汽车行业2024年信用回顾与2025年展望

稳定 汽车行业2024年信用回顾与2025年展望 工商企业评级部楼雯仪扈晓瑞 摘要 汽车行业是我国国民经济发展的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大等特性。2024年在两新政策等积极效应不断显现，新能源汽车、出口市场继续较快增长之下，1-11月我国汽车产销均保持增长。从结构来看，新能源渗透率进一步提高，燃油车销量仍承压；乘用车自主品牌市占率进一步上升，商用车表现相对疲弱；出口为整体销量带来显著增量，但出海环境愈发复杂，出口增速放缓。钢材、铝、动力电池主材等上游原材料价格波动等是影响汽车行业经营的重要因素，2024年以来碳酸锂价格在上年大幅下行的基础上筑底趋稳、钢价持续下滑等，加之汽车零部件国产替代率逐步提升，有利于生产制造企业成本控制，但仍难以弥补价格战带来的行业利润率承压；长期来看随着行业电动化、智能化、网联化发展，汽车芯片仍面临需求增长和技术多样化等挑战。近年来我国汽车保有量已大幅提升，增速趋缓，车企出海有望为我国汽车产业发展提供更广阔空间，但需关注环保及贸易政策等领域变化所带来的挑战。政策方面，2024年我国汽车产业发展持续受政策支持，其中国家及地方两新政策等有助于释放汽车存量市场换购需求；智能网联汽车发展获得政策试点，有助于推动从技术研发到商业化落地的关键过渡。鉴于可代表性、易获取性，本文样本分析选取汽车制造企业，受益于需求 端政策持续发力及出口增长等因素带动，2024年前三季度样本企业营业收入、净利润延续增长态势，细分领域状况与相关市场变动相关性较高。样本企业财务杠杆处于较高水平，大部分为上市公司或拥有下属上市公司，兼具直接融资渠道。 2024年1-11月，汽车制造企业发行传统债券中科创票据过半；发行时发行主体信用评级以AAA级为主，另有1家AA+级。同期，我国汽车制造行业内无企业主体信用级别发生调整。 展望2025年，汽车产业作为推动经济提质增效的新动能之一，有望持续转型升级；同时国际地缘政治及贸易环境复杂变化、全球经济复苏不均衡以及国内居民消费信心不足、部分消费需求前置释放等，均将给汽车消费带来较多挑战，2025年1月国家发布加大两新政策通知，预计随着系列政策出台落地、政策效应释放，我国汽车市场规模有望保持增长，但增速或放缓。同时汽车行业发展将持续面临电动化、网联化、智能化发展的技术变革，新能源汽车渗透率将进一步提升；车企出海背景下，外部环境变化不利影响加深将带来海外市场的不确定性。分产业链看，（汽车制造）细分市场信用质量分化较大，预计在充分竞争市场环境下，优势企业有望获得更多市场份额，而非主流车企或将在激烈市场竞争中陆续退出，需高度关注销量表现分化下的车企运营压力；长期来看研发投入成效或对行业成长构成最大挑战。（汽车零部件及配件）在自主品牌及新能源汽车市场发展下，预计国内零部件企业有望保持规模增长，企业经营易受制于整车厂商品牌和车型表现分化，其中燃油车专用零部件制造企业仍将面临着需求趋弱压力。（汽车经销）在产品变革加速和市场竞争加剧之下，预计经销商盈利仍承压，部分大型经销商有望获得一定的资源整合和业务发展机遇，但中短期内经销商整体运营压力难减。 一、运行状况 汽车行业具有较强的周期性。随着居民收入不断提高和城镇化进程加速，我国汽车产业自2000年起步入快速发展期，并逐步成为国民经济重要的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动力大等特性。以2015年10月1日至2016年12月31日执行乘用车购置税减半政策为界点，随着后期购置税优惠退出及2018年开始宏观经济增速回落、中美贸易摩擦以及公共卫生事件影响下，2018-2020年我国汽车产销量持续下降。之后在我国汽车产业链较强韧性、国家积极政策引导、新能源汽车技术进步以及市场需求驱动、促销活动持续等多因素促进下，2021-2023年我国汽车产销量持续增长，2023年创历史新高，当年我国汽车产销分别完成3,016.1万辆和3,009.4万辆，分别同比增长11.6%和12%。