国金非银四川双马医药科技PE双核心驱动业绩高增公司开

#公司开始布局医药生物赛道，产业+产业资本模式下未来有望打造生物科技+基金管理双核心业务。 私募股权业务：募、管、投体系化业务能力突出，构建核心竞争力，经历业绩低点后随着IPO回暖及并购新政实施25年业绩将有回暖。 1）私募股权业务盈利构成包括管理报酬+业绩分成+投资收入，其中管理费收入近三年占比基本维持30%，2 #公司开始布局医药生物赛道，产业+产业资本模式下未来有望打造生物科技+基金管理双核心业务。 私募股权业务：募、管、投体系化业务能力突出，构建核心竞争力，经历业绩低点后随着IPO回暖及并购新政实施25年业绩将有回暖。 1）私募股权业务盈利构成包括管理报酬+业绩分成+投资收入，其中管理费收入近三年占比基本维持30%，2024H1为2.21亿元，同比+81%；24H1公司披露未确认超额报酬11.6亿元；24H1跟投收益-0.79亿元，同比由正转负，主要系市场下行导致公司投资项目出现亏损。 2）得益于较高水平的投资管理和风控能力，公司在管基金规模近280亿元，主要投向新型工业化、人工智能、生物制造等战略性新兴产业，相关领域投资经验丰富。 生物医药业务：进军GLP-1原料药市场，随着26年专利到期未来高增长可期。 公司于24年10月公告计划收购深圳健元，深圳健元在多肽领域深耕多年，多肽原料年产能已达数吨级规模，GLP-1类产品最大单批产量国内领先。 未来随着GLP-1类药物渗透率进一步提升、内资厂商在研GLP-1类药物陆续获批上市，对于司美格鲁肽等GLP-1类药物原料药需求预计将持续提升。 我们认为原料药业务至少有着5到10年的成长周期，再从原料扩展到其他小分子药物，预计年增速可达30%-50%。 截至24/6/30，深圳健元营收为2.16亿元，净利润0.62亿元。 借助基金管理业务雄厚的资本实力，提升其商业化能力，有望助力健元跻身行业前三。 投资建议：公司高新技术领域投资经验丰富，虽短期业绩受投资拖累，但后续IPO回暖及并购新政利好公司私募股权业务修复，超额业绩报酬有望逐步兑现；同时深圳健元并表后有望增厚利润。 整体来看，24年受经济环境及政策影响是业绩低点，25年PE业务有望实现低点回升，26年随着专利到期医药业务板块放量利润贡献预计大增。 我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3.52/6.51/9.54亿元（其中私募股权归母净利润分别为3.3/4.4/6.5亿元、健元归母净利润分别为1.3/1.9/2.8亿元），同比分别-64%/+85%/+47%。 分部估值，给予公司2025年170亿元估值，对应目标价为22.27元。 风险提示：1、投资项目公允价值波动风险；2、投资项目退出进展不及预期；3、建材市场需求疲软风险；4、私募股权业务业绩预测方法可能存在局限性。 报告全文请点击小程序链接查看#小程序：//国金证券研究服务/qmCvCWP1iP5aZPl或联系国金非银团队。