周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收跌0.28%至21988元/吨，单边交易总持仓23.03万手；伦锌3S跌8至2917美元/吨，总持仓21.71万手。SMM0#锌锭均价21950元/吨，上海、天津、广东基差均为-60元/吨，沪粤价差平水。
- 国内结构：社会库存小幅去库至15.04万吨；上期所锌锭期货库存5.76万吨，基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。
- 海外结构：LME锌锭库存4.38万吨，注销仓单1.31万吨；cash-3S合约基差53.93美元/吨，3-15价差49.03美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.057，锌锭进口盈亏为-3556.03元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC3650元/金属吨，进口TC指数116美元/干吨；港口库存30.3万实物吨，工厂库存62.9万实物吨。镀锌结构件开工率55.82%，原料库存1.4万吨，成品库存37.8万吨；压铸锌合金开工率49.73%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌开工率58.45%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。
- 核心观点：锌矿显性库存下行，国产TC再度下行，进口TC虽上行但空间有限，锌矿过剩程度缓解；国内锌锭社会库存连续去库，海外LME锌锭库存延续去库；沪伦比值低位，出口窗口临近开启，预计短期沪锌偏弱运行。
宏观分析
- 美国财政及债务：美联储资产负债表持续缩减，美元流动性宽松，中美制造业PMI表现稳定，美国制造业订单状况良好。
- 供给分析
- 锌矿供给：2025年8月国内锌矿产量34.48万金属吨，同比-4.5%，环比-0.6%；1-8月共产242.53万金属吨，同比-2.6%。8月净进口46.73万干吨，同比+30.8%，环比-6.5%；1-8月累计净进口350.15万干吨，同比+43.9%。国内锌矿总供应55.51万金属吨，同比+6.4%，环比-2.9%；1-8月累计供应400.10万金属吨，同比+11.6%。港口库存30.3万实物吨，工厂库存62.9万实物吨。
- 锌矿平衡及加工费：国产TC3650元/金属吨，进口TC指数116美元/干吨。
- 锌矿锌冶利润分配：数据来源同上。
- 锌锭供给：2025年8月国内锌锭产量62.6万吨，同比+28.8%，环比+3.9%；1-8月共产446.9万吨，同比+7.5%。8月净进口2.79万吨，同比-2.0%，环比+37.2%；1-8月累计净进口24.43万吨，同比-13.8%。国内锌锭总供应65.41万吨，同比+27.1%，环比+5.0%；1-8月累计供应471.33万吨，同比+6.1%。
- 国内锌锭供给及显性库存：数据来源同上。
- 需求分析
- 国内初端开工及购锌状况：镀锌结构件开工率55.82%，原料库存1.4万吨，成品库存37.8万吨；压铸锌合金开工率49.73%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌开工率58.45%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。
- 锌锭出口及国内表观需求：2025年8月国内锌锭表观需求59.96万吨，同比+9.8%，环比+0.6%；1-8月累计表观需求457.07万吨，同比+4.1%。
- 供需库存
- 中国锌锭工厂库存：数据来源同上。
- 锌锭总库存：数据来源同上。
- 综合来看：2025年8月国内锌锭供需差为过剩5.44万吨，1-8月累计供需差为过剩14.26万吨。
- 海外锌锭月度平衡：2025年6月海外精炼锌供需差为短缺-4.26万吨，1-6月累计供需差为过剩0.70万吨。
- 价格展望
- 中国锌基差价差：内盘上海地区基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。
- 海外锌基差价差：LME锌锭库存4.38万吨，注销仓单1.31万吨；cash-3S合约基差53.93美元/吨，3-15价差49.03美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.057，锌锭进口盈亏为-3556.03元/吨。
- 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净持仓净空增加，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度偏空。
- 研究结论：短期沪锌偏弱运行，主要受锌矿过剩程度缓解、国内锌锭社会库存连续去库、海外LME锌锭库存延续去库以及沪伦比值低位等因素影响。
