2024Q3家电行业业绩前瞻：出口延续高增态势，期待内销刺激效果

股票研究/2024.10.12 出口延续高增态势，期待内销刺激效果家用电器业 评级：增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 ——2024Q3家电行业业绩前瞻 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 010-83939833 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comlihanying026725@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880122070046S0880523090006 本报告导读： Q3外销表现优于内销，9月以来以旧换新叠加一系列经济刺激政策有望提振Q4内销表现，从而形成内外销共振。增持。 投资要点： 内外销维度，外销更优，但内销存在较多期待。Q3板块整体外销表现优于内销：根据海关总署数据，7/8月家电出口数量同比 +23.3%/+18.1%，出口金额同比+16.8%/+12.3%，维持了Q2的高增态势。内销维度，根据奥维云网线上数据，7~8月各品类销额表现相对平淡，白电线上销额同比近乎持平，电视内销略有下滑，清洁电器景气较好，集成灶压力相对较大。从行业格局上看，空调、洗衣机、油烟机、燃气灶等多个品类的品牌数量在逐步减小，杂牌商家持续出清，销量逐渐向龙头企业集中，现存品牌的利润率有望持续改善。 品类维度，白电稳健，厨电、小家电存在潜在催化。以旧换新政策 从9月开始逐步落地，白电受到政策刺激效果最为明显。8月12日 至9月29日期间，全国空调/冰箱/洗衣机/彩电销量同比 +32%/+5%/+1%/-8%，相较以旧换新落地前的7月1日至8月11日 -2%/-16%/-11%/-13%的销量同比增速有显著改善。国庆期间效果更为显著，全国空调/冰箱/洗衣机/彩电销量同比 +152%/+83%/+70%/+66%。近期出台的一系列宏观经济政策，有助于对房地产市场的提振和消费者购买力的释放形成合力，从而对需求端带来有效刺激，Q4厨电和小家电也存在潜在催化。 白电龙头业绩确定性依旧，清洁电器、零部件具备超预期可能。从 24Q3家电板块各企业业绩预测情况看，白电企业依旧有相对稳定 的营收以及业绩表现；新兴品类中清洁电器及两轮车出行需求依旧旺盛；地产链高度相关的厨电板块压力最为明显。从板块增长确定性排序上：白电＞清洁电器＞零部件＞黑电显示＞电工照明＞厨小电＞个护＞厨电。 投资建议：Q3外销表现优于内销，但9月以来以旧换新叠加一系列 经济刺激政策有望提振Q4内销表现，从而形成内外销共振。品类 维度，白电最为稳健，且为政策刺激最直接受益方向，推荐美的集团（2024PE：16.0x）、海信家电（12.5x），相关受益标的长虹美菱黑电板块同样受益于以旧换新，推荐TCL电子（9.2x）、海信视像 （12.1x）。本次政策中，强调促进房地产的量和价企稳，后周期属性更强的厨电存在补涨机会，推荐老板电器（12.7x）、华帝股份 （13.2x）。成长品类长期渗透率提升逻辑，内需&基本面改善会带来估值弹性，受益标的极米科技（44.0x）、石头科技（19.8x）、科沃斯（19.1x）、九号公司（30.7x），飞科电器（25.8x）。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 上次评级:增持 相关报告 家用电器业《政策组合拳催化，超跌板块有望迎来反弹》2024.09.25 家用电器业《多重政策助内需改善，双轮驱动攻守兼备》2024.10.08 家用电器业《高频数据好转，短期有望持续回暖》2024.09.23 家用电器业《政策带动短期数据好转，龙头优先受益》2024.09.18 家用电器业《贸易摩擦催化产能转移，多元布局公司占优》2024.09.11 目录 1.综述3 2.公司：Q3业绩前瞻汇总3 3.行业：出海高增趋势延续，内销期待政策刺激4 3.1.外销：Q3持续高增，海外驱动效果显著4 3.2.内销：Q3较为平淡，政策刺激助力Q4表现6 4.投资建议8 5.风险提示9 1.综述 Q3外销表现优于内销，但9月以来以旧换新叠加一系列经济刺激政策有望提振Q4内销表现，从而形成内外销共振。品类维度，白电最为稳健，且为政策刺激最直接受益方向，此外地产后周期和智能家电也有望受到内需刺激提振。 内外销维度，外销更优，但内销存在较多期待。Q3板块整体外销表现优于内销：根据海关总署数据，7/8月家电出口数量同比+23.3%/+18.1%，出口金额同比+16.8%/+12.3%，维持了Q2的高增态势。内销维度，根据奥维云网 线上数据，7~8月各品类销额表现相对平淡，白电线上销额同比近乎持平，电视内销略有下滑，清洁电器景气较好，集成灶压力相对较大。从行业格局上看，空调、洗衣机、油烟机、燃气灶等多个品类的品牌数量在逐步减小，杂牌商家持续出清，销量逐渐向龙头企业集中，现存品牌的利润率有望持续改善。 品类维度，白电稳健，厨电、小家电存在潜在催化。以旧换新政策从9月开 始逐步落地，白电受到政策刺激效果最为明显。8月12日至9月29日期 间，全国空调/冰箱/洗衣机/彩电销量同比+32%/+5%/+1%/-8%，相较以旧换新落地前的7月1日至8月11日-2%/-16%/-11%/-13%的销量同比增速有显著改善。国庆期间效果更为显著，全国空调/冰箱/洗衣机/彩电销量同比 +152%/+83%/+70%/+66%。近期出台的一系列宏观经济政策，有助于对房地产市场的提振和消费者购买力的释放形成合力，从而对需求端带来有效刺激，Q4厨电和小家电也存在潜在催化。 2.公司：Q3业绩前瞻汇总 白电龙头业绩确定性依旧，清洁电器、零部件具备超预期可能。从24Q3家 电板块各企业业绩预测情况看，白电企业依旧有相对稳定的营收以及业绩 表现；新兴品类中清洁电器及两轮车出行需求依旧旺盛；地产链高度相关的厨电板块压力最为明显。