事件简评
2025年1月24日，公司发布2024年业绩预告，预计亏损1.4~1.8亿元，同比转盈为亏。主要原因是AI投入加大但尚未进入回报期、营销投流加大、子公司格像科技商誉计提减值、参股公司经营下行带来的公允价值损失等。
涨什么？
- 剪映国际版Capcut临时下架：2025年1月19日，剪映国际版Capcut随Tiktok在美区暂停服务，导致Capcut DAU环比下降10%以上，单日下载收入环比下降超20%。
- 万兴科技旗下视频创意软件Filmora数据暴增：Capcut下架后，Filmora下载收入同比增长393.6%（Capcut同期数据为120.3%），环比增长105.9%（Capcut环比数据为-18.7%）。
- 小红书红利溢出：大量Tiktok用户涌入小红书社区，催生了视频字幕翻译、视频语音翻译甚至口型匹配等AI功能需求，Filmora即时满足了这一细分需求。
怎么看？
- Capcut临时缺位送来免费流量：Capcut与Filmora均卡位中腰部视频创意市场，Capcut下架为Filmora带来了大量免费流量。
- Filmora产品力有望得到更多用户认可：Filmora年订阅费用仅为Capcut一半左右（Filmora年费$49.99；Capcut年费$89.99），且万兴科技拥有Media.io、Beat.ly、Virbo等多款AIGC产品，有望产生长期份额切换效果。
盈利预测、估值与评级
- 上调公司2024~2026年营业收入分别为14.82/17.00/19.07亿元，归母净利润分别为-1.58/0.54/1.12亿元，EPS分别为-0.82/0.28/0.58元。
- 公司股票现价对应PS估值约为9.0/7.8/7.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
- Capcut短期重新上架美区APP商店。
- 公司AI相关研发投入回报不及预期。
- AIGC竞争同质化加重销售费用投入的风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|--------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 1,180 | 1,481 | 1,482 | 1,700 | 1,907 |
| 营业收入增长率 | 14.67% | 25.49% | 0.05% | 14.75% | 12.18% |
| 归母净利润(百万元) | 40 | 86 | -156 | 57 | 117 |
| 归母净利润增长率 | 45.21% | 113.20%| N/A | N/A | 104.24%|
| 摊薄每股收益(元) | 0.311 | 0.626 | -0.809 | 0.297 | 0.606 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.83 | 1.70 | -0.27 | 0.62 | 1.26 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 4.93% | 6.50% | -12.71%| 4.53% | 8.77% |
| P/E | 94.32 | 151.11 | -95.36 | 259.95 | 127.28 |
| P/B | 4.65 | 9.83 | 12.12 | 11.79 | 11.17 |
公司点评
- 市场中相关报告评级比率为买入。
- 投资评级说明：买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 特别声明：本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用。
