新世纪评级 2023年汽车行业信用回顾与2024年展望 1 汽车行业信用展望 （弱）稳定 2023年汽车行业信用回顾与2024年展望 工商企业评级部 楼雯仪 扈晓瑞 摘要 汽车行业是我国国民经济发展的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大等特性。在积极政策、物流和供应链改善、促销活动持续等多因素促进下，2022年以来我国汽车产销量延续增长态势，其中2023年1-11月汽车产销均实现较高速增长。从结构来看，新能源汽车持续强劲增长、出口市场保持较高水平以及自主品牌竞争力不断提升，商用车市场也于2023年企稳增长；而燃油汽车受到明显的挤出，增长乏力。钢材、动力电池主材等上游原材料价格波动等是影响汽车行业经营的重要因素，2023年以来碳酸锂价格大幅下降、钢材和铝价趋稳，有利于生产制造企业成本控制，部分缓解盈利压力。长期来看，随着汽车电动化、智能化发展，汽车芯片面临需求增长和技术多样化挑战。同时，汽车行业景气度与宏观经济、居民收入水平、消费者偏好和油气价格等亦密切相关。 政策方面，2023年以来为拉动需求复苏，国家与各地方相继出台多项政策促进汽车消费，并为新能源汽车产业发展继续创造良好环境，我国汽车产业升级发展受政策支持，其中工信部等部门延长新能源汽车减免车辆购置税政策期限，并提高免税车型技术门槛，进而推动行业高质量发展；智能网联汽车作为汽车产业发展的战略方向，获得政策准入试点。 得益于行业景气度回暖，汽车制造样本企业2022年以来净利润水平持续好转，经营性现金流表现良好，投资性现金净流出明显增加。细分领域状况与相关市场变动相关性较高，2022年以来乘用车样本企业盈利水平有所提升，头部企业产能结构逐步向新能源调整，而商用车企业于2023年前三季度扭亏为盈。样本企业财务杠杆水平普遍较高，大部分为上市公司或拥有下属上市公司，具有直接融资渠道，企业总体债务压力尚可，但细分市场信用质量分化较大。 2023年1-11月，汽车制造行业内以发行超短期融资券、中期票据与公司债券等传统债券为主，发行时发行主体信用评级均为AAA级，发行利差总体尚可。2023年1-11月我国汽车制造行业内无企业主体信用级别发生调整。 展望2024年，汽车产业作为推动经济提质增效的新动能之一，有望进一步转型升级；同时国际地缘政治风险交织和贸易政策壁垒加剧、宏观经济增长短期承压、居民支出预期仍偏弱以及前期政策刺激引发部分消费需求被提前释放等，均可能会给汽车消费带来挑战，预计我国汽车市场规模有望在进一步出台鼓励消费政策推动下保持增长，但增速或将放缓。同时汽车行业发展将持续面临电动化、网联化、智能化发展的技术变革，预计新能源汽车市场规模进一步扩大，但竞争将持续加剧。（汽车制造）竞争激化或将致行业竞争格局变化，细分市场信用质量分化较大，其中龙头企业竞争优势仍较突出，而非主流车企或将在激烈市场竞争中陆续退出；长期来看研发投入成效或对行业成长构成最大挑战。（机动车零配件与设备）易受制于整车厂商品牌和车型表现分化，随着新能源汽车市场进一步发展，一方面燃油车专用零部件制造企业将持续面临挑战，信用质量或将进一步恶化，另一方面也给国内零部件企业带来更大的业务发展空间。（新能源汽车产业链）短期内需关注锂电产业结构性产能过剩风险；新能源汽车产品格局、整车厂商竞争格局仍处于变化中，同时智能化竞争驱动产品迭代速度加快，预计头部企业竞争格局仍可维持稳定，但价格竞争仍将是关键竞争手段，部分企业加大投入以推进产品与子品牌高端化的努力将遭受市场挑战；高度关注出口市场的政策变化等；长期仍需关注技术革新。（汽车经销）在新能源汽车市场激烈竞争及其直销模式冲击、售后服务模式转变之下，预计经销商盈利仍承压，短期内大型经销商集团尚可凭借规模和管理优势维系其信用质量。 新世纪评级 2023年汽车行业信用回顾与2024年展望 2 1. 运行状况 随着居民收入不断提高和城镇化进程加速，我国汽车产业自2000年起步入快速发展期，并逐步成为国民经济重要的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动力大等特性。目前，我国已形成多品种、全系列的各类整车和零部件生产及配套体系，是全球最大的汽车产销国，2022年汽车产量和销量占全球比重分别为31.78%和32.91%。另外，2021年以来因海外车企产能受限、地缘政治因素等，自2023年下半年起我国已取代日本，成为全球最大的汽车出口国。 汽车产业链中，汽车制造是其中的核心领域，主要依靠资本、技术和规模驱动，进入和退出壁垒较高。汽车零部件行业为汽车产业的上游行业，产品通用性较强，对规模经济和研发能力的要求很高。汽车经销行业为汽车产业的下游行业，国内各大经销商均有自身根植的区域，存在着较强的地域性特征和一定的品牌定位。此外2020年下半年以来我国新能源汽车市场强劲增长，是推动经济提质增效的新动能，并且销量在全球亦处于领先水平，2022年中国新能源汽车销量占全球新能源汽车1比重为59%。 新能源汽车产业链中，动力电池为新能源汽车核心部件，行业一般认为，在新能源汽车中动力电池占整车成本的40%-60%。锂电池电芯为锂电池最核心部分，以正极、负极、隔膜、电解液四大材料为主材，同时配以铝箔、铜箔、导电剂等辅材制成，其中正极材料是锂离子电池的核心材料，其性能直接决定了电池的能量密度、寿命、安全性、使用领域等，占据了动力电池近40%的成本。 图表 1. 汽车行业细分子行业定义 行业分类 定义 代表产品 汽车制造 一般只从事汽车总装及车身制造。 