锌周报：出口窗口临近，国内锌锭去库

锌周报 2025/09/27 CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：周五沪锌指数收跌0.28%至21988元/吨，单边交易总持仓23.03万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌8至2917美元/吨，总持仓21.71万手。SMM0#锌锭均价21950元/吨，上海基差-60元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-60元/吨，沪粤价差平水。 ◆国内结构：据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.04万吨。上期所锌锭期货库存录得5.76万吨，内盘上海地区基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得4.38万吨，LME锌锭注销仓单录得1.31万吨。外盘cash-3S合约基差53.93美元/吨，3-15价差49.03美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.057，锌锭进口盈亏为-3556.03元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC3650元/金属吨，进口TC指数116美元/干吨。锌精矿港口库存30.3万实物吨，锌精矿工厂库存62.9万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得55.82%，原料库存1.4万吨，成品库存37.8万吨。压铸锌合金周度开工率录得49.73%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得58.45%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 ◆锌矿显性库存下行，国产TC再度下行，进口TC虽延续上行，但当前沪伦比值低位，进口TC上行空间有限，锌矿过剩程度缓解。国内锌锭社会库存连续去库，海外LME锌锭库存亦延续去库。当前沪伦比值低位，出口窗口临近开启，预计短期沪锌偏弱运行。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年8月锌矿产量34.48万金属吨，同比变动-4.5%，环比变动-0.6%，1-8月共产锌矿242.53万金属吨，累计同比变动-2.6%。根据海关数据，2025年8月锌矿净进口46.73万干吨，同比变动30.8%，环比变动-6.5%，1-8月累计净进口锌矿350.15万干吨，累计同比变动43.9%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2025年8月国内锌矿总供应55.51万金属吨，同比变动6.4%，环比变动-2.9%，1-8月国内锌矿累计供应400.10万金属吨，累计同比变动11.6%。锌精矿港口库存30.3万实物吨，锌精矿工厂库存62.9万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC3650元/金属吨，进口TC指数116美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年8月锌锭产量62.6万吨,同比变动28.8%，环比变动3.9%，1-8月共产锌锭446.9万吨，累计同比变动7.5%。根据海关数据，2025年8月锌锭净进口2.79万吨，同比变动-2.0%，环比变动37.2%，1-8月累计净进口锌锭24.43万吨，累计同比变动-13.8%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2025年8月国内锌锭总供应65.41万吨，同比变动27.1%，环比变动5.0%，1-8月国内锌锭累计供应471.33万吨，累计同比变动6.1%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得55.82%，原料库存1.4万吨，成品库存37.8万吨。压铸锌合金周度开工率录得49.73%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得58.45%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年8月国内锌锭表观需求59.96万吨，同比变动9.8%，环比变动0.6%，1-8月国内锌锭累计表观需求457.07万吨，累计同比变动4.1%。 供需库存 中国锌锭工厂库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年8月国内锌锭供需差为过剩5.44万吨，1-8月国内锌锭累计供需差为过剩14.26万吨。 海外锌锭月度平衡 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年6月海外精炼锌供需差为短缺-4.26万吨，1-6月海外精炼锌累计供需差为过剩0.70万吨。 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.04万吨。上期所锌锭期货库存录得5.76万吨，内盘上海地区基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。 海外锌基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得4.38万吨，LME锌锭注销仓单录得1.31万吨。外盘cash-3S合约基差53.93美元/吨，3-15价差49.03美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.057，锌锭进口盈亏为-3556.03元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪锌前20持仓净持仓净空增加，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层