风电塔筒／管桩国际领先企业，两海业务有望迎来拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月05日买入1泰胜风能（300129.SZ）风电塔筒/管桩国际领先企业，两海业务有望迎来拐点公司研究·公司快评电力设备·风电设备投资评级：买入（首次评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003联系人：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn事项：日前泰胜风能宣布公司扬州塔架生产基地完成桩基施工，预计将于今年8月实现投产。项目建成后塔架新产能将达到25万吨，同时公司新疆若羌基地也预计年中投产，投产后新疆总产能逾14万吨，届时公司总产能预计将从2022年底的51万吨增长到80万吨。国信电新观点：1）公司是国际风电塔筒和管桩的领先企业，2022年公司变更为国有控股企业。公司技术实力雄厚，参与多项行业国家标准的制订。2）公司出口业务历史悠久，与海外主流整机企业保持长期稳健合作关系，2022年出口交付迎来放量；扬州基地投产后预计新增25万吨产能，随着2024年海外风电装机需求的复苏，公司有望充分受益。3）公司目前拥有泰胜蓝岛20万吨海上风电产能，规划在广东地区新增海上风电产能基地，产能具有较大扩张空间。2022年上半年公司发电业务形成收入突破，积极布局风电资源。4）我们预计公司22-25年实现营业收入分别为33.29/52.43/67.06/88.76亿元，同比增长-13.6%/+57.5%/+27.9%/+32.4%；实现归母净利润分别为2.68/4.69/6.68/9.20亿元（对应22-25年PE分别为32/19/13/10x），同比增长3.8%/74.6%/42.6%/37.7%，综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在10.26-11.45元之间，相对于当前股价有10%-23%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。评论：成立二十余载，已成为国际风电塔筒行业领先企业上海泰胜风能装备股份有限公司成立于2001年4月，2010年10月在深圳证券交易所创业板发行上市。泰胜风能总部位于上海金山区，是中国最早专业从事风机塔架制造的公司之一，也是国内外知名的风力发电机配套塔架专业制造商，公司主营风力发电设备、钢结构等。公司成立以来产业链不断扩大，2013年通过收购蓝岛海工，公司进入海洋工程等高端装备制造行业。2021年公司积极开展新能源发电业务，其中控股子公司嵩县泰胜实现风电场“零”的突破。图1：公司历史沿革资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年6月，公司定向增发A股，公司实际控制人由以柳志成、黄京明、夏权光、张锦楠、张福林组成的一致行动人团队（该一致行动关系于2022年7月20日解除）变更为广州经济技术开发区管理委员会，公司性质有民营企业变更为国有控股企业。目前公司注册资本9.35亿元，控股股东为广州凯得投资控股有限公司。截至2022年三季报，广州凯得投资控股有限公司持有26.93%股权。公司及主要子公司分布于江苏南通、广东湛江、内蒙呼伦贝尔、新疆哈密等地，从事工业制造、风力发电、光伏发电、太阳能发电技术服务、风电设备销售等相关业务。图2：公司股权结构（截至2022年三季报）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理郭川舟先生现任广开控股副总经理,兼任下属全资企业广州凯得投资控股有限公司董事长、控股企业上海泰胜风能装备股份有限公司董事长。柳志成先生，公司主要创始人，2009年6月至2017年8月任公司董事长，2017年8月至今任公司名誉董事长、首席运营顾问。张福林先生，公司创始人之一，能源管理专业本科学历,高级工程师(标准质量)，为GB/T19072-2010《风力发电机组塔架》国家标准修订的主要起草人之一，曾任上海泰胜电力工程机械有限公司总经理助理、副总经理、董事长。表1：公司主要高管姓名职务个人简介郭川舟董事长1986年出生,中共党员,中国国籍,无境外长期居留权,硕士研究生,2019年加入广开控股,现任广开控股副总经理,兼任下属全资企业广州凯得投资控股有限公司董事长、控股企业上海泰胜风能装备股份有限公司董事长。曾任广州开发区投资促进局招商一处处长,广州开发区发展改革和金融工作局(统计局)招商处处长等职。柳志成名誉董事长1953年出生,中国国籍,无境外长期居留权,公司主要创始人,高中学历,机械工程师。曾任上海泰胜电力工程机械有限公司执行董事兼总经理,2009年6月至2017年8月任公司董事长。2017年8月至今任公司名誉董事长、首席运营顾问。张福林副董事长1965年出生,中国国籍,无境外长期居留权,公司创始人之一,能源管理专业本科学历,高级工程师(标准质量)。为GB/T19072-2010《风力发电机组塔架》国家标准修订的主要起草人之一。曾任上海泰胜电力工程机械有限公司总经理助理、副总经理、董事长。2022年6月被选举为副董事长；不再担任董事长职务。邹涛总经理1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京理工大学经济法专业本科学历。拥有深圳证券交易所董事会秘书任职资格、独立董事任职资格,2017年当选新财富第十三届金牌董秘。曾担任湖南旺德府投资(集团)有限公司董事会秘书,公司董事、财务总监、董事会秘书。现任公司总经理。赵建民副总经理1962年出生,中国国籍,无境外长期居留权,工学硕士学位。曾任公司市场营销总监,GE能源集团(中国)有限公司销售总监,科劳赛技术有限公司项目经理,三河麦卡力电池公司工厂厂长,东方电化学有限公司总工程师,北京有色金属研究总院工程师等职位。2018年5月至今任公司副总经理,负责国际业务及市场开发。郭文辉副总经理1968年出生,中国国籍,无境外长期居留权,大连交通大学焊接工艺及设备专业本科学历,教授级高级工程师、注册国际焊接工程师、国际焊接检验师。GB/T19072-2022《风力发电机塔架》国家标准修订起草负责人,近年来在中国科技核心期刊发表的风力发电机组塔架专业论文8篇,拥有专利21项。