家电行业2024Q1季报前瞻：出口景气延续，内销有望提振

短期出口订单高增，长期出海趋势确立。Q1分区域来看，家电整体外销优于内销，出口呈现高景气态势。根据海外总署数据，2024年1~2月，家电整体出口销额/销量/同比+20.8%/+38.6%，超过中国整体出口销额增速（+7.1%），受益于补库和终端需求回暖，低基数效应下家电出口订单高增，相关出口公司也相对受益。长期来看，品牌公司通过产品力、制造力和渠道布局的优势，出海空间广阔。 政策刺激预期又起，内需有望提振。2024年初至今，家电线上销售整体增长较好 ， 空调/冰箱/彩电等大家电品类销额同比+33%/+19%/+25%。国务院日前印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励家电开展以旧换新行动。上一轮全国范围的刺激政策出台后主力销售的家电产品进入普遍的换新周期，全国性政策落地有望形成合力，更好地带动广大市场（农村+三四线城市）的换新意愿；多品类，多品牌布局领先的龙头企业更容易获得市场份额。 Q1报表表现来看，外销主导公司占优，白电及相关产业链更优。1）收入端：外销主导公司更为占优；2）业绩端：格局占优的公司更具备稳定性。整体来看，我们判断Q1各细分板块的表现排序为：白电及相关零部件＞电工照明＞清洁电器＞厨小电＞黑电显示＞个护。 投资建议：短周期维度，受益于渠道补库存和部分地区终端需求回暖影响，低基数效应下出口类公司Q1业绩有望表现优异，推荐新宝股份（24PE：13.6×）、奥马电器（11.6×）。长周期维度，品牌公司通过产品力、制造力和渠道布局的优势，出海空间广阔，推荐石头科技（19.0×）、海信视像（14.0×）。全国性政策落地有望形成合力，多品类，多品牌布局领先的龙头企业更容易获得市场份额。推荐美的集团（12.9×）、海信家电（14.8×）、海尔智家（14.4×）、格力电器（7.3×）。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险 1.综述：出口景气延续，内销有望刺激 短期出口订单高增，长期出海趋势确立。Q1分区域来看，家电整体外销优于内销，出口呈现高景气态势。根据海外总署数据，2024年1~2月，家电整体出口销额/销量/同比+20.8%/+38.6%，超过中国整体出口销额增速（+7.1%），受益于补库和终端需求回暖，低基数效应下家电出口订单高增，相关出口公司也相对受益。长期来看，品牌公司通过产品力、制造力和渠道布局的优势，出海空间广阔。 图12024年1~2月，家电整体出口销额/销量/同比+20.8%/+38.6% 表1：家电出口中，冰箱/洗衣机/吸尘器1~2月增速较高 政策刺激预期又起，内需有望提振。2024年初至今，家电线上销售整体增长较好，空调/冰箱/彩电等大家电品类销额同比+33%/+19%/+25%。国务院日前印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励家电开展以旧换新行动。上一轮全国范围的刺激政策出台后主力销售的家电产品进入普遍的换新周期，全国性政策落地有望形成合力，更好地带动广大市场（农村+三四线城市）的换新意愿；多品类，多品牌布局领先的龙头企业更容易获得市场份额。 图22024年初至今，家电线上销售整体增长较好（增速yoy） 成本端略有扰动，龙头公司更具稳定性。原材料维度，年初至今铜价有所上行，SHFE铜年初至今+5%；运价维度，美西航线至24年起累计+27.23%，欧洲航线累计+25.58%。在成本端略有扰动的背景下，龙头公司更能通过提价等方式转嫁成本，从而在业绩端更具稳定性。 图3：S HFE铜年初至今+5% 图4：美西航线/欧洲航线运价年初至今上涨超过20% Q1报表表现来看，外销主导公司占优，白电及相关产业链更优。1）收入端：外销主导公司更为占优；2）业绩端：格局占优的公司更具备稳定性。整体来看，我们判断Q1各细分板块的表现排序为：白电及相关零部件＞电工照明＞清洁电器＞厨小电＞黑电显示＞个护。 