可分为乘用车制造和商用车制造，其中乘用车包括基本型乘用车（轿车）、SUV、MPV及交叉型乘用车，商用车包括货车和客车 机动车零配件与设备（汽车零部件） 从事构成汽车的各个部件和配件的制造。 动力系统，传动和制动系统，底盘系统，行驶和转向系统，汽车电子电器系统，内外饰件系统和其他零部件系统 新能源汽车产业链 生产制造新能源汽车与核心部件的产业。 新能源汽车包括纯电动汽车(BEV)、插电式混合动力汽车(PHEV)、燃料电池汽车；其上游主要包括动力电池及系统、正负极材料、电解液、隔膜等 汽车经销 获得汽车资源并进行销售，往往也会提供售后服务等。 整车销售、售后服务（维护、修理）和金融保险服务等 资料来源：公开信息。 在积极政策引导、物流和供应链改善、促销活动持续等多因素促进下，2022年以来我国汽车产销量增长态势延续，其中2023年1-11月汽车产销均实现较高速增长。 2022年在扩大内需及汽车消费政策刺激、物流和供应链改善等多因素促进下，当年我国汽车产销量呈增长态势，产销量分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，分别同比增长3.4%和2.1%。 2023年1-11月，我国汽车产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，分别同比增长10%和10.8%。其中一季度面临促销政策切换期、传统燃油购置税优惠政策退出、新能源汽车国补结束造成上年底消费需求前置，3月以来由于促销潮造成的消费者持币观望，汽车消费恢复缓慢，加之商用车市场复苏不及预期，4月产销量分别环比下降17.5%和11.9%；随着国家及地方陆续出台促消费政策、5月轻型车国六实施公告发布以及各类营销活动、企业新车型上市与半年度节点冲量等综合影响，市场需求逐步恢复，6月产销量分别环比增长10.4%和10.6%；三季度伴随政策组合效益逐步显现，加之秋季企业新品集中上市，物流行业企稳 1 据EV Volumes，2022年全球新能源汽车突破1000万辆，同比增长69.4%，全球市场份额13.0%。 新世纪评级 2023年汽车行业信用回顾与2024年展望 3 回升带动货车增长，市场热度延续，9月汽车产销量创历史同期新高；10-11月促销活动持续发力，车市热度持续，其中11月产销量环比分别增长7%和4.1%，同创历史新高。 图表 2. 近年来我国汽车销量情况（单位：万辆，%[右轴]）及月度销量情况（单位：万辆） 注：根据Wind数据整理绘制。 从结构来看，2022年以来汽车行业发展延续了新能源汽车持续强劲增长、出口市场保持较高水平以及自主品牌竞争力不断提升的基本格局；商用车市场也于2023年实现企稳增长；但传统燃油汽车受到明显的挤出，增长乏力。 新能源汽车市场受益于国家持续的“节能减排”政策引导，2012年国务院发布《节能与新能源汽车产业发展规划（2012—2020年）》以来，我国坚持纯电驱动战略取向，政府部门在市场推广、基础设施建设、促进消费等方面给予大力支持，如财政补贴、扶持性电价、不限号、免征车辆购置税2、投放消费券、刺激置换需求等。在2017年补贴政策退坡的同时，政府出台“双积分”政策，从供给侧强力推动新能源汽车发展。2020年11月国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》，到2025年我国新能源销量占汽车新车销售总量的20%，到2035年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。 近年来随着技术进步，新能源汽车的续航里程、充电效率、充换电基础设施、智能化程度、使用体验均得以提升改善，新能源汽车行业逐步由政策驱动向市场驱动转轨，并且2023年第四季度以来多款新车型拥有高压快充800V平台、城市NOA等产品力。2022年我国新能源汽车产销量分别为705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，市场占有率较13.4%进一步升至25.6%。2023年1-11月，我国新能源汽车产销分别为842.6万辆和830.4万辆，分别同比增长34.5%和36.7%，市场占有率达30.8%，其中11月新能源汽车市场占有率达34.5%。从新能源车动力类型来看，目前仍以纯电动力（BEV）为主，插电式混合动力（PHEV）为辅，燃料电池车（FCV）仍处于市场导入阶段。2022年及2023年1-11月，BEV销量分别为536.49万辆和586.00万辆，同比分别增长81.6%和23.6%，占新能源汽车销量比重分别约78%和71%；同期PHEV销量分别为151.84万辆和243.90万辆，同比分别增长1.5倍和83.5%。 我国汽车产销规模在2017年触顶至2994.20万辆和2887.89万辆后，于2020年回落至2462.50万辆和2531.10万辆近期低点，然后缓慢提升2023年1-11月的2666.10万辆和2693.80万辆。2021年以来新能源汽车产销规模快速增长，对传统燃油汽车形成强有力的挤出效应。2020年-2022年及2023年1-11月，我 2 分别于2017年、2021年、2022年三次延期，2022年免征新能源车购置税的期限最终延长至2023年年末；2023年6月据财政部等部门《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，新能源汽车车辆购置税优惠力度延续至2027年末。 (20)(10)0102030405005001,0001,5002,0002,5003,0003,500新能源汽车销量燃油车销量汽车销量同比增速[右轴]新能源汽车渗透率[右轴]100