锌：锌锭去库超预期，成本支撑锌价

兴证期货.研究咨询系列 锌锭去库超预期，成本支撑锌价 2023年9月4日星期一 兴证期货.研究咨询部 内容提要 有色研究团队 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君从业资格编号：F03114682 行情回顾 8月锌价先跌后涨，整体维持宽幅震荡。美国有再通胀风险，9月美联储议息会议有继续加息可能，美元指数反弹对锌价施压，8月上半月锌价从此前反弹的高点回落。随着宏观预期有所改善，叠加低库存的支撑，锌价在下半月走出了一轮反弹。截至8月底沪锌主力合约收盘于20960元/吨，月涨幅1.65%，伦锌电3月合约收盘于2434元/吨，月涨幅-5.11%。 联系人： 后市展望及策略建议 马志君电话：021-68982784邮箱：mazj@xzfutures.com 供给端： 2023年上半年全球锌矿的供应同比去年基本持平，其中国内贡献增量。下半年随着海外新增项目的投产，预计全年锌矿产量以及维持正增长。锌冶炼端，2023年上半年国内精炼锌产能维持高增长，同比增速接近10%。展望下半年，全球锌供应的新增量可能来源于海外，除了矿的新增产能耨产，欧洲锌冶炼也从2022年的限电减产中逐步复苏，预计2023锌供应端将维持高增速。 需求端： 国内锌锭库存在2023经历了超预期的库存，反映了下游的实际需求可能比市场反馈的要好。2023年二季度国内锌的初端加工有一定分化。镀锌在基建和汽车的支撑下同步维持较高增长，房地产弱势影响下压铸锌合金同比下滑8%。 终端方面，8-9月专项债资金有望对基建投资形成较好支撑，则Q3基建增速仍可延续。家电在海外需求的回暖的情况下，预计将延续较高增长。汽车需求主要集中在新能源汽车，对锌消费的带动整 体中性。房地产在8月出台的大量刺激政策之后，预期明显改善，但实际需求尚需等待市场验证。 综合来看，锌的供应端当前延续了较高增速，需求侧在基建、汽车和家电的需求下整体上是好于市场预期的，国内锌锭的持续去库也反映了这一点。2023年二季度锌价一度跌破锌冶炼成本线，逼近矿端成本线。展望未来锌价，锌的金九银十是值得期待的，价格下跌后下游主动补库意愿也比较强，但在经历的8月底的连续走高后，实际消费落地的预期差导致价格下行的风险也在累积。9月在低库存的支撑下，我们对锌价的判断依旧的偏多头，但月差交易的机会或许大于做多绝对价格。 风险提示： 1.欧美加息不及预期；2.国内房地产超预期恢复 报告目录 1.行情回顾.............................................................................................................................................5 2.供给篇.................................................................................................................................................5 2.1锌精矿供给环比收紧................................................................................................................52.2全球精炼锌冶炼同比高增速....................................................................................................82.3锌锭进口同比大增..................................................................................................................10 3.1国内社库处在历史低位..........................................................................................................103.2LME亚洲库存持续累库..........................................................................................................11 4.需求篇...............................................................................................................................................12 4.1初端消费同比偏弱运行..........................................................................................................124.2地产需求延续弱势..................................................................................................................124.3家电消费超预期......................................................................................................................134.4基建增速或可延续..................................................................................................................144.5汽车需求环比回升..................................................................................................................15 图目录 图1：沪锌主力合约&伦锌电3合约（元/吨）...................................................................................5图2：沪锌合约远期曲线（元/吨）......................................................................................................5图3：ILZSG全球锌精矿生产利润（千吨）.......................................................................................6图4：海外锌矿企业季度产量（千吨）...............................................................................................6图5：SMM国内锌精矿产量（万吨）.................................................................................................6图6：SMM国内锌精矿开工率（%）.................................................................................................6图7：中国国产锌精矿利润（元/吨）..................................................................................................7图8：海外锌精矿采选现金成本（美元/磅）......................................................................................7图9：中国锌精矿加工费TC现货价（元/吨）...................................................................................7图10：中国锌精矿TC年度Benchmark（美元/吨）.........................................................................7图11：中国锌精矿进口量（万吨）.....................................................................................................8图12：中国国产－进口锌精矿价差（元/吨）....................................................................................8图13：嘉能可欧洲冶炼产量（万吨）.................................................................................................8图14：BOLIDEN欧洲冶炼产量（元/吨）.........................................................................................8图15：中国精炼锌产量（万吨）.........................................................................................................9图16：中国锌冶炼盘面利润（元/吨）................................................................................................9图17：中国精炼锌净进口量（吨）...................................................................................................10图18：中国精炼锌进口盈亏（元/吨）..............................................................................................10图19：SMM中国七地精炼锌社会库存（万吨）.............................................................................11图20：SMM精炼锌冶炼厂月度成品库存（万吨）.........................................................................11 图21：SMM精炼锌冶炼厂月度成品库存（万吨