全球制造业PMI跟踪：12月，非一木所能支也

证券研究报告：金属观察系列 中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 全球制造业PMI跟踪：12月，非一木所能支也 谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2025年01月13日 1 全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：低位震荡 12月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得49.6，环比回落0.4个百分点，再次回到荣枯线以下。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行24个月，而平均历史周期跨度为41个月。在全球主要经济体逆周期调节推动下，24年5月份以来的下行趋得到遏制，但仍呈现出未有效进入扩张区间。 图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图 全球制造业摩根大通PMI库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 主动补库存 （过热期） 被动补库存 （滞胀期） 主动去库存被动去库存（衰退期） （复苏期） 600.15 58 0.10 56 54 0.05 52 500.00 48 -0.05 46 44 -0.10 42 时间 月份 上行↑下行↓ Jul-09 Feb-11 20 ↑ Mar-11 Aug-12 18 ↓ Sep-12 Feb-14 18 ↑ Mar-14 Feb-16 24 ↓ Mar-16 Dec-17 22 ↑ Jan-18 Jul-19 19 ↓ Aug-19 May-21 22 ↑ Jun-21 Dec-22 19 ↓ Jan-23Dec-2424 09-22年平均周期跨度（月）41 09-06 09-10 10-02 10-06 10-10 11-02 11-06 11-10 12-02 12-06 12-10 13-02 13-06 13-10 14-02 14-06 14-10 15-02 15-06 15-10 16-02 16-06 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 23-10 24-02 24-06 24-10 25-02 25-06 25-10 26-02 26-06 26-10 40-0.15 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 3 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 01全球：12月，供需两端再次跌破荣枯线 02中：12月制造业季节性落，但韧性成色十足 03美：12月制造业/服务业景气度大超预期 4 04其他：印度与东盟景气依旧，欧元区则进一步落 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1全球制造业PMI：12月，供需两端再次跌破荣枯线 全球制造业PMI：12月供需双双走弱 12月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数环比回落0.4个百分点至49.6； 供需两端均跌回荣枯线以下，尤其是产出端走弱更为明显； 投入、产出价格走明显劈叉，中游制造业利润承压；就业虽有改善，但仍为突破荣枯线。 全球制造业采购经理指数各指标情况单位（%） PMI 产出 新订单 就业 投入价格 产出价格 2023/12 49.0 49.4 48.6 48.7 52.4 51.5 2024/01 50.0 50.3 49.8 49.5 53.0 51.5 2024/02 50.3 51.2 50.4 49.6 52.9 51.5 2024/03 50.6 51.9 50.9 50.1 52.4 51.2 2024/04 50.3 51.4 50.4 50.0 54.1 51.5 2024/05 51.0 52.7 51.2 50.3 54.8 51.7 2024/06 50.9 52.3 50.7 50.5 55.3 52.3 2024/07 49.7 50.2 48.8 50.0 55.2 51.4 2024/08 49.6 50.0 48.9 49.7 55.0 51.7 2024/09 48.7 49.2 47.2 48.9 53.2 51.3 2024/10 49.4 50.1 48.7 48.6 53.2 51.4 2024/11 50.0 50.4 50.2 49.0 53.9 51.8 2024/12 49.6 49.2 49.5 49.4 54.4 51.2 图表：全球制造业PMI指数各指标情况（单位%） 2024/102024/112024/1250荣枯线 产出 change%mom-0.4-1.2-0.70.40.5-0.6 数据来源：iFind,Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 产出价格 55 53 51 49 47 45 投入价格 新订单 就业 全球制造业PMI：发达市仍是全球制造业的拖累项 分区域来看， 新兴市场制造业PMI下降0.7个百分点至50.9，环比虽有回落，但整体仍处于扩张区间；中国、印度、东盟等继续构筑上行动力； 发达国家制造业PMI下降0.2个百分点至48.2，仍处于收缩区间，继续对全球制造业构形成拖累，其中次元区表现最弱。 