表2：家电板块覆盖公司24Q1及2024全年业绩预测（单位：亿元） 2.白电 2.1.行业：排产高增，待3月实际产销兑现 剔除春节时点影响，内外销整体向好。根据产业在线数据， 2024M 1+2累计来看，家用空调内销量同比+16.3%。出口同比+18.9%，2024年开年整体白电需求稳健向好，海外延续补库存趋势。根据奥维云网数据，24W1~10（累计3月10日）空调/冰箱/洗衣机线上渠道销量同比+25%/+7%/+11%，均价同比+6%/+11%/+4%，龙头主导下的结构升级趋势在24Q1依旧延续。 排产高增彰显信心，待3月实际产销兑现。参考产业在线家空排产计划，24Q1行业整体内销、出口排产分别同比实绩+18%、+23%。内销端各企业对于规模、份额增长仍有较强的目标，出口方面，受红海局势影响导致的海运价格上涨和运力紧张也让许多海外订单提前。而3月作为上半年最为重要的出货月份之一，对Q1企业经营表现绝对额影响程度较大，目前来看，各企业的Q1目标完成度不一，待实际产销结果验证。 竞争格局来看，24Q1依旧是三四线品牌增速目标更高，龙头公司维持稳健增长。参考排产计划，以奥克斯、TCL为主的二、三线品牌依旧维持40%以上的产量增长，白电行业价格层面的竞争加剧在Q1并未明显体现。 我们预计Q1依旧是二线品种，出口占比更高的企业业绩表现相对占优。 2.2.公司：二线业绩表现预计依旧占优，龙头稳定性强 美的集团：根据产业在线数据， 24M 1+2公司家空内销同比+%、出口同比+%，累计安装卡量同比表现稳健。我们预计公司C端、B端业务收入增长相对平均，内外销增长均在10~15%，其中出口相对更快。利润端，Q1整体生产制造成本未有明显负贡献，近期短期原材料价格波动也被龙头成熟的成本管控与长期平滑能力得以控制。另外公司近两年持续坚持结构升级思路，整体利润率维持小幅提升态势。我们预计24Q1公司营收同比+10%，业绩同比+12%。 海尔智家：根据产业在线数据，24M1+2公司家空内销同比+%、出口同比+%。由于公司24Q1家空增长目标制定较高，预计三月将进一步发力。 冰洗业务龙头地位稳固，参考奥维云网，M1+2线上渠道冰洗市占率分别+0.6、+0.4pcts。外销由于公司以海外品牌本土销售为主，增长弹性短期内受益补库需求较弱，预计维持在5~10%。我们预计24Q1公司营收+9%，业绩同比+12%。 格力电器：参考产业在线数据，公司Q1内销排产+14%，出口+9%，整体家空出货量预计增长10~12%。价格端参考奥维零售数据，累计至24W8线上、线下均价同比+1.6%/1.0%，预计价格正向贡献偏弱。我们预计24Q1收入端同比+6%，业绩端同比+10%。 海信家电：根据产业在线数据，24M1+2公司家空内销同比+%、出口同比+%，传统白电出口业务增长更为强势。中央空调业务，预计海信日立子公司收入端增长维持双位数水平。利润端，分板块看，家空及央空利润率2023年恢复程度超预期，24Q1预计持平，冰洗出口业务仍有明显的扭亏为盈趋势，是业绩端增量的重要来源。三电业务在新能源车及零部件行业竞争加剧的背景下预计依旧有小幅亏损。整体来看，毛利率维持改善趋势，我们预计24Q1公司营收同比+14%，业绩同比+20~25%。 奥马电器：受益冰冷出口海外补库需求，公司最为核心的出口业务规模预计依旧保持显著增长，但冰箱出口自2 3H2 以来持续存在降价情况，预计来自海外需求结构的调整（欧美外的新兴市场占比提升）。我们预计公司24Q1内销收入+18%，出口收入+20%，其中出口价格预计-5~0%幅度的负贡献。24Q1利润率受海运费影响，另外需考虑TCL并表后的基数调整。我们预计（并表追溯调整后）公司24Q1收入端同比+15~20%，业绩端同比+15~20%。 3.黑电显示 3.1.行业：彩电销售表现较好，投影需求有所恢复 彩电Q1销售表现较好，线上销售表现亮眼。根据奥维云网数据，24年1-2月中国彩电线上渠道销量同比-0.45%，销额同比+27.9%。1-2月彩电线下渠道销量同比-8.34%，销额同比+5.53%。因面板价格同比提升，彩电线上和线下均价同比有所提升。1月和2月线上彩电均价同比+34.34%/+28.48%，线下彩电均价同比+22.17%/+15.24%。 图5：1-2月彩电线上销量同比降幅收窄（单位：万台） 图6：1-2月彩电线上销额同比增长明显（单位：亿元） 图7：1月和2月彩电均价同比有所提升（单位：元） 彩电大屏化趋势延续，75寸及以上的彩电市场份额同比提升。2月75寸线上和线下市场份额为28.3%/27.0%，同比+3.2pct/-1.4pct；75寸以上线上和线下市场份额为17.8%/33.6%，同比+2.2pct/+5.5pct。2月75寸及以上的线上合计份额和线下合计份额已分别达到46.1%/60.6%。 图8：线上75寸及以上尺寸彩电份额同比提升（%） 图9：线下75寸及以上尺寸彩电份额同比提升（%） Q1线上海信Vidda和TCL雷鸟表现亮眼，线下小米市占率同比提升。 奥维数据显示，1月和2月线上海信品牌销量市占率同比+0.54pct/-3.46pct;海信Vidda品牌销量市占率同比+0.01pct/+2.92pct。线上TCL品牌销量市占率同比-1.04pct/-1.41pct，TCL雷鸟销量市占率同比+1.14pct/+2.44pct。1月和2月线下海信品牌销量市占率同比+0.89pct/-1.79pct；TCL品牌线下销量市占率同比-0.70pct/-0.38pct。小米线下销量市占率同比+0.77pct/+0.92pct。 图10：Q1线上海信Vidda表现亮眼（%） 图11：Q1线下小米市占率同比提升（%） 成本端：Q1面板价格环比有所企稳。根据WitsView数据，3月上旬面板价格环比2月下旬有所回升：3月上旬均价环比2月下旬+2/+1/+1/+0美元/片，前值+2/+2/+1/+1美元/片。3月上旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为168、125、63、35美元/片 ， 均价同比+47.37%/+47.06%/+23.53%/+20.69%。因面板厂持续控产叠加彩电品牌厂备货增加采购，预计面板价格将延续企稳态势。 受面板价格环比回升影响，彩电公司成本端仍有压力。2月下旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价同比+50.91%/+49.40%/+24.00%/+20.69%，2月彩电线上和线下彩电均价同比分别+16.83%/+0.64%，考虑到彩电线上销量占比约为70%，线上和线下销量同比分别-14.8%/-23.65%，预计整体均价同比约+6%。 图12：Q1面板价格环比有所企稳（单位：美元/片） 图13：Q1彩电公司成本端仍有压力（%） Q1投影市场需求预计将有所恢复，LCD投影销量占比持续提升。根据洛图科技数据，1月投影仪线上销量同比+23%，其中LCD投影线上销量同比+33%，DLP投影销量同比+6%。从市场结构来看，LCD投影销量占比持续提升，销量占比达到67.5%，同比+5.1pct，环比+1.9pct。 图14：1月LCD投影销量占比持续提升（%） 3.2.公司：彩电龙头外销表现亮眼，投影公司短期有所承压 海信视像：Q1彩电内销市场需求较好，预计海信内销市场龙头地位稳固，内销营收同比增长。外销市场需求预计较为稳定，受产品力和品牌力提升推动，公司全球市占率预计持续提升，预计Q1外销营收同比小幅增长。新显示新业务方面，公司此前推出激光电视和投影产品，预计推动激光显示业务营收持续增长；预计商显、芯片以及云服务和系统应用业务同比稳定增长。业绩端随着Q1面板价格环比小幅回升，预计公司彩电毛利率同比有所承压。我们预计Q1营收同比增长约5-10%，业绩同比约-10%—0%。 TCL电子：受家电以旧换新和体育赛事推动，24H1彩电市场预计表现较好，公司彩电内销营收预计同比增长。全球彩电市占率预计延续23年提升态势，外销营收持续增长，预