景气回升为公司带来充沛订单，看好25年持续性

核心观点与关键数据

申洲国际作为全球最大的纵向一体化针织制造商，受益于中国市场运动服饰、日本市场休闲和内衣服饰的需求高速增长，以及主要客户采购比例的提升，2024年上半年业绩显著改善。公司预计2024年下半年也将收获充沛订单，2025年全球运动健康需求依旧旺盛，运动服饰行业有望保持增长态势，各大品牌将持续提升重要供应商的采购占比，为公司提供饱满订单。

纺织制造景气恢复，下游品牌业绩稳健

纺织制造行业景气度回升，下游运动品牌业绩稳健。台湾代工厂商2024年下半年营业收入增速优于上半年，行业需求恢复趋势良好。优衣库、阿迪达斯、彪马等品牌保持业绩增长态势，耐克品牌新CEO上任后，业绩有望逐渐扭转颓势。

公司国际化战略稳步推进

公司持续拓展国际化战略，海外产能占比持续提升。2024年上半年，柬埔寨新工厂员工人数达到规划预期规模，产能效率持续提升。未来公司将继续加大海外产能布局，完善产业链上下游配套，并积极扩大员工招聘，进一步提升公司产能效率，有利于公司利润水平的提高。

研究结论与目标价

维持买入评级，目标价75.2港元，对应24E财年的PE约21倍，预期较现价有32.4%的上涨空间。预计公司FY24E至FY26E营业收入分别为276.1/307.1/335.3亿元，同比+10.6%/+11.2%/+9.2%；归母净利润分别为57.6/65.1/73.5亿元，同比+26.3%/+13.1%/+12.8%。

风险提示

全球经济超预期疲软，影响服饰行业整体需求；原材料价格超预计增长；海外产能建设进度低于预期；出海关税超预期。