晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2025-01-23 宏观策略 宏观点评20250121：市场冲高回落，科技板块涨幅居前 事件A股今日成交额较上个交易日略放量，科技板块涨幅居前，红利板块连续三日下跌。沪指下跌0.05%至3242.62点，较24年末下跌3.26%；创业板指上涨0.36%至2112.39点，较24年末下跌1.36%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300上涨0.08%至3832.61点，较24年末 下跌2.60%；中证500上涨0.35%至5633.92点，较24年末下跌1.60%行业层面，电子上涨1.73%，通信上涨1.64%，房地产上涨1.01%，石油石化下跌1.56%，钢铁下跌1.39%，煤炭下跌1.34%。市场成交额为12175.54亿元，较前一交易日放量212.62亿元，北向资金总成交1498.85亿元；南向资金净买入15.36亿元。板块方面，商务部就美进口成熟制程芯片低价冲击国内市场事答记者问，半导体板块上涨。今日港股碧桂园复牌，早盘持续大涨，带动内地房地产板块大涨。全国首个异构人形机器人训练场正式启用，能容纳超100个人形机器人同时训练，机器人概念活跃。近期英伟达最新AR眼镜专利曝光，雷鸟创新发布首款雷鸟V3AI拍摄眼镜，AI眼镜概念拉升。豆包实时语音大模型于20日正式推出，豆包APP全量开放，豆包AI概念走强。“国补”首日手机销量环比大增，机构看好消费电子市场复苏，消费电子上涨。2025年春运需求旺盛且国内增班有限，叠加油价压力改善，有望展现超预期盈利弹性，机场航运板块上涨。观点市场从低位小幅反弹后，活跃度逐级提升，市场增量资金仍然不足，对于特朗普上台后的政策变化预期和业绩预期仍在制约市场风险偏好，因此场内行业开始风格切换，市场在窄幅区间内震荡。临近春节，市场资金在本周内可能将继续活跃，方向仍呈现消费、科技、制造和红利大方向的轮动格局，主线有待明朗。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前市场情绪底部有支撑，整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 固收深度报告20250120：城投挖系列（十三）之强链赋能，豫州展翼：河南省城投债现状4个知多少 总结与观点：1）我们认为河南省城投债的利差空间已大幅压缩，AAA及AA+高评级城投债利差水平已基本拟合，而AAA与AA级之间仍存在约50BP的少量压降空间，因此针对河南省城投主体采取资质下沉策略尽管仍具备收益空间，但性价比或较过往显著降低，故建议搭配久期策略。2当前，10万亿元化债组合拳打响，在2028年以前中短期债券因受益于化债逻辑而安全性提升，但与此同时城投板块因新增融资受限叠加高息资产置换故“资产荒”趋势大概率延续，供需失衡或将导致河南省城投债收益率随板块走势震荡下行，利差预计将在资金面宽松时期进一步收窄。因此，机构投资者可在河南省高评级城投债个券中适度放宽久期至5年、 在中评级城投债个券中适度放宽久期至3-5年区间以增厚收益，同时博 2025年01月23日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/14 证券研究报告 弈新发长期债券的配置机会。3）此外，河南省内不同地市的经济财政状况和债务负担差异较大，信用资质较优的城投主体基本集中于省级和郑州市级，因此郑州市仍系值得优先关注的区域，同时可根据地方产业资源、融资环境、化债政策进展等方面挖掘具有收益潜力的地区，捕捉市场化转型相关机会。风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 行业 证券Ⅱ行业深度报告：资本市场主阵地，券商全方位参与养老金融建设证券公司支持养老金融建设有其独特优势。首先，证券公司及旗下公募基金具有完善的投研体系和高素质投研团队，具有产品设计方面的优势；其次，证券公司具备强大的投顾团队，作为金融产品代销机构，可以为个人养老金参与者提供更全面的财富管理服务；最后，证券公司作为资本市场的直接参与者，可以为养老产业相关企业提供丰富的资本市场服务，以满 足其发展的资金需求。银发时代已然来临，从底层布局到投资教育，证券公司大有所为。第一、第二支柱养老金委托投资：券商主要依托参控股的公募基金参与。1）第一支柱社保基金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作，截至2022年末，社保基金会受托管理的基本养老保险基金净资产中，直接投资和委托投资的比重分别为38.92%、61.08%。21家基本养老保险基金证券投资管理机构中，包括14家基金公司，3家保险资管，3家养老保险和1家证券公司。14家基金公司中，12家为证券公司参股或控股公司。2）企业年金受托机构主要通过委托投资管理人进行投资，证券公司参与比例超三成。2018年，职业年金市场化运作开启，22家投资管理人中11家为公募基金公司，其中8家为证券公司参股或控股公司。证券公司中中金公司、中信证券通过遴选成为养老金委托投资管理机构。截至2024年三季度末，证券公司直接或通过参控股基金公司间接参与规模为1.2万亿元，占总规模比例为34.2%。风险提示：1）政策推进不及预期；2）权益市场大幅下跌。 检测服务2025年度策略：强者恒强的千亿赛道，受益内需企稳+新兴产 业发展提速 •投资建议：重点推荐品牌认可度高、管理体系成熟、产业布局领先的检测龙头【华测检测】、【广电计量】、【苏试试验】、【谱尼测试】•风险提示：宏观经济及政策变动、行业竞争加剧导致利润率下滑、实验室投产进程不及预期、并购整合不及预期、品牌和公信力受到不利影响等 推荐个股及其他点评 持续增储上产，提高分红比例 事件：2025年1月22日，公司披露2025年战略展望文件，推动增储上产，保持稳健的资本开支，提高分红比例。持续增储上产，2024年实际油气净产量达到2024年制定目标上限：公司下调2025-2026年产量目 标，披露2027年产量目标。1）2025年，公司净产量目标为760-780百万桶油当量（同比+5.6%至8.3%），其中中国、海外预计分别占69%、31%2026、2027年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。