资源为王：全球铜矿24年三季报更新

2025年01月23日有色金属 证券研究报告 资源为王：全球铜矿24年三季报更新 投资评级领先大市-A维持评级 2024年Q3铜矿生产情况汇总：产量环比上升，部分公司下调成本指引 2024年Q3全球主要铜矿公司产量同比下降，但环比上升。我们统计的14家海外主要铜矿企业24Q3铜矿产量合计为299.86万吨，同比-2.17%，环比+5.15%。同比来看，泰克资源、必和必拓、MMG和墨西哥铜业同比上升幅度较为显著，第一量子、英美资源、Codelco同比降幅显著。环比来看，Codelco、安托、MMG、伦丁矿业、嘉能可环比量增显著，必和必拓和英美资源则环比下降较多。 首选股票目标价（元）评级 三季度铜生产情况较为稳定，其中多个矿山均有增产，但电力问题仍约束了部分矿山的生产。1）安托旗下Los Pelambres产量环增近1.5万吨，主要因将今年2月以来的矿石库存去库生产，Centinela铜矿山因品位提升环比亦有近1.1万吨的上升。2）第一量子旗下的Kansanshi矿山环比增产0.83万吨，得益于混合和氧化矿矿石入选品位的提高，Sentinel矿山环比增产0.48万吨，主因破碎机性能改善。3）MMG旗下的Las Bambas因矿石品位提高，创下2021年以来最高的季度产量。4）艾芬豪矿业旗下的Kamoa-Kakula铜产量指引有所下调，主要考虑矿山电网供应稳定性问题。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 成本方面，2024年三季度泰克资源、艾芬豪、第一量子成本同比上升较多，自由港、墨西哥铜业成本同比有明显下降。海外铜矿公司三季报财报中，自由港、第一量子下调了成本指引，第一量子上调产量指引，泰克资源、艾芬豪下调了产量指引。 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 铜价环比回调同比上涨，TC低位运行凸显供给紧张 相关报告 2024年三季度进口铜精矿TC季均价为5.27美元/吨，环比上升4.21美元/吨，铜精矿供应紧张延续，TC维持低位。2024年三季度LME铜季度均价为9209.76美元/吨，环比-5.6%，同比+10.2%。 氧化铝现货跌价增厚电解铝利润，增长预期修复提振工业金属价格2025-01-20关税担忧下海外通胀预期提升，铝锭逆势去库凸显价格韧性2025-01-13寻找不确定中的确定性——2025年有色金属年度策略2025-01-12氧化铝供应紧张有所好转，美元高位金属价格震荡2025-01-05铝锭社库持续去库，美元企稳金属价格震荡2024-12-30 投资建议 宏观方面，国内宏观政策积极发力，美联储仍处在降息周期，美国衰退风险有限。供给方面，铜矿端紧张约束持续，据SMM，安托和江西铜业将2025年铜精矿长单TC确定为21.25美元/吨，同比下降73%，将对冶炼厂利润形成负面影响，进而约束电解铜产量的扩张。需求方面，铜在风光电、新能源车等终端需求支撑下，需求具有较强成长性。宏观支持延续，供需关系偏紧，看好铜价中枢上移，推荐铜板块。建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 风险提示：需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。 内容目录 2. 2024年Q3全球铜企生产情况梳理.............................................6 2.1.自由港麦克莫兰：铜Q3销量环增........................................62.2.嘉能可：产量环比上升，全年指引目标不变...............................82.3.必和必拓：铜产量环比下降，推进Filo收购布局阿根廷铜矿.................92.4.墨西哥铜业：铜产量同环比均增长，成本维持低位........................102.5.英美资源：Los Bronces维护影响，产量同环比下滑.......................112.6.南方铜业：产量提升表现亮眼，成本具备优势............................122.7.力拓：全年指引目标不变，Oyu Tolgoi地下项目进展顺利..................122.8.安托法加斯塔：铜Q3产量环增15%，全年产量预计在指引下限..............142.9.第一量子：赞比亚能源问题影响持续，成本产量指引均有优化...............152.10.泰克资源：下调QB和Highland Valley Copper 24年产量指引.............162.11. MMG：三季度产量同环比延续增长，Las Bambas产量预计达指引上沿........172.12.艾芬豪矿业：电力因素影响，下调铜全年生产指引.......................182.13.淡水河谷：铜产量同环比均增加，Sossego复产量增显著..................19 图表目录 图1.主要海外铜矿公司三季度产量环比变化情况..................................4图2.2023年和2024年Q3净现金成本对比（美元/磅）.............................5图3.2024年Q3净现金成本同比变动（美元/磅）..................................5图4.进口铜精矿TC............................................................5图5.LME铜季度均价...........................................................5图6.