目前，我国已形成多品种、全系列的各类整车和零部件生产及配套体系，是全球最大的汽车产销国，2023年汽车产量和销量占全球比重约分别为32%和38%，其中新能源汽车销量占全球比重约65%；当年汽车累计出口491万辆，首次超越日本成为全球第一大汽车出口国，且出口对我国汽车总销量增长的贡献率约56%。 注：根据Wind数据整理绘制。 汽车产业链中，汽车制造是其中的核心领域，主要依靠资本、技术和规模驱动，进入和退出壁垒较高。汽车零部件及配件制造指机动车辆及其车身的各种零配件制造，系汽车产业的上游行业，对规模经济和研发能力的要求很高。整车按电子电气架构可拆分为动力域、底盘域、车身域、座舱域和自动驾驶域，在汽车行业电气化、智能化转型驱动下，催生出更多新兴零部件企业。汽车经销行业为汽车产业的下游行业之一，国内各大经销商均有自身根植的区域，存在着较强的地域性特征和一定的品牌定位。 2024年在两新政策等积极效应不断显现，新能源汽车、出口市场继续较快增长之下，1-11月我国汽车产销均保持增长。其中新能源渗透率进一步提高，燃油车销量仍承压，出口为整体销量带来显著增量，但出海环境愈发复杂，出口增速放缓。 2024年1-11月我国汽车产销分别完成2,790.3万辆和2,794.0万辆，分别同比增长2.9%和3.7%，增速较上年同期放缓，其中新能源汽车产销和汽车出口保持快速增长，对行业稳增长贡献显著。 2024年1-11月我国新能源汽车产销分别完成1,134.5万辆和1,126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量（即新能源渗透率）的40.3%；其中国内销量1,012.1万辆，同比增长40.3%，占国内销量比例为44.8%，并以新能源乘用车为主。整体来看，2021年以来新能源汽车产销规模快速增长，对传统燃油汽车形成强有力的挤出效应。2021-2023年及2024年1-11月，我国燃油汽车销量分别为2,275.5万辆、1,997.7万辆、2,059.9万辆和1,667.80万辆，总体呈下降态势，其中1-11月燃油车销量同比下降10.5%。 注：根据Wind数据整理绘制。 2024年1-11月我国汽车出口534.5万辆，同比增长21.2%，占汽车销售总量比进一步增至19.13%，出口对汽车总销量增长的贡献率约93%。当期我国汽车出口以传统燃料汽车为主，传统燃料汽车出口420.3万辆，同比增长26.7%；分车型看，乘用车出口452万辆，同比增长21.5%，商用车出口82.6万辆，同比增长19.2%；区域上，1-10月对俄罗斯、墨西哥、阿联酋汽车出口量位列前三。2024年以来，车企自主品牌出海战略持续推进，但同时面临的出口阻力加大，部分国家针对新能源汽车采取更加严格的贸易政策，如欧盟委员会最终决定对从中国进口的纯电动汽车加征反补贴关税，税率17%-35.3%不等，自2024年10月30日起正式生效且为期五年。2024年1-11月我国新能源汽车出口114.1万辆，同比增长4.5%，其中11月环比下降35.2%，出口增速明显放缓。 注：根据Wind数据整理绘制。 同时国内市场推出多项利好政策，主要包括2024年4月推出汽车以旧换新补贴实施细则、7月加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新（简称“两新政策”），后者的补贴等政策力度较此前较大幅提升，以及期间调整汽车贷款有关政策、财政部下达当年汽车以旧换新补贴专项资金预算约112亿元（包括中央和地方资金）、开展新能源汽车下乡活动等。随着政策效应逐渐显现，加之后续地方置换更新补贴政策陆续生效、多家车企推出置换购车补贴，均对我国汽车市场内需形成强力支撑。 注：根据Wind数据整理绘制。 钢材、铝、动力电池主材等上游原材料价格波动等是影响汽车行业 经营的重要因素。