从板块增长确定性排序上：白电＞清洁电器＞零部件＞黑电显示＞电工照明＞厨小电＞个护＞厨电。 板块公司 2023Q3 2024Q3E 2024E 收入增速业绩增速 收入yoy业绩yoy 收入yoy业绩yoy 美的集团8%13%海尔智家7%13%白电格力电器5%10%海信家电14%127%TCL智家37%82% 1023.38%105.912% 677.01%46.912%560.20%77.95%230.95%8.4-10% 47.213%2.520% 4025.38%373.611%2737.65%190.815%2066.31%298.33% 960.412%35.927%178.317%9.116% 海信视像17%15%黑电显示TCL电子 极米科技-6%-111% 132.2-8%4.9-17% 8.12%0.2+0.26亿元 523.4-2%17.8-15%960.522%14.899% 35.81%0.6-52% 老板电器7%7%华帝股份7%152% 火星人-12%8% 厨电 亿田智能-7%-3%帅丰电器-32%-47%浙江美大-14%2% 25.7-7%4.8-12%17.2-3%1.14% 4.4-20%0.7-20%2.3-30%0.3-30%1.0-40%0.2-40%2.9-40%0.8-46% 106.4-5%16.1-7% 65.14%4.88%22.55%1.8-26% 8.6-30%1.3-28%5.0-40%1.2-38% 10.0-40%2.8-40% 新宝股份23%-5% 厨小电 九阳股份11%-26% 47.78%3.64%23.4-5%1.1-5% 165.813%10.36% 98.12%4.27% 表1：2024Q3家电覆盖公司盈利预测（单位：亿元） 4386245 苏泊尔 16% 28% 56.8 5% 5.0 4% 223.8 5% 23.2 6% 小熊电器 15% -14% 8.9 -8% 0.7 -16% 48.2 7% 4.3 -4% 德尔玛 -9% -13% 7.5 6% 0.4 7% 33.9 7% 1.2 14% 北鼎股份 -9% 255% 1.5 -2% 0.2 1% 6.5 -3% 0.8 12% 清洁电器 科沃斯石头科技莱克电气欧圣电气 3%58%-4%2% -92%160%-35%16% 35.0 3% 2.6 1229% 158.1 2% 13.6 123% 28.1 21% 6.3 2% 108.0 25% 24.8 21% 25.9 11% 2.5 2% 102.4 17% 11.5 3% 4.9 37% 0.6 5% 16.8 38% 2.2 24% 出行 九号公司 12% 13% 42.7 36% 3.6 127% 149.6 46% 11.7 96% 个护 倍轻松 飞科电器 80%-8% 141%-24% 3.0 -12% 0.16 +0.07亿元 12.5-2%0.6+1.04亿元 12.1 -8% 1.9 -12% 46.6-8%6.9-33% 零部件 盾安环境东方电热金海高科 英华特 15%21% -19% 12% -22%148%-95%8% 31.7 10% 2.4 12% 128.1 13% 9.5 29% 11.3 -5% 1.3 -68% 43.9 7% 4.7 -27% 1.9 13% 0.1 570% 7.4 2% 0.6 28% 2.0 30% 0.3 27% 6.9 25% 1.1 23% 佛山照明 8% 16% 22.5 1% 0.7 -7% 102.6 3% 3.6 23% 照明电工 公牛集团 10% 16% 43.9 9% 10.8 9% 172.0 10% 44.5 15% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.行业：出海高增趋势延续，内销期待政策刺激 3.1.外销：Q3持续高增，海外驱动效果显著 Q3家电出口延续高增，量增驱动规模增长。2024年7/8月家电出口数量同 比+23.3%/+18.1%，出口金额同比+16.8%/+12.3%，出口增长主要受量增驱 动。家电各品类均表现亮眼，白电整体增长较快，空调/冰箱/洗衣机8月出口数量同比+40.1%/+20.7%/+7.8%，出口金额同比+37.3%/+22.9%/+1.4%；电视机出口数量同比+13.5%，出口金额同比+13.8%；厨电保持增长，微波炉出口数量同比+16.1%，出口金额同比+14.3%。 图1：2024年7-8月，家电出口增速仍然强势 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08 家电出口量增速家电出口金额增速 数据来源：海关总署，国泰君安证券研究 图2：8月家电出口各细分品类均保持较快增长趋势 数据来源：海关总署，国泰君安证券研究 海外驱动效果显著，出口排产预期持续上调。行业出口高增趋势下，企业对家电产品出口均持乐观预期，2024年7月/8月家空出口排产同比+37%/+26%，出口销量同比+43%/+31%。在此基础上，白电10月全线上调排产预期，其 中空调、冰箱、洗衣机的出口排产均有所上调，显示出企业端对后续趋势延续的信心。 60%50%40%30%20%10%0% 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -10% 图3：家空出口排产、销量同比增速整体保持在高水平 家空排产家电销量 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图4：10月白电排产基本实现全线上调 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.2.内销：Q3较为平淡，政策刺激助力Q4表现 Q3内销整体平淡，白电和清洁电器较为稳健。7~8月各品类销额表现相对 平淡，白电线上销额同