现任公司副总经理、技术质量总监、研发中心主任,同时兼任全国风力机械标准化技术委员会委员、重庆大学兼职硕士研究生指导教师。林俊副总经理1977年出生,中国国籍,无境外长期居留权,毕业于瑞安市技工学校电工电子专业,中专学历。曾任上海泰胜风能装备股份有限公司采购部部长,赤峰顺风电力工程机械有限公司常务副总经理,瑞安市东威新型包装材料有限公司销售部经理,瑞安市现代不锈钢有限公司业务经理。现任公司董事、副总经理、采购总监。黎伟涛副总经理1986年出生,中国国籍,无境外长期居留权,硕士研究生学历,中国注册会计师非执业会员,拥有法律职业资格证书,上市公司独立董事资格证书,经济师、会计师,具备证券从业资格、基金从业资格。2021年5月至今任广州凯阳新能源私募基金管理有限公司总经理。陈杰副总经理；董事会秘书1986年出生,中国国籍,无境外长期居留权,毕业于中国青年政治学院法律系,法学学士学位,拥有深圳证券交易所董事会秘书任职资格。曾任上海泰胜电力工程机械有限公司董事会办公室秘书,公司证券事务代表。2018年5月至今任公司副总经理、董事会秘书;目前兼任上市公司上海艾录包装股份有限公司独立董事。朱华财务总监1977年12月出生,中国国籍,无境外长期居留权,硕士研究生学历,中国注册会计师非执业会员,注册税务师、高级会计师、全国高端会计人才、广东省会计领军人才。2022年5月至2022年6月任广州凯得投资控股有限公司副总经理。资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3海上风电迎来全球景气共振，陆上风电呈现强劲韧性据不完全统计，2022年全国风电公开招标容量达92.3GW，其中陆风招标76.4GW，海风招标15.9GW。考虑到部分陆上风电项目采用非公开招标形式，2022年全年风电招标容量预计超过100GW。2022年全国风电招标容量刷新历史纪录，为2023年装机放量奠定坚实基础。我们预计，2023年全国陆上和海上风电新增装机容量分别为70GW和13GW，同比增速分别为89%和160%，迎来集中放量。图3：全国历年风电机组公开招标容量（单位：GW）资料来源：历史数据来自金风科技、采招网，国信证券经济研究所整理注：国家电投10.5GW框采、中国电建16GW框采未纳入统计；截至2023.2.172021年随着“双碳”目标的确立、两批“风光大基地”的逐步实施，我国风电发展全面进入平价高速发展时代。受抢装后新项目前期手续耗时较长、多点散发疫情、大兆瓦风机定型等因素影响，2022年全国陆上和海上风电新增装机容量预计分别为37GW和5GW。根据产业链信息，我们预计2023-2025年全国陆上风电新增装机容量分别为70GW/80GW/90GW；此外，面向老旧机组改造和分散式风电市场的针对性文件有望在今年出台，陆上风电远期新增装机容量有望进一步上修。海上风电方面，仅各地发布的省级海上风电规划，我们预计2023-2025年全国新增装机容量分别为13/15/18GW。2022-2025年全国陆风/海风新增装机CAGR分别为34%和53%，风电迎来海陆景气共振周期。图4：中国风电新增装机容量预测（单位：GW）图5：海外风电新增装机容量预测（单位：GW）资料来源：历史数据来自CWEA，国信证券经济研究所整理与预测资料来源：历史数据来自CWEA，国信证券经济研究所整理与预测根据各省已发布的海上风电相关规划，“十四五”期间启动前期工作但不在当期建成并网的装机容量约100GW，考虑到后续针对“十五五”装机的增量规划的出台，我们预计“十五五”期间全国海风新增装机容量大概率将超过100GW，年均新增装机容量20GW，较“十四五”年均水平增长54%，海上风电开启景气十年。此外，国家部委多次表示将鼓励海上风电向深远海发展，我们预计2023-2024年全国各省面向2035年的深远海海上风电规划有望陆续出台。受全球疫情和供应链涨价等因素影响，我们预计2022-2023年海外陆风新增装机分别为25GW和28GW，2024 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4年开始海外陆风装机有望恢复到年均40GW左右的水平。根据全球风能理事会预测，2025年开始海外海上风电新增装机容量将进入快速增长期，增量装机贡献主要来自欧洲和北美市场，2021-2026年海外海风新增装机CAGR达到33.1%，2026-2031年新增装机CAGR达到19.5%，2024年开始海外海上风电装机将开启高速增长。表2：全国各省海上风电“十四五”规划一览（单位：GW）（截至2023.2）省份十四五2021年2022-2025年十四五期间启动容量（含十四五建成量）具体规划广东17.04.013.028.0广东省印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，到2021年底累计建成投产装机容量达到400万千瓦，2025年底力争达到1,800万千瓦，在全国率先实现平价并网。江苏12.74.48.311.7《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》指出，到2025年江苏省新增海上风电约800万千瓦；《江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置工作细则》释放2.65GW”十三五“遗留开发资源；《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》规划容量9.09GW。浙江7.02.055《浙江省能源发展十四五规划》指出，到2025年全省海上风电装机容量达到500万千瓦以上。《关于促进浙江省新能源高质量发展的实施意见（修改稿）》提出，2022-2025年通过竞争性配置确定需要扶持的项目，年度装机总容量分别不超过50万千瓦、100万千瓦、150万千瓦、100万千瓦。福建8.02.06.0>50.0根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，稳妥推进深远海风电项目，“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远