资源为王：全球铜矿24年二季报更新

2024年10月03日有色金属 证券研究报告 资源为王：全球铜矿24年二季报更新 投资评级领先大市-A维持评级 2024年Q2铜矿生产情况汇总：产量同比下降，全年生产指引小幅调整 2024年Q2全球主要铜矿公司产量同比下降。我们统计的12家海外主要铜矿企业24Q2铜矿产量合计为246.26万吨，同比-0.77%，环比+3.50%，其中泰克资源、力拓、必和必拓和墨西哥铜业同比增幅较为显著，第一量子同比降幅显著。 首选股票目标价（元）评级 铜矿品位、工会谈判等各类生产扰动事件持续影响铜矿产销量。1）品位下降：嘉能可KCC，英美资源Quellaveco，等矿石品位下降拖累产量。2）工会谈判：自由港Cerro Verde尚未完成与工会的谈判。3）出口许可问题：2024年5月31日，包括PT-FI在内的几家出口商的出口许可证到期，影响自由港印尼地区的铜矿销量。4）环保问题：泰克资源Carmen de Andacollo因二季度持续极端干旱导致的水资源限制出现产量下降。第一量子Cobre Panamá将由巴拿马政府进行严格的环境审计，目前仍处在停产状态。 成本方面，墨西哥铜业、Escondida、力拓等具备优势。2024年二季度泰克资源、自由港、嘉能可成本同比上升较多，Kinsevere、力拓、墨西哥铜业成本同比有明显下降。 部分公司上调成本指引，下调产量指引。成本方面，自由港、泰克资源、MMG旗下的Kinsevere矿山上调成本指引。产量方面，泰克资源下调铜矿产量指引，安托铜矿产量预计落在指引下限附近。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 铜价同环比均大涨，TC低位运行凸显供给紧张 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 铜价同环比均大涨，TC低位运行凸显供给紧张。2024年二季度进口铜精矿TC季均价为1.06美元/吨，环比下跌24.4美元/吨，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧TC大幅下降。2024年二季度LME铜季度均价为9752.8美元/吨，环比+15.6%，同比+15.2%。 相关报告 宏观内外利好共振，看好工业金属价格弹性2024-09-29美联储降息周期开启，“软着陆”预期下金属价格表现强势2024-09-23美联储首次降息临近工业金属反弹，黄金价格续创新高2024-09-18美国大选对有色金属的影响2024-09-139月美联储会议首次降息临近，需求担忧下工业金属震荡偏弱2024-09-08 投资建议 宏观方面，国内央行宣布降准、降低政策利率、存量房贷利率等货币政策，政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，国内政策支持积极发力。美联储以50bp的预防式降息开启降息周期，稳定市场对软着陆预期，铜有望降息周期内展现更强的价格弹性。供给方面，铜矿端紧张约束持续，我国《公平竞争审查条例》出台，影响废铜供给。2024年零单TC下滑，将对明年冶炼厂利润形成负面影响，进而限制电解铜产量。需求方面，“金九银十”铜下游铜杆、线缆开工率维持高位，下游需求具有较强成长性。看好铜价中枢上移，推荐铜板块。建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 风险提示：需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。 内容目录 1. 2024年Q2铜资源生产情况汇总：产量同比下降，全年生产指引小幅调整...........41.1.铜矿生产情况汇总：Q2产量同比下降，铜矿品位影响产量...................41.2.铜矿价格端情况汇总：铜价同环比均大涨，TC低位运行凸显供给紧张.........51.3.铜矿公司指引：部分公司上调成本，下调产量指引.........................62. 2024年Q2全球铜企生产情况梳理.............................................72.1.自由港麦克莫兰：铜Q2产量环减，PT-FI铜精矿出口许可证延迟获得.........72.2.嘉能可：全年产量指引目标不变，KCC尾矿再处理产能提升推迟到下半年......82.3.必和必拓：产销量同环比均提升，Escondida入选品位提高..................92.4.墨西哥铜业：秘鲁墨西哥铜矿产量增加，副产品抵扣压低现金成本...........102.5.英美资源：Q2智利产量同环比均下降，秘鲁H2产量有望改善...............112.6.南方铜业：品位提升提振产量，秘鲁增量显著............................122.7.力拓：全年指引目标不变，Oyu Tolgoi地下项目进展顺利..................122.8.安托法加斯塔：铜Q2产量环增20%，全年产量预计在指引下限..............132.9.第一量子：巴拿马铜矿待进行环保审计，与江铜签订SRA加强合作...........142.10.泰克资源：下调QB 24年产量指引，干旱条件有望改善....................162.11. MMG：Q2产量保持平稳，Khoemacau正式投产............................172.12.艾芬豪矿业：卡莫阿三期选厂提前竣工，冶炼厂项目完成85%以上..........172.13.淡水河谷：工厂定期维护拖累产量，Sossego 6月底恢复生产..............183.投资建议..................................................................194.