双品牌战略驱动业绩高增，科技创新赋能长期发展

核心观点

丸美生物2024年及2025年一季报显示，公司通过双品牌战略（丸美和PL恋火）驱动业绩高增，科技创新赋能长期发展。丸美深化大单品策略，持续巩固眼部护理心智；PL恋火坚守高质极简底妆心智。公司线上线下多渠道并进，线上渠道占比提升，线下业务通过精细化运营实现增长。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入29.7亿元（同比增长33.44%），其中丸美20.55亿元（同比增长31.69%），PL恋火9.05亿元（同比增长40.72%）；毛利率73.7%（同比上升3.01个百分点）；归母净利润3.42亿元（同比增长31.69%），扣非净利润3.27亿元（同比增长73.86%）。
• 2025年一季度业绩：营业收入8.47亿元（同比增长28.01%），归母净利润1.35亿元（同比增长22.07%），扣非净利润1.34亿元（同比增长28.57%）。
• 科技创新：全年开展42项原料类专项研究项目，新增申请国内外专利86项，累计申请国内外专利596项，其中发明专利475项。
• 渠道表现：2024年线上渠道收入25.41亿元（同比增长35.77%），占比85.61%；线下渠道收入4.27亿元（同比增长20.79%），占比14.39%。

研究结论

公司两大品牌势能不断释放，线上渠道转型成果显著，大单品策略持续强化。预计2025年/2026年/2027年收入分别为37.36亿元/45.58亿元/59.25亿元，归母净利润分别为4.91亿元/5.78亿元/7.9亿元。对应2025年4月28日股价，PE分别为32.3/27.5/20.1倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1. 化妆品行业竞争加剧风险
2. 新产品销售不及预期
3. 政策及监管环境趋严
4. 电商渠道竞争加剧风险
5. 终端消费低于预期