嘉能可铜产量（万吨）....................................................9图7.英美资源铜产量情况.....................................................12图8.英美资源铜销量情况.....................................................12图9.力拓矿铜产量情况.......................................................14图10.力拓精炼铜产量情况....................................................14图11.Kamoa-Kakula现金成本情况..............................................19图12.Kamoa-Kakula生产精矿含铜情况..........................................19 表1：主要海外铜矿公司三季度产量情况.........................................4表2：主要海外铜矿公司产量指引...............................................6表3：自由港麦克莫兰北美地区.................................................7表4：自由港麦克莫兰南美地区.................................................7表5：自由港麦克莫兰印尼地区.................................................8表6：嘉能可全年生产指引（单位：万吨）.......................................8表7：必和必拓铜产量（万吨）................................................10表8：安托法加斯塔各矿山品位和回收率情况....................................15 表9：泰克资源生产指引（千吨）..............................................17表10：铜板块关注标的.......................................................20 1.2024年Q3铜资源生产情况汇总：产量环比上升，部分公司下调成本指引 1.1.铜矿生产情况汇总：Q3产量环比上升 2024年Q3全球主要铜矿公司产量同比下降，但环比上升。我们统计的14家海外主要铜矿企业24Q3铜矿产量合计为299.86万吨，同比-2.17%，环比+5.15%。同比来看，泰克资源、必和必拓、MMG和墨西哥铜业同比上升幅度较为显著，第一量子、英美资源、Codelco同比降幅显著。环比来看，Codelco、安托、MMG、伦丁矿业、嘉能可环比量增显著，必和必拓和英美资源则环比下降较多。 资料来源：公司财报，国投证券证券研究所 三季度铜生产情况较为稳定，其中多个矿山均有增产，但电力问题仍约束了部分矿山的生产。1）安托旗下Los Pelambres产量环增近1.5万吨，主要因将今年2月以来的矿石库存去库生产，Centinela铜矿山因品位提升环比亦有近1.1万吨的上升。2）第一量子旗下的Kansanshi矿山环比增产0.83万吨，得益于混合和氧化矿矿石入选品位的提高，Sentinel矿山环比增产0.48万吨，主因破碎机性能改善。3）MMG旗下的Las Bambas因矿石品位提高，创下2021年以来最高的季度产量。4）艾芬豪矿业旗下的Kamoa-Kakula铜产量指引有所下调，主要考虑矿山电网供应稳定性问题。 成本方面，2024年三季度泰克资源、艾芬豪、第一量子成本同比上升较多，自由港、墨西哥铜业成本同比有明显下降。 资料来源：公司财报，国投证券证券研究所 资料来源：公司财报，国投证券证券研究所 1.2.铜矿价格端情况汇总：铜价环比回调同比上涨，TC低位运行凸显供给紧张2024年三季度进口铜精矿TC季均价为5.27美元/吨，环比上升4.21美元/吨，铜精矿供应紧张延续，TC维持低位。2024年三季度LME铜季度均价为9209.76美元/吨，环比-5.6%，同比+10.2%。 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 1.3.铜矿公司指引：自由港和第一量子下调成本指引，泰克资源、艾芬豪下调产量指引 海外铜矿公司三季报财报中，自由港、第一量子下调了成本指引，第一量子上调产量指引，泰克资源、艾芬豪下调了产量指引。 2024年Q3主要企业生产指引如下： ✓自由港：全年铜销量指引185.97万吨，产量预计高于销量。单位净现金成本指引为1.58美元/磅，较前1.63美元/磅的指引下调。 ✓嘉能可：全年矿产铜产量指引目标为95-101万吨，维持不变。单位净现金成本指引1.63美元/磅。 ✓必和必拓：FY25铜产量指引在184.5-204.5万吨。 ✓英美资源：2024年铜产量指引为73-79万吨维持不变。单位成本指引1.57美元/磅维持不变。 ✓南方铜业：公司在2023年年报中提及，2024年铜产量指引为93.6万吨。 ✓力拓：2024全年矿产铜产量指引目标为66-72万吨，维持不变。铜C1单位成本指引目标保持不变，为1.4-1.6美元/磅。 ✓安托法加斯塔：全年铜产量指引为67-71万吨保持不变，预计落在指引下限；副产品抵扣前后的现金成本指引分别保持在2.40美元/磅和1.70美元/磅不变。 ✓第一量子：铜24年产量指引自37-42万吨上调至40-42万吨，成本指引C1自1.80-2.05美