公司过去的产量增量已经比较明显，本着稳妥的原则制定了新的产量计划。此外，出售墨西哥湾资产也对产量计划存在影响。2）2024年初，公司预计2024-2026年产量目标分别700-720、780-800、810-830百万桶油 证券研究报告 当量。2024年，公司实际净产量预计720百万桶油当量，达到2024年制定目标上限。资本支出保持稳健，2024年资本开支符合公司目标：公司加大2024年资本开支力度，2025年保持稳健的资本开支。1）2025年公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产 资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国、海外预计分别占68%32%。2）2024年，公司计划年资本开支为1250-1350亿元，实际资本支出预计1320亿元，符合公司目标。国内外新项目稳步推进：2025年，公司将有多个重要新项目投产，包括中国的渤中26-6油田开发项目（一期）和垦利10-2油田群开发项目（一期）以及海外的圭亚那Yellowtail项目和巴西Buzios7项目等。公司注重股东回报，提高分红比例：根据2025年战略指引文件，公司将保持2025-2027年股息支付率不低于45% （此前公司承诺2022-2024年全年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.70港元/股）。盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、16351729亿元，按2025年1月22日收盘价对应A股PE分别8.8、8.0、7.6倍，对应H股PE分别5.4、5.0、4.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。 三只松鼠（300783）：2024年业绩预告点评：重回百亿，势能更强 公司短期基本面稳健，中期空间较大，我们略上调公司2024年、2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收为107.5/133.0/177.3亿元（前次预测为101.1/133.0/176.2亿元），同比增长51%/24%/33%；归母净利为4.1/5.5/8.5亿元（前次预测为4.1/5.5/8.3亿元），同比增长85%/35%/54%对应PE为35/26/17X。维持“买入”评级。 中矿资源（002738）：2024年业绩预告点评：降本成效显著，Q4业绩略 超预期 盈利预测与投资评级：由于公司碳酸锂降本成效显著，且小金属将贡献利润增量，我们上调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润8.0/15.1/19.3亿元（原预测为7.0/10.1/15.8亿元），同比-64%/+89%/+28%对应PE为34x/18x/14x，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期 湖南裕能（301358）：2024年业绩预告点评：Q4业绩基本符合预期，25Q1 起涨价落地拐点将至 投资建议：考虑24Q4减值及新增股权激励费用影响24年利润，但我们预计25年盈利将反转，我们下调公司2024年，上调2025-2026年归母净利预期至6.2/25.3/35.4亿元（原预期9.5/22.0/35.1亿元），同比-61%/+306%/+40%，对应PE为55/14/10倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年22倍PE，目标价73元，维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 宁德时代（300750）：2024年业绩预告点评：Q4业绩符合预期，25年高 景气度持续 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求超预期，我们上修公司24-26年归母净利润至508/661/802亿元（此前预期504/655/801亿元），同增15%/30%/21%，对应PE为23/18/15x，考虑到公司为全球动力电池龙头我们给予25年30xPE，对应目标价450元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 证券研究报告 拓普集团（601689）：2024年业绩预告点评：2024Q4业绩符合预期，汽零+机器人共驱成长 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为30.52亿元、37.15亿元、45.58亿元的预测，对应的EPS分别为1.81元、2.20元2.70元，2024-2026年市盈率分别为31.23倍、25.66倍、20.91倍，维持“买入”评级。风险提示：客户销量不及预期；项目开拓不及预期；原材料价格波动。 宇通客车（600066）：2024年业绩预告点评：季度单车净利创新高，全年 业绩超预期 盈利预测与投资评级：由于公司2024年业绩超预期，我们提高公司 2024/2025年营业收入预测为365/429亿元（原为347/414亿元），维持 2026年营业收入预测为499亿元，同比+35%/+18%/+16%，提高2024~2026年归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元（原为35.5/41.2/49.7亿元），同比+124%/+14%/+20%，对应PE为15/14/11倍，维持“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 宏观策略 宏观点评20250121：市场冲高回落，科技板块涨幅居前 事件A股今日成交额较上个交易日略放量，科技板块涨幅居前，红 利板块连续三日下跌。沪指下跌0.05%至3242.62点，较24年末下跌3.26%；创业板指上涨0.36%至2112.39点，较24年末下跌1.36%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300上涨0.08%至3832.61点，较24 年末下跌2.6