四川双马由单一水泥业务转型为以私募股权投资为主业,归母净利润和ROE实现跨越式提升。公司私募股权业务盈利构成包括管理费收入、超额业绩报酬和跟投收益,募资能力突出,目前在管基金规模近280亿元。公司重点关注新型工业化、人工智能、生物制造等战略性新兴产业,投资经验丰富。2024年10月,公司计划收购深圳健元,拓展至生物医药领域,未来有望形成生物科技+基金管理的双核心业务。短期业绩受投资拖累,但后续IPO和并购利好公司私募股权业务,深圳健元并表后有望增厚利润。预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3.52/6.51/9.54亿元,同比分别-64%/+85%/+47%。给予公司2025年170亿元估值,对应目标价为22.27元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括投资项目公允价值波动、退出进展不及预期、建材市场需求疲软和私募股权业务业绩预测方法局限性。