图表：全球制造业PMI指数，主要国家及地区数据：发达市场仍然是全球制造业的拖累项 ManufacturingPMI 制造业PMI 2024-12 2024-112024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 Region Global 全球 49.6 50.0 49.4 48.7 49.6 49.7 50.8 51.0 50.3 50.6 UnitedStates 美国 49.3 48.4 46.5 47.2 47.2 46.8 48.5 48.7 49.2 50.3 EuroZone 欧元区 45.1 45.2 46.0 45.9 45.8 45.8 45.8 47.3 45.7 46.1 Developed UnitedKingdom 英国 47.0 48.0 49.9 51.5 52.5 52.1 50.9 51.2 49.1 50.3 Japan 日本 49.6 49.0 49.2 49.7 49.8 49.1 50.0 50.4 49.6 48.2 Korea 韩国 49.0 50.6 48.3 48.3 51.9 51.4 52.0 51.6 49.4 49.8 China 中国 50.1 50.3 50.1 49.8 49.1 49.4 49.5 49.5 50.4 50.8 India 印度 56.4 56.5 57.5 56.5 57.5 58.1 58.3 57.5 58.8 59.1 Brazil 巴西 50.4 52.3 52.9 53.2 50.4 54.0 52.5 52.1 55.9 53.6 Emerging Russia 俄罗斯 50.8 51.3 50.6 49.5 52.1 53.6 54.9 54.4 54.3 55.7 Mexico 墨西哥 49.8 49.9 48.4 47.3 48.5 49.6 51.1 51.2 51.0 52.2 SouthAfrica 南非 46.2 48.1 52.6 53.3 43.6 52.4 45.7 43.8 54.0 49.2 ASEAN 东盟 50.7 50.8 50.5 50.5 51.1 51.6 51.7 51.7 51.0 51.5 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 全球制造业PMI：略超季节性落 环比回落略超季节性： 1）全球制造业PMI指数再次回落0.4个百分点至收缩区间，回落幅度略大于2023年0.3个百分点的水平； 2）尤其是产出端已经低于去年同期水平；超季节性回落或与“关税抢出口”下全球生产需求前置有关，这与国内的新出口订单所反映的情况有所不同。 图表：全球制造业PMI指数季节性对比图表：全球制造业PMI指数季节性对比：产出图表：全球制造业PMI指数季节性对比：新订单 2021202220232024 5757 5555 5353 5151 4949 4747 4545 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 59 57 55 53 51 49 47 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：iFind,Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 2中：12月制造业季节性落，但韧性成色十足 中官方制造业PMI：12月制造业季节性落，但韧性成色十足 12月中国官方制造业PMI读数录得50.1，较前值略回落0.2个百分点且低于预期值50.3，但处于历史同期较高水平： 生产端回落但需求端（新订单）走高，或指向后续生产仍有较高韧性； 新出口订单、原材料/产成本品库存虽未突破荣枯线，但环比延续了改善状态。 图表：中国官方制造业PMI指数各指标情况，以及季节性对比 中国制造业采购经理指数各指标情况（经季节调整）单位（%） PMI 生产 新订单 原材料 库存 从业人 员 供应商配送时 新出口 订单 进口 采购量 主要原材料 购进价格 出厂价 格 产成品 库存 在手订单 生产经营活动预期 53 2023/12 49.0 50.2 48.7 47.7 47.9 50.3 45.8 46.4 49.0 51.5 47.7 47.8 44.5 55.9 52 2024/01 49.2 51.3 49.0 47.6 47.6 50.8 47.2 46.7 49.2 50.4 47.0 49.4 44.3 54.0 2024/02 49.1 49.8 49.0 47.4 47.5 48.8 46.3 46.4 48.0 50.1 48.1 47.9 43.5 54.2 51 2024/03 50.8 52.2 53.0 48.1 48.1 50.6 51.3 50.4 52.7 50.5 47.4 48.9 47.6 55.6 2024/04 50.4 52.9 51.1 48.1 48.0 50.4 50.6 48.1 50.5 54.0 49.1 47.3 45.6 55.2 50 2024/05 49.5 50.8 49.6 47.8 48.1 50.1 48.3 46.8 49.3 56.9 50.4 46.5 45.3 54.3 49 2024/06 49.5 50.6 49.5 47.6 48.1 49.5 48.3 46.9 48.1 51.7 47.9 48.3 45.0 54.4 2024/07 49.4 50.1 49.3 47.8 48.3 49.3 48.5 47.0 48.8 49.9 46.3 47.8 45.3 53.1 48 2024/08 49.1 49.8 48.9 47.6 48.1 49.6 48.7 46.8 47.8 43.2 42.0 48.5 44.7 52.0 2024/09 49.8 51.2 49.9 47.7 48.2 49.5 47.5 46.1 47.6 45.1 44.0 48.4 44.0 52.0 47 2024/10 50.1 52.0 50.0 48.2 48.4 49.6 47.3 47.0 49.3 53.