晨会纪要
东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2025-01-22 宏观策略 宏观点评20250121：市场冲高回落，科技板块涨幅居前 事件A股今日成交额较上个交易日略放量，科技板块涨幅居前，红利板块连续三日下跌。沪指下跌0.05%至3242.62点，较24年末下跌3.26%；创业板指上涨0.36%至2112.39点，较24年末下跌1.36%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300上涨0.08%至3832.61点，较24年末 下跌2.60%；中证500上涨0.35%至5633.92点，较24年末下跌1.60%行业层面，电子上涨1.73%，通信上涨1.64%，房地产上涨1.01%，石油石化下跌1.56%，钢铁下跌1.39%，煤炭下跌1.34%。市场成交额为12175.54亿元，较前一交易日放量212.62亿元，北向资金总成交1498.85亿元；南向资金净买入15.36亿元。板块方面，商务部就美进口成熟制程芯片低价冲击国内市场事答记者问，半导体板块上涨。今日港股碧桂园复牌，早盘持续大涨，带动内地房地产板块大涨。全国首个异构人形机器人训练场正式启用，能容纳超100个人形机器人同时训练，机器人概念活跃。近期英伟达最新AR眼镜专利曝光，雷鸟创新发布首款雷鸟V3AI拍摄眼镜，AI眼镜概念拉升。豆包实时语音大模型于20日正式推出，豆包APP全量开放，豆包AI概念走强。“国补”首日手机销量环比大增，机构看好消费电子市场复苏，消费电子上涨。2025年春运需求旺盛且国内增班有限，叠加油价压力改善，有望展现超预期盈利弹性，机场航运板块上涨。观点市场从低位小幅反弹后，活跃度逐级提升，市场增量资金仍然不足，对于特朗普上台后的政策变化预期和业绩预期仍在制约市场风险偏好，因此场内行业开始风格切换，市场在窄幅区间内震荡。临近春节，市场资金在本周内可能将继续活跃，方向仍呈现消费、科技、制造和红利大方向的轮动格局，主线有待明朗。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前市场情绪底部有支撑，整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 固收深度报告20250120：城投挖系列（十三）之强链赋能，豫州展翼：河南省城投债现状4个知多少 总结与观点：1）我们认为河南省城投债的利差空间已大幅压缩，AAA及AA+高评级城投债利差水平已基本拟合，而AAA与AA级之间仍存在约50BP的少量压降空间，因此针对河南省城投主体采取资质下沉策略尽管仍具备收益空间，但性价比或较过往显著降低，故建议搭配久期策略。2当前，10万亿元化债组合拳打响，在2028年以前中短期债券因受益于化债逻辑而安全性提升，但与此同时城投板块因新增融资受限叠加高息资产置换故“资产荒”趋势大概率延续，供需失衡或将导致河南省城投债收益率随板块走势震荡下行，利差预计将在资金面宽松时期进一步收窄。因此，机构投资者可在河南省高评级城投债个券中适度放宽久期至5年、 在中评级城投债个券中适度放宽久期至3-5年区间以增厚收益，同时博 2025年01月22日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/14 证券研究报告 弈新发长期债券的配置机会。3）此外，河南省内不同地市的经济财政状况和债务负担差异较大，信用资质较优的城投主体基本集中于省级和郑州市级，因此郑州市仍系值得优先关注的区域，同时可根据地方产业资源、融资环境、化债政策进展等方面挖掘具有收益潜力的地区，捕捉市场化转型相关机会。风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 行业 光伏设备行业深度：美国本土光伏产能布局有望加速，HJT路线为美国光伏最优解 看好AI发展+降息周期带来的光伏发电需求，美国光伏本土产能建设兴起。2024全年美国预计新增光伏装机量达50GW，预计2025年有望突破60GW。未来需求的关键在于一是AI爆发带来大量发电需求，电力缺口亟待填补，而地热和核电的地域限制大+建设周期长，光伏电站的建设周期相对较短，且不受地理位置的限制；二是户用光伏受高利率影响最大降息有望刺激装机；此外美国光伏用户价格敏感度不高，组件价格溢价明显。从供给端来看，美国对进口光伏产品施加201、301等关税政策，自建产能势在必行，还推出IRA法案在制造端和安装端对本土的光伏项目进行补贴，生产方面美国成本结构和中国差异大，主要体现在人工、水电费及固定资产折旧，熟练工人短缺、高工资及低人效等因素导致美国人工成本是中国的2倍，水电成本的差异主要体现在污水处理上，美国的污 水处理费用是中国的2.7倍。 光伏设备行业点评报告：陕西实行光伏领跑计划，看好更高效率的光伏新技术 事件：1月9日陕西省发改委印发《关于开展陕西省2025年风电、光伏发电项目开发建设有关工作的通知》，确定2025年新增10GW风电、光伏保障性指标，还计划在2025年实行2GW的光伏领跑计划，组件转换效率要求为24.2%以上，通过企业承诺、市县申报、竞争配置的方式优选业主，优先纳入10GW年度指标。新一轮领跑者计划启动，组件效率划定为24.2%：根据不同技术路线适配的不同组件版型，我们计算24.2%组件效率对应的功率准入门槛，BC中隆基二代产品&爱旭ABC组件满足，HJT中通威部分组件满足，TOPCon满足不了。（1）矩形片组件 （210R或182R、66片）：24.2%*2382mm*1134mm=654W，BC中隆基二代矩形片组件功率为670W可达到门槛；（2）210、66片版型的组件：24.2%*2384*1303mm=752W，HJT中目前通威组件功率约744W（2024.8），我们预计量产功率有望提升至750W，随着后续背抛、PED等技术的叠加，组件功率有望将进一步提升至770-780W；（3）182、72片版型的组件：24.2%*2278*1134mm=625W，TOPCon目前不到600W，BC中爱旭ABC组件功率能满足。