有色专题报告：锌锭季节性累库晚于同期

核心观点与关键数据

库存情况：

• 2025年除夕前第8天锌锭社会库存5.94万吨，累库周期晚于历史同期，预计峰值约20万吨，处于历史低位。

供给端：

• 冶炼利润亏损，冶炼积极性不足，产量低于历史同期，进口窗口关闭，供给压力不大。
• 矿端TC上涨，加工费持续上涨，但春节期间矿山停工集中，节后采购需求存在，对锌价压力有限。

消费端：

• 下游镀锌、压铸及氧化铝产量均处于历史同期高位。
• 镀锌板带出口同比增长21.1%，海外降息周期对消费支持较强，短期内关税调整风险低。

利多因素：

1. 库存绝对值处于历史低位，累库时点晚于历史同期。
2. 冶炼利润影响冶炼积极性，供给端压力不大。
3. 消费表现处于历史统计高位。
4. 绝对库存处于低位，累库时点晚于历史同期。
5. 冶炼利润影响冶炼积极性，供给端压力不大。
6. 消费表现处于历史统计高位。

利空因素：

1. 矿端TC处于上涨周期。

研究结论：

• 基本面除TC上涨外无利空因素，正套机会得到基本面支撑。
• 若短期无宏观因素扰动再创新高，正套仍是2025年较好的套利策略。

策略建议：

• 单边：回调买入保值。
• 套利：跨期正套。

风险提示：

1. 海外关税政策影响。
2. 宏观政策超预期扰动。
3. 矿端超预期干扰。