈仍在继续 1、十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。 2、财政部部长蓝佛安介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时