供给&需求侧同迎政策利好：2024年11月工信部对《光伏制造行业规范条件》及《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，旨在加强光伏行业的产能规范引导，从技术&产能&能耗等角度进行规范，引导行业健康发展。此次陕西从电站端实行2GW的光伏领跑计划，限定高效率的组件产品，有望提高产品的准入门槛，引导行业追求更高效率、更低成本的新技术。历史上领跑者计划引导转向效率更高、成本更低的单晶路线：2015年1月8日发改委等八部门发布的《能效领跑者制度实施方案》，所谓“能效领跑者”是指同类可比 证券研究报告 范围内能源利用效率最高的产品、企业或单位，“领跑者”先进技术产品应达到以下指标：单晶硅光伏电池组件转换效率达到17%以上，多晶硅光伏电池组件转换效率达到16.5%以上。要求单晶硅和多晶硅电池的转化率要分别达到20%和18.5%左右，对于大多数企业而言都有很大挑战。当前光伏行业也处于新一轮技术周期中，如果光伏领跑计划在全国示范推广，有望加快落后产能出清，促进技术升级迭代。 燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国寒潮持续较短气价回落，“土耳其溪”压缩站 受到攻击欧洲气价短期上涨，国内库存可控气价窄幅探涨 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】 【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】2024年不可测利润充分消化，估值合理回归【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率4.4%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺24-26年绝对分红金额7.5/8.5/10亿元，24年股息率4.4%；【蓝天燃气】假设2024年维持分红金额5.9亿元，对应股息率7.6%；【中国燃气】假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率7.8%。建议关注：【新奥能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率5.4%。（估值日期2025/1/17） 房地产行业跟踪周报：销售数据边际改善，市场有望逐步企稳 周观点：1月第3周新房成交环比下降、同比上升，二手房成交环比下降，同比上升。1月13日潘功胜在亚洲金融论坛上表示，近期中央进一步明确，地方政府专项债券可用于回收闲置存量土地，新增土地收储和收购存量商品房，这将加快房地产市场去库存，实现楼市止跌回稳。投资建议：1）房地产开发：推荐华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等；2）物业管理：推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；3）房地产经纪：推荐贝壳，建议关注我爱我家。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。 推荐个股及其他点评 立高食品（300973）：2024年业绩预告点评：基本面企稳，边际向上拐点明确 我们认为2025年餐饮供应链有望逐步见底，板块目前估值水位较低，可以加大关注；其中立高自身有边际改善，弹性在板块在相对可观，建议重点关注。我们预计2024-2026年公司营收为38.4/42.7/46.7亿元，同比增长10%/11%/9%；归母净利为2.7/3.4/4.2亿元（前次预测为2.7/3.2/3.9亿 元），同比增长277%/22%/26%；对应PE为26/21/17。维持“买入”评级长江电力（600900）：2024年业绩快报点评：电量稳增，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2025-2026年归母净利润的预期公司2024-2026年归母净利润325.20/341.82/354.25亿元；同比增长19.4%/5.1%/3.6%；对应当前PE22/21/20倍（估值日2025/1/20），维持“买入”评级。 证券研究报告 奥泰生物（688606）：2024业绩预告点评：小而美POCT龙头，经营情况持续向好 事件：2025年1月20日，公司发布业绩预告，预计2024年年度实现营业收入8.55亿元至8.70亿元，同比增加13.29%至15.28%；归母净利润 2.78亿元至2.98亿元，同比增加53.95%至65.03%；扣非归母净利润2.21亿元至2.41亿元，同比增加50.42%至64.03%。经营情况提升明显。公司有效把握市场需求，持续推动产品与服务创新，深化市场拓展策略；同时公司加强内部精细化管理，提升运营效率与成本控制能力，多措并举共同促进业绩的稳步增长。截至2024Q3，公司营业收入比去年同期增长28.72%，营业成本比去年同期增长12.39%，致使公司营业毛利比去年同期增长了44.50%；同时公司报告期内其他收益、投资收益等均比去年同期也有所增长，因此公司相应的净利指标以及收益指标均比去年同期增长明显。公司前三季度经营性现金流1.92亿元，相比去年同期大幅改善专注POCT，国际市场影响力强：奥泰生物专注于体外诊断试剂研发、生产和销售，主要产品线包括传染病检测、毒品及药物滥用检测、妇女健康检测等领域，已在全球160多个国家和地区建立市场，尤其在欧美市场表现突出。近年来，奥泰生物通过上游生物原料自给和技术平台的持续创新，有效降低生产成本，并推动新产品的快速迭代。公司注重研发投入2023年开发了25项新原料，其中4项为国内首创，进一步增强竞争力。股权激励彰显信心：公司层面的考核以营业收入和国内外产品注册数量为主。公司目标2024-2026年营业收入达8.5亿至12.6亿元，年复合增长率18.6%，2024至2026年公司及子公司合计新增获批国内医疗器械产品注册证的数量不低于25个，2024至2026年公司及子公司合计新增获批美国FDA（
