锌周报：锌锭累库节奏较缓

CONTENTS目录010203 周度评估 周度评估◆价格回顾：上周锌价波动上行，周五沪锌指数收跌0.06%至21678元/吨，单边交易总持仓25.93万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨8至2625美元/吨，总持仓20.64万手。SMM0#锌锭均价22030元/吨，上海基差115元/吨，天津基差105元/吨，广东基差220元/吨，沪粤价差-105元/吨。◆国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.87万吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至7.96万吨。内盘上海地区基差115元/吨，连续合约-连一合约价差170元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得12.75万吨，LME锌锭注销仓单录得3.35万吨。外盘cash-3S合约基差-26.89美元/吨，3-15价差-50.19美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.145，锌锭进口盈亏为-584.53元/吨。◆产业数据：本周锌精矿国产TC3600元/金属吨，进口TC指数55美元/干吨。本周锌精矿港口库存20.7万实物吨，锌精矿工厂库存61.9万实物吨。本周镀锌结构件开工率录得58.60%，原料库存1.5万吨，成品库存37.9万吨。本周压铸锌合金开工率录得55.12%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得59.00%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。◆总体来看：进出口数据公布后，5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期。当前锌产业正处于过剩锌矿转化为锌锭的过程中，锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。当前国内锌月差边际下行，虽然后续锌价仍有较大下行风险，但行情起始节点仍有较大不确定性。 宏观分析 美国财政及债务图1：美国当月财政收支及赤字MA12（亿美元）资料来源：Wind、五矿期货研究中心01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000财政赤字MA12 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美联储资产负债表图3：美联储资产负债表资产端主要结构（亿美元）资料来源：Wind、五矿期货研究中心010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000总资产 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI图5：美元流动性（亿美元）资料来源：Wind、五矿期货研究中心010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000流动性 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况图7：美国制造业新订单及未完成订单（亿美元）资料来源：Wind、五矿期货研究中心6,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,000制造业未完成订单（左） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口图9：国内锌精矿产量季节图（万金属吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心根据SMM数据，2024年5月锌矿产量32.5万金属吨，同比变动3.2%，环比变动9.2%，1-5月共产锌矿141.12万金属吨，累计同比变动-2.5%。根据海关数据，2024年5月锌矿净进口49.15万干吨，同比变动85.3%，环比变动-0.6%，1-5月累计净进口锌矿220.38万干吨，累计同比变动52.7%。2022242628303234363812345678910111220212022202320242025 资料来源：海关、五矿期货研究中心 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存图11：国内锌矿总供给季节图（万金属吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心30354045505560123456789101112202120222023202420252024年5月国内锌矿总供应54.62万金属吨，同比变动25.7%，环比变动5.0%，1-5月国内锌矿累计供应240.29万金属吨，累计同比变动14.6%。本周锌精矿港口库存20.7万实物吨，锌精矿工厂库存61.9万实物吨。 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费图13：锌精矿供需差（万金属吨）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心本周锌精矿国产TC3600元/金属吨，进口TC指数55美元/干吨。-12-8-404812周度变化量锌精矿总库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌矿锌冶利润分配图15：锌矿利润及0#锌锭均价（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心020004000600080001000012000SMM锌矿利润 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口图17：国内精炼锌产量（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心根据SMM数据，2025年5月锌锭产量54.94万吨,同比变动2.5%，环比变动-1.1%，1-5月共产锌锭265.49万吨，累计同比变动0.7%。根据海关数据，2025年5月锌锭净进口2.53万吨，同比变动-45.3%，环比变动-10.4%，1-5月累计净进口锌锭15.80万吨，累计同比变动-20.5%。40455055606512345678910111220212022202320242025 资料来源：海关、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存图19：国内锌锭总供给季节图（万吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心40455055606570123456789101112202120222023202420252025年5月国内锌锭总供应57.47万吨，同比变动-1.3%，环比变动-1.5%，1-5月国内锌锭累计供应281.29万吨，累计同比变动-0.8%。 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况图21：初端加权周度开工率（%）资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心本周镀锌结构件开工率录得58.60%，原料库存1.5万吨，成品库存37.9万吨。本周压铸锌合金开工率录得55.12%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得59.00%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求图23：中国锌锭出口量（万吨）资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心0.00.51.01.52.02.53.03.54.0123456789101112202120222023202420252025年5月国内锌锭表观需求58.28万吨，同比变动0.5%，环比变动-8.3%，1-5月国内锌锭累计表观需求279.75万吨，累计同比变动4.2%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 供需库存 中国锌锭工厂库存图25：锌锭上游成品工厂库（万吨）资料来源：Wind、五矿期货研究中心0246810121416181/42/43/34/35/320212022 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 锌锭总库存图27：锌锭在途库存（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心07142128 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭总库存图29：锌锭国内社会库存（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心0510152025301/42/43/3 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心综合来看，2025年5月国内锌锭供需差为短缺-0.81万吨，1-5月国内锌锭累计供需差为过剩1.53万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 海外锌锭月度平衡图33：海外锌锭平衡（万吨）资料来源：Wind、五矿期货研究中心(20)(15)(10)(5)051015201234520212022综合来看，2024年3月海外精炼锌供需差为过剩1.98万吨，1-3月海外精炼锌累计供需差为过剩6.81万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.87万吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至7.96万吨。内盘上海地区基差115元/吨，连续合约-连一合约价差170元/吨。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 海外锌基差价差图37：LME锌锭库存及注销仓单（万吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心海外结构：LME锌锭库存录得12.75万吨，LME锌锭注销仓单录得3.35万吨。外盘cash-3S合约基差-26.89美元/吨，3-15价差-50.19美元/吨。051015202530 资料来源：LME、五矿期货研究中心 锌内外价差图39：锌矿含锌净进口及锌锭净进口（万金属吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.145，锌锭进口盈亏为-584.53元/吨。051015202530 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 盘面资金持仓图41：沪锌前20净多持仓（手）及结算价（元/吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心-10,000010,00020,00030,0002025-02-24沪锌前20持仓净多减少，伦锌投资基金净多低位，商业企业净空抬升，持仓角度偏空。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。免责声明 www.wkqh.cn400-888-5398深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层产融服务专家财富管理平台