月度评估
1月锌价跟随有色板块出现较大波动，1月5日至2月3日期间锌价大幅拉升后随板块回落，沪锌加权累计上涨6.54%。SMM0#锌锭均价24580元/吨，上海基差-35元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-55元/吨，沪粤价差20元/吨。
- 国内：上期所锌锭期货库存3.05万吨，社会库存11.83万吨，较2月2日增加0.71万吨。上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差平水。
- 海外：LME锌锭库存10.82万吨，注销仓单1.18万吨。Cash-3S合约基差-22.23美元/吨，3-15价差49.25美元/吨。
- 跨市：沪伦比价1.077，锌锭进口盈亏-2592.99元/吨。
产业数据
- 锌精矿：国产TC1500元/金属吨，进口TC指数26美元/干吨。港口库存31.5万实物吨，工厂库存61.8万实物吨。
- 镀锌结构件：开工率46.09%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨。
- 压铸锌合金：开工率46.37%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。
- 氧化锌：开工率58.52%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。
产业端分析
- 锌矿原料库存抬升，跌速放缓。LME锌锭库存累库放缓，3-15月差抬升，沪伦比值下行。
- 海外天然气价格抬升，引发对欧洲冶炼企业成本的担忧。
- 玻利维亚新政府叫停中资财团的锌矿开发计划，该项目设计处理能力为15万吨精矿。
- 锌铜比、锌铝比均处绝对低位，锌价跟随板块补涨宏观属性。
- 1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，美国ISM制造业PMI录得52.6，缓和恐慌情绪，锌价交易重心可能重回产业逻辑。
宏观分析
- 美国财政及债务情况。
- 美元流动性及中美制造业PMI数据。
- 美国制造业订单状况。
供给分析
- 锌矿供给：
- 国内产量：2025年12月28.78万金属吨，同比+5.85%，环比-7.58%。1-12月共产366.98万金属吨，同比-0.86%。
- 进口：2025年12月净进口46.26万干吨，同比+1.15%，环比-10.44%。1-12月累计净进口531.88万干吨，同比+30.4%。
- 国内总供应：2025年12月49.6万金属吨，同比+3.82%，环比-8.8%。1-12月累计供应606.32万金属吨，同比+9.5%。
- 港口库存：31.5万实物吨。
- 工厂库存：61.8万实物吨。
- TC价格：国产TC1500元/金属吨，进口TC指数26美元/干吨。
- 锌矿锌冶利润分配情况。
- 锌锭供给：
- 国内产量：2026年1月56.1万吨，同比+7.4%，环比+1.5%。
- 进口：2025年12月净进口-1.6万吨，同比-148.9%，环比-31.5%。1-12月累计净进口24.2万吨，同比-48.9%。
- 国内总供应：2025年12月53.6万吨，同比-2.3%，环比-6.3%。1-12月累计供应707.6万吨，同比+6.2%。
需求分析
- 锌锭需求：
- 国内初端开工及购锌状况：
- 镀锌结构件：开工率46.09%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨。
- 压铸锌合金：开工率46.37%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。
- 氧化锌：开工率58.52%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。
- 锌锭出口及国内表观需求：2025年12月国内锌锭表观需求55.3万吨，同比-8.7%，环比-8.5%。1-12月累计表观需求696万吨，累计同比+4.4%。
供需库存
- 国内锌锭供需差：2025年12月短缺1.6万吨，1-12月累计过剩11.6万吨。
- 海外精炼锌供需差：2025年11月过剩3.2万吨，1-11月累计过剩9.2万吨。
价格展望
- 国内结构：上期所锌锭期货库存3.05万吨，社会库存11.83万吨，较2月2日增加0.71万吨。上海基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差平水。
- 海外结构：LME锌锭库存10.82万吨，注销仓单1.18万吨。Cash-3S合约基差-22.23美元/吨，3-15价差49.25美元/吨。
- 锌内外价差：跨市沪伦比价1.077，锌锭进口盈亏-2592.99元/吨。
- 伦锌投资基金净多上行，商业企业净空上行。
