国证国际证券（香港）有限公司 研究部 港股晨报 2025年1月22日
国证视点
- 港股表现：港股延续涨势，恒指收复20000点关口，全日升180点或0.91%，主板成交额减少8.3%。
- 港股通：北水净流入15.35亿元，较上日多13.9%，净买入中芯、中兴、阿里巴巴，净卖出小米、美团、中海油。
- 行业表现：必需性消费、可选消费、工业、资讯科技及金融领涨，能源、电信及公用事业逆市下滑。
- 美股表现：美股周二复市造好，三大股指涨0.65%-1.24%，传统股表现较佳。
- 特朗普政策：特朗普上任后签署多个行政命令，包括退出《巴黎气候协议》、世界卫生组织，延长TikTok法令生效日期，宣布南部边境国家紧急状态，撤销电动车优惠政策等。关税政策较前期言论温和，但仍需关注其对华压制措施及加拿大、墨西哥关税问题。
公司点评：滔搏（6110.HK）
- 业绩表现：FY25Q3（9-11月）集团零售及批发业务总销售金额同比下滑中单位数，环比改善，线上表现好于线下，线上流水录得双位数增长。
- 门店结构：直营门店毛销售面积同比下降4.4%，店铺数量同比约下降高单位数，门店结构持续优化。
- 库存管理：库销比约4-5个月，旺季备货压力下库存健康可控，新品占比约7-8成，目标FY25年末实现库存改善。
- 品牌表现：Adidas前三季度大中华区收入增长高单位数，管理层持续上调财年指引；Nike处于调整期，但新任CEO Elliot Hill上任后预计将带动业务回暖。
- 投资建议：预测FY25/26/27的EPS为0.22/0.29/0.33元，给予2025/02财年15倍PE，目标价3.7港元，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。
