国内海风管桩领先企业，2025年有望量利齐升

主要观点： 报告日期：2025-01-24 公司成立于2009年，产品线涵盖塔筒、单桩、导管架、升压站、漂浮式风机基础、过渡段及套笼等风电设备，同时，公司涉足新能源开发以及施工和运维领域，形成了三大业务板块并驱的业务形态。2023年公司业务收入主要来源于风电设备，占比高达97%，其他业务收入占比3%；在风电设备中，桩基业务收入最高，桩基/塔筒/导管架收入占营收比重66%/23%/8%。公司以“海上+海外”的两海战略为指导理念，在海上风电领域深耕，积极主动地开拓海外市场。公司有望受益于2025年国内海风高增，实现量利齐升。 ⚫行业：2025年国内海风有望高增，塔筒/桩基环节直接受益 我们预计24/25年国内海风装机6/13-15GW，25年yoy+117%~150%。预计25年高增主要系1）24年底国内海风装机压制因素消除，原本预期24年开工的部分项目延至25年；2）25年为十四五收官之年，十四五共规划国内海风60GW，21/22/23/24E年分别装机17/5/6/6GW，合计34GW，仍有26GW项目未并网，25-26年海风需求高增趋势明确。塔筒/桩基是风电项目建设的最前方，对行业景气敏感度高。据海力风电招股书，2019年公司海上塔筒/桩基产品市占率分别为25.69%/23.03%，市场地位领先。塔筒/桩基是成本加成定价，价格与行业景气度共振。 ⚫竞争优势：国内海风管桩领先企业，2025年有望量利齐升 1）产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头资源。公司的海风产能立足江苏、进军山东、规划出口。同时公司具备自有码头，具备订单获取优势、交付优势、成本优势，叠加增值服务创收。2）经验丰富：公司海风经验积累丰富，公司成立于2009年，基本和中国海风行业起步同期，此后公司专注于海风塔筒、桩基的产品生产和销售，凭借其产品口碑、交付能力持续获得客户订单。3）业务拓宽：合资打造海上施工船、并购切入风力发电。 ⚫投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为17.0/62.7/91.8亿元，同比1.1%/267.7%/46.4%，归母净利润分别为0.6/9.0/10.1亿元，同比169.3%。1381.9%/11.8%，对应2025年PE估值14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 风电装机不及预期风险；项目合同延期风险；基地投建进度不及预期风险。 正文目录 1海力风电：高弹性海风标的，守得云开见月明............................................................................................................................52行业：2025年国内海风有望高增，塔/桩环节直接受益............................................................................................................92.1海风行业：2025年国内海风增长潜力高于陆风和光伏..................................................................................................................92.2塔筒/桩基行业：对风电项目建设的景气敏感度高.........................................................................................................................133公司竞争优势：产能布局优、项目经验丰富、业务延伸外拓.................................................................................................173.1产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头资源...............................................................................................173.2经验丰富：海风项目经验丰富，加工水平和客户关系优.............................................................................................................183.3业务拓宽：拓展海工船及海风运营业务.............................................................................................................................................194盈利预测与公司估值........................................................................................................................................................................205风险提示.............................................................................................................................................................................................21财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1公司发展历程图.............................................................................................................................................................................................5图表22020-2023年公司分产品收入结构（亿元，%）.............................................................................................................................6图表3公司主要产品..................................................................................................................................................................................................6图表4股权结构图（截至2024年三季报）.....................................................................................................................................................7图表5公司综合毛利率、净利率...........................................................................................................................................................................8图表6公司分产品毛利率........................................................................................................................................................................................8图表7公司营收及增速.............................................................................................................................................................................................8图表8归母净利润及增速........................................................................................................................................................................................8图表9全球风电新增装机量（GW）及结构（%）.......................................................................................................................................9图表102006-2033E全球海上风电新增装机（GW）..............................................................................................................................10图表11中国海上风电发展复盘..........................................................................................................................................................................10图表122023年各省中国海风新增装机..........................................................................................................................................................11图表132023年各省中国海风累计装机.......................................................................................