2024年以来碳酸锂价格在上年大幅下行的基础上筑底趋稳、钢价持续下滑等，有利于生产制造企业成本控制，但仍难以弥补价格战带来的行业利润率承压。长期来看，随着行业电动化、智能化、网联化发展，汽车芯片仍面临需求增长和技术多样化等挑战。 钢材、铝合金等是汽车车身、通用零部件、结构件和外覆盖件等使用的主要材料，钢、铝价格是影响汽车生产成本的重要因素。2024年以来钢铁行业主要下游需求领域仍走弱，虽然船舶、汽车等消费行业的需求对钢材销量起到拉动作用，但仍难以完全抵消整体下游需求复苏情况不及预期的负面影响，钢价指数仍进一步下跌，9月以来受市场成交逐渐回暖、两新政策等推动传统需求复苏、一揽子金融政策释放等多重因素影响，10月钢材价格指数短暂回升，其后继续下行。相比之下，铝价保持在较高水平。 注：根据Wind数据整理绘制。 动力电池是新能源汽车的重要部件，其中碳酸锂是锂电池正极的重要原材料。近年来随着新能源产业爆发式增长，带动上下游产业链大规模扩产，相较于下游需求增长，产能提升存在一定滞后，推高了锂电池及锂电材料价格走势。2021年起碳酸锂市场价格快速上涨，2022年全年维持 在高位。随着供给快速增加、企业垂直一体化推进及供应链布局加深，加之车市激烈的价格竞争，2023年以来锂电材料价格呈下降态势，并在2024年实现价格筑底，其中碳酸锂市场价格自8月中旬以来持续处于7-8万元底部区间。我国动力电池行业集中度很高，竞争格局较稳定，并在全球市场占据较高份额。据SNE Research，2024年1-10月全球动力电池装机量排名前十的企业分别为宁德时代、比亚迪（弗迪电池）、LG新能源、中创新航、SK On、松下、三星SDI、国轩高科、亿纬锂能和欣旺达，其中6家中国企业在全球的总市占率进一步升至65.5%，并均实现了双位数增长；在中国之外的海外市场，中国企业占有四席，分别是排名第一的宁德时代（26.4%）、第六的比亚迪（4%）、第八的中创新航（2.1%）、第十的孚能科技（1.9%）。整体来看，我国动力电池产能充裕，随着企业加速布局出海，地缘政治紧张局势、电池金属关税以及市场竞争可能仍会扰乱供需动态，同时技术创新、生产工艺改进也会给电池价格带来下行压力。 注：根据Wind数据整理绘制。 据乘联会数据，2020-2023年及2024年前三季度，国内汽车行业利润率分别为6.2%、6.1%、5.7%、5%和4.6%，呈现持续下行态势。2024年前三季度相对于下游工业企业利润率6.1%的平均水平仍偏低，并创近10年新低。新能源汽车发展前期，汽车电动化降低了汽车制造门槛，随着市场竞争加剧带来个性化、商业运营和价格等多方面挑战，加之智能化转型推升技术创新压力，行业整体盈利承压。 随着汽车电动化、智能化、网联化不断提速，汽车芯片已经成为提升智能驾乘体验的重要载体。相比于其他电子产品芯片，车用芯片对于性能指标、使用寿命、可靠性、安全性与质量一致性的要求更高。为应对汽车产业的新趋势与新特征，汽车芯片持续高集成、高算力、低损耗和高安全等方向演进。目前我国汽车芯片对国外进口依存度仍高，尤其是在高端芯片领域。2020年下半年全球芯片短缺导致价格暴涨，并影响车企产能及交付周期，但2023年以来情况显著逆转。长期看，未来随着自动驾驶技术的不断提升与普及，与此相关的高端车用芯片的重要性将愈发凸显。 近年来我国汽车保有量已大幅提升，增速趋缓，车企出海有望为我国汽车产业发展提供更广阔空间，但需关注环保及贸易政策等领域变化所带来的挑战。 作为大宗消费品，汽车行业需求与宏观经济发展、居民收入水平等密切相关。近年来我国汽车保有量持续增长，增速逐渐放缓。据公安部统计，截至2024年6月末全国机动车保有量达4.4亿辆，其中汽车3.45亿辆，新能源汽车2,472万辆，占汽车保有量的7.2%；上半年新注册登记新能源汽车439.7万辆，同比增长39.41%，创历史新高。近年来，多家中国车企在海外投资建厂，以小鹏、零跑为代表的车企也基于电动智能领域的技术领先优势与海外车企开展合作，企业出海有望为汽车产业发展提供 更广阔空间，但需关注海外环保问题、政府法规（如关税