沪锌周报：国内锌锭累库明显，海外持续去库

国 内 锌 锭 累 库 明 显 ， 海 外 持 续 去 库 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 本周策略上周策略 （1）供应方面，锌矿宽松逐步传导至精炼锌宽松。国产锌矿TC再度上行100元/吨至3900元/吨，锌矿供应仍处宽松周期，5月全球锌矿及7月国内锌矿产量增速均不及预期。其中，2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比增长2.49%；7月国内锌精矿产量环比增长7.53%，同比下降5.68%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，从7月精炼锌产量来看，供应宽松逻辑基本兑现，2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。 （2）需求方面，三大初级加工行业开工率维持季节性低位，淡季背景下难有大幅回升，前期较强的镀锌开工率也因黑色金属价格冲高回落而走弱；从加工行业备货情况来看，淡季背景下企业多为刚需采购，原料库存呈去库或基本持平态势，成品库存则出现累库，下游采购积极性不高；7月三大初级加工行业下游采购经理人指数分化，镀锌PMI因黑色金属带动回升至50，压铸合金、氧化锌均位于收缩区间；现货方面，下游企业持续观望，现货采购依旧维持刚需，成交一般，现货升贴水低位运行。 （3）库存方面，LME库存去库，国内社会库存累库，库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存7.80万吨，周环比-9.02%；截至8月14日，SMM中国七地锌锭周度库存12.92万吨，周环比+14.13%。 总结：上游海外矿企步入投复产上行周期，锌矿TC上行至3900元/吨，但5月全球矿端产量及7月国内矿端产量增速均不及预期，关注后续增速情况；冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，7月国内精锌产量大增；需求端步入季节性淡季，终端消费一般，现货升贴水低位运行，三大初级加工行业开工率维持季节性低位；全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存仍在去库过程中给予价格支撑。 展望：基本面来看，供应端宽松+需求端偏弱的基本面对锌价持续上冲的提振不足，但低库存提供价格支撑。向上持续反弹需看到库存持续去化、海外经济不衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。短期来看驱动偏弱，锌价或仍以震荡运行为主。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：7月国产锌矿环比继续上行02 加工：季节性淡季，下游维持刚需03 04库存：LME去库、国内累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：淡季需求偏弱，低库存与矿端产量不及预期提供价格支撑，锌价震荡 1.2价差：沪锌近月转为contango结构，国内现货升贴水低位运行，LME0-3震荡 基差：下游需求一般，锌价高位，国内现货升贴水偏弱月差：近月合约转为contango结构，远月合约维持back结构；LME0-3走弱据SMM，下游企业持续观望，现货采购依旧维持刚需，成交未见明显改善 1.3基差：淡季需求偏弱，现货市场交投清淡，现货升贴水偏弱震荡 2供给：7月国产锌矿环比继续上行 2.1锌矿：5月全球锌矿产量同比+2.49%，7月国内锌矿同比-5.68%，矿端产量增速不及预期 2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比+2.49%2025年1-5月全球锌矿产量499.33万吨，同比+5.31%SMM中国7月锌精矿产量为34.68万金属吨，环比+7.53%，同比-5.68%，系去年同期高基数影响2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美之间加征关税对国内锌矿市场供应影响有限 2.2锌矿：6月进口同比增长22.42%，主要系进口窗口长期关闭+国产加工费更具优势 6月锌精矿进口量32.9957万吨，同比增加22.42%；1-6月累计锌精矿进口量253.39万吨，累计同比增加47.74% 据SMM，6月进口锌矿量较5月明显减少，主要原因包括：①沪伦比值持续较低，锌矿进口窗口长期关闭；②澳大利亚、南非等国家出口至中国的锌矿量显著下滑，是主要减量来源；③目前国产锌矿加工费相对进口锌矿价格优势更强，国内冶炼厂原料库存充裕，对进口锌矿采买情绪不高。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等7月进口窗口关闭，持续影响锌矿流入，国产锌矿供应增量有限下，冶炼厂对进口锌矿需求增加，预计7月进口锌矿量或环比小幅走高 2.3冶炼：本周锌矿TC维持高位，冶炼利润持续修复，提振冶炼开工率 随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度 2.4全球精锌：1-5月产量及消耗量同比均下滑，精炼锌供需偏紧 1-5月全球精炼锌产量5,512.00千吨，同比-3.24%1-5月全球精炼锌消耗量5,419.20千吨，同比-0.79%1-5月全球精炼锌过剩92.80千吨，较上年同期-60.36% 2.5中国锌锭：1-7月产量累计同比+4%，高于预期值；矿端宽松逐渐传导至冶炼端 2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值据SMM，河南、云南地区新增产能继续释放，整体产量增加明显SMM预计2025年8月国内精炼锌产量环比增加将近3%，同比增加27%以上，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上整体来看，2025年以来中国锌锭消耗来源结构中，净进口占比下降、国内自产产量提升 2.6中国锌锭进出口：6月进口及出口同比增长，进口超预期系前期锁价的零单进口量增加 6月精炼锌进口量为36061吨，环比+34.97%，同比+3.24%；6月中国精炼锌出口量1884吨，同比+38.22%，环比+33.24%；据SMM，整体进口量略超预期，主因前期锁价的零单进口量和易货贸易量增加从进口国家/地区上看，中国精炼锌主要进口自哈萨克斯坦、西班牙、印度，占比分别为39.63%、19.77%、13.81%从出口国家/地区上看，中国精炼锌主要出口往越南，占比90.68%；从出口省份/直辖市上看，主要是上海市和浙江省，分别占比53.64%和45.18% 3加工：季节性淡季，下游维持刚需 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率小幅走弱，系终端需求放缓影响 压铸锌合金开工率47.61%，环比-0.81个百分点，主要系近期有企业受终端需求放缓影响压铸合金周度产量0.97万吨，环比-0.00万吨截至8月15日，Zamak3锌合金-平均价报23075元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23625元/吨，报价低位运行 3.2压铸合金：企业观望情绪浓厚，原料库存环比减少、成品库存环比微涨 原料方面，本周锌价高开低走，压铸锌合金企业观望情绪较浓，主要以刚需采购为主成品库存方面，受本周价格影响，下游采购需求较淡，压铸锌合金企业成品库存出现小幅增多7月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.4，连续4个月下滑 3.3氧化锌：周度开工率小幅上行，系饲料级氧化锌订单小幅回暖 本周开工率56.95%，环比+1.27个百分点，主要系饲料级氧化锌订单小幅回暖，但氧化锌终端大部分订单季节性消费淡季仍旧较为明显，需求偏弱运行，SMM预计氧化锌下周开工率将录得57.44%氧化锌周度产量7560吨，环比+275.00吨截至8月15日，氧化锌≥99.7%平均价报21500元/吨，价格低位运行 3.3氧化锌：7月采购经理人指数49.5，环比上月持平 原料方面，因本周锌价整体仍维持震荡运行，氧化锌企业采购主要以刚需采购为主，原料库存环比减少成品库存方面，当前终端仍有较多企业在消费淡季下观望情绪较浓，成品库存出现小幅增加7月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.5，环比上月持平 4库存：LME去库、国内累库 4.1LME去库，国内社库累库 本周LME锌平均库存7.80万吨，周环比-9.02%截至8月14日，SMM中国七地锌锭周度库存12.92万吨，周环比+14.13%截至8月14日，SMM锌锭保税区周度库存0.7万吨，周环比0.00% 4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比累库 截至8月15日，SHFE精炼锌库存总计7.68万吨，周环比+16.51% 截至8月15日，LME与SHFE精炼锌库存合计约15.31万吨，周环比+4.64% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks