家电行业2024年四季报前瞻：内外销景气回升，政策成效显著

Q4我国家电行业呈现内外销景气度回升趋势，政策驱动需求加速增长。核心观点如下：

整体市场表现

• 内销：以旧换新政策显著拉动需求，国家统计局数据显示Q4家电及音像器材限额以上零售额同比增长38.4%，环比提升28个百分点；产业在线数据显示10-11月空调、冰箱、洗衣机内销量分别增长26%/5%/13%。
• 外销：高基数下延续高景气，海关总署数据显示Q4家电出口额同比增长14.8%，环比提升4个百分点；产业在线数据表明10-11月空调、冰箱、洗衣机外销量分别增长57%/14%/10%。

分板块分析

1. 白电

   • 内销回暖：空调反弹弹性最大（内外销增速分别+26%/+57%），冰洗增长稳健（+5%/+14%）。国补政策推动结构升级，均价上涨（空调线上均价预计上涨超5%，冰箱线下均价上涨约8%）。
   • 外销景气：空调出口增速领先（+41%），冰洗保持10%左右增长。原材料成本上涨（铜同比+13.1%，铝同比+17.1%），但企业降本提效或逐步淡化影响。
   • 核心推荐：美的集团（外销超10%）、海尔智家（内外销高个位数增长）、TCL智家（同口径增长15%）、格力电器（收入增速6%）、海信家电（利润增速10%）。

2. 厨电

   • 需求改善：双11期间厨卫市场零售额同比增长16.8%，烟灶（+20.6%）、洗碗机（+32.2%）增长较快，集成灶（-23.5%）承压。原材料成本下降（板材同比-15.1%）或改善盈利能力。
   • 核心推荐：老板电器（收入增速5%）、火星人（集成灶下滑导致收入-20%）。

3. 小家电

   • 内销反弹：双11期间厨房小家电（+14.8%）和清洁电器（+46.0%，扫地机+80.9%）增长强劲。外销延续良好趋势（海关数据Q4小家电出口额+11.8%）。
   • 核心推荐：石头科技（收入增速40%）、科沃斯（收入增速15%）、小熊电器（利润下降38%）、新宝股份（收入增速7%）、极米科技（收入增长10%）。

4. 照明

   • 需求回暖：佛山照明Q4收入增长8%，得邦照明收入增速13%。车灯业务放量带动增长。

研究结论

• Q4营收增速有望环比回升，盈利在结构升级和降本提效下保持提升趋势。
• 白电龙头（美的、海尔等）具备估值优势及海外增长潜力；小家电中扫地机器人（石头科技、科沃斯）弹性可期；厨电龙头（老板电器）受益政策红利。
• 风险提示：市场竞争加剧、需求不及预期、原材料价格波动。
• 投资建议：维持行业“优于大市”评级，预计2025年政策持续利好内销，外销在新兴市场带动下回归稳健，利润率有望保持稳健上行。