周度评估
- 价格回顾：上周沪锌指数收跌0.06%至21678元/吨，单边交易总持仓25.93万手；伦锌3S涨8至2625美元/吨，总持仓20.64万手。SMM0#锌锭均价22030元/吨，上海基差115元/吨，天津基差105元/吨，广东基差220元/吨，沪粤价差-105元/吨。
- 国内结构：上期所锌锭期货库存0.87万吨，社会库存微增至7.96万吨。内盘上海基差115元/吨，连续合约-连一合约价差170元/吨。
- 海外结构：LME锌锭库存12.75万吨，注销仓单3.35万吨。外盘cash-3S合约基差-26.89美元/吨，3-15价差-50.19美元/吨。跨市沪伦比价1.145，锌锭进口盈亏-584.53元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC3600元/金属吨，进口TC指数55美元/干吨。港口库存20.7万吨，工厂库存61.9万吨。镀锌结构件开工率58.60%，压铸锌合金开工率55.12%，氧化锌开工率59.00%。
- 总体来看：5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期。锌锭放量预期较高，但部分锌锭以直发形式转化为在途库存。国内锌月差边际下行，后续锌价仍有下行风险，但行情起始节点仍有不确定性。
宏观分析
- 美国财政及债务：美国财政赤字MA12持续扩大，国债总额/美国GDP比值持续上升。
- 美联储资产负债表：美联储资产负债表总资产主要结构为美国国债和MBS，准备金余额和逆回购TGA账户规模较大。
- 美元流动性及中美制造业PMI：美元流动性持续处于较高水平，中国制造业PMI高于美国ISM制造业PMI。
- 美国制造业订单状况：美国制造业新订单和未完成订单均处于较高水平，铝和有色金属制造业订单表现突出。
供给分析
- 锌矿供给：2024年5月国内锌矿产量32.5万金属吨，同比增3.2%，环比增9.2%；1-5月共产锌矿141.12万金属吨，累计同比降2.5%。5月净进口49.15万干吨，同比增85.3%，环比降0.6%；1-5月累计净进口220.38万干吨，累计同比增52.7%。国内锌矿总供应54.62万金属吨，同比增25.7%，环比增5.0%；1-5月累计供应240.29万金属吨，累计同比增14.6%。港口库存20.7万吨，工厂库存61.9万吨。国产TC3600元/金属吨，进口TC指数55美元/干吨。
- 锌矿锌冶利润分配：SMM冶炼利润和锌矿利润均随0#锌锭均价波动。
- 锌锭供给：2025年5月国内精炼锌产量54.94万吨，同比增2.5%，环比降1.1%；1-5月共产锌锭265.49万吨，累计同比增0.7%。5月净进口2.53万吨，同比降45.3%，环比降10.4%；1-5月累计净进口15.80万吨，累计同比降20.5%。国内锌锭总供应57.47万吨，同比降1.3%，环比降1.5%；1-5月累计供应281.29万吨，累计同比降0.8%。
需求分析
- 锌锭需求：本周镀锌结构件开工率58.60%，压铸锌合金开工率55.12%，氧化锌开工率59.00%。
- 锌锭出口及国内表观需求：2025年5月国内锌锭表观需求58.28万吨，同比增0.5%，环比降8.3%；1-5月累计表观需求279.75万吨，累计同比增4.2%。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存：上游成品工厂库和下游原料库存均处于较高水平。
- 锌锭总库存：在途库存和保税区库存均处于较高水平。
- 中国锌锭月度平衡：2025年5月国内锌锭供需差为短缺-0.81万吨，1-5月累计供需差为过剩1.53万吨。
- 海外锌锭月度平衡：2024年3月海外精炼锌供需差为过剩1.98万吨，1-3月累计供需差为过剩6.81万吨。
价格展望
- 中国锌基差价差：上期所锌锭期货库存0.87万吨，社会库存微增至7.96万吨。内盘上海基差115元/吨，连续合约-连一合约价差170元/吨。
- 海外锌基差价差：LME锌锭库存12.75万吨，注销仓单3.35万吨。外盘cash-3S合约基差-26.89美元/吨，3-15价差-50.19美元/吨。
- 锌内外价差：剔汇后盘面沪伦比价1.145，锌锭进口盈亏-584.53元/吨。
- 盘面资金持仓：沪锌前20净多持仓减少，伦锌投资基金净多低位，商业企业净空抬升，持仓角度偏空。