风险提示..................................................................19 图表目录 图1.主要海外铜矿公司二季度产量环比变化情况..................................4图2.2023年和2024年Q2净现金成本对比（美元/磅）.............................5图3.2024年Q2净现金成本同比变动（美元/磅）..................................5图4.进口铜精矿TC............................................................6图5.LME铜季度均价...........................................................6图6.嘉能可铜产量（千吨）....................................................9图7.英美资源铜产量情况.....................................................11图8.英美资源铜销量情况.....................................................11图9.力拓矿铜产量情况.......................................................13图10.力拓精炼铜产量情况....................................................13图11.Kamoa-Kakula现金成本情况..............................................18图12.Kamoa-Kakula生产精矿含铜情况..........................................18 表1：主要海外铜矿公司二季度产量情况.........................................4表2：主要海外铜矿公司产量指引...............................................7表3：自由港麦克莫兰北美地区.................................................8表4：自由港麦克莫兰南美地区.................................................8表5：自由港麦克莫兰印尼地区.................................................8表7：必和必拓铜产销量（千吨）..............................................10表8：安托法加斯塔各矿山品位和回收率情况....................................14表9：第一量子2024年铜矿生产指引...........................................16表10：泰克资源生产指引（千吨）.............................................17 表11：MMG生产指引（千吨、美元/磅）.........................................17表12：铜板块关注标的.......................................................19 1.2024年Q2铜资源生产情况汇总：产量同比下降，全年生产指引小幅调整 1.1.铜矿生产情况汇总：Q2产量同比下降，铜矿品位影响产量 2024年Q2全球主要铜矿公司产量同比下降。我们统计的12家海外主要铜矿企业24Q2铜矿产量合计为246.26万吨，同比-0.77%，环比+3.50%。同比来看，泰克资源、力拓、必和必拓和墨西哥铜业同比增幅较为显著，第一量子同比降幅显著。环比来看，必和必拓、安托、力拓、MMG、艾芬豪矿业等环比量增显著，自由港和嘉能可则环比下降较多。 资料来源：公司财报，国投证券研究中心 铜矿品位、工会谈判等各类生产扰动事件持续影响铜矿产销量。1）品位下降：Q2嘉能可KCC，英美资源Quellaveco，安托Zaldívar，第一量子Sentinel等矿石品位下降，导致产量下降。2）工会谈判：自由港Cerro Verde尚未完成与工会的谈判。3）出口许可问题：2024年5月31日，包括PT-FI在内的几家出口商的出口许可证到期，影响自由港印尼地区的铜矿销量。4）环保问题：泰克资源Carmen de Andacollo因二季度持续极端干旱导致的水资源限 制出现产量下降。第一量子旗下的Cobre Panamá将由巴拿马政府进行严格的环境审计，目前仍处在停产状态。 成本方面，2024年二季度泰克资源、自由港、嘉能可成本同比上升较多，Kinsevere、力拓、墨西哥铜业成本同比有明显下降。成本方面，墨西哥铜业、Escondida、力拓等具备显著成本优势。 1.2.铜矿价格端情况汇总：铜价同环比均大涨，TC低位运行凸显供给紧张 2024年二季度进口铜精矿TC季均价为1.06美元/吨，环比下跌24.4美元/吨，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧TC大幅下降。2024年二季度LME铜季度均价为9752.8美元/吨，环比+15.6%，同比+15.2%。 ⚫2024年二季度主要企业铜价如下：✓自由港麦克莫兰二季度铜平均实现价格4.48美元/磅，同比16.7%。✓墨西哥铜业二季度铜平均价格4.55美元/磅，同比18.2%。✓英美资源上半年铜实现价格4.29美元/磅，同比9.2%。✓必和必拓二季度铜实现价格4.58美元/磅，环比19%。✓淡水河谷二季度铜实现价格4.17美元/磅，同比31%。✓力拓二季度铜实现价格4.44美元/磅，同比16.8%。 资料来源