12月PMI数据点评：政策持续显效，非制造业超预期回升

12月PMI数据点评—— 政策持续显效，非制造业超预期回升 徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号： 目录 1、经济延续趋稳态势2、建筑业及服务业双双上行，非制造业反弹超预期 ➢中国12月制造业PMI指数50.1%，预期50.3%，前值50.3%。➢中国12月非制造业PMI指数52.2%，预期50.2%，前值50.0%。 1、经济延续趋稳态势 ➢制造业PMI连续3个月运行在扩张区间。12月制造业PMI为50.1%，较上月小幅下降0.2个百分点，略低于市场预期。本月制造业扩张有所放缓，符合季节性特征，过去5年、10年里12月制造业PMI环比分别下降0.26、0.28个百分点。10月至12月制造业PMI已经连续3个月保持在荣枯水平以上，经济恢复态势持续。 ➢需求边际拉动明显。本次制造业PMI的13个分项指数中，新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、原材料库存指数和供应商配送时间指数上升，指数升幅在0.1至2个百分点之间。其中新订单指数环比贡献较为显著，尤其是进口订单，较前值大幅上行2.0个百分点。存量政策及一揽子增量政策促进国内需求修复，对整体制造业的扩张形成重要支撑。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、经济延续趋稳态势 ➢供需差距有所弥合。12月生产指数以及新订单指数均持续处于扩张区间，但两者变动方向有所分化，生产方面增速放缓，而需求则加快增长，两者差距有一定程度上的弥合。12月生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点。新订单指数为51%，比上月上升0.2个百分点，其中新出口订单指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点；进口指数为49.3%，比上月上升2个百分点。本月反映内需以及外需的指数边际均有改善，背后对应不同的逻辑。外需方面，新出口订单指数连续2个月上升，可能受到“抢出口”的影响，这在后续出口数据上或有所体现。内需方面，本月进口指数边际上行2个百分点，这一变化呈现出“逆季节性”的特征，过去5年、10年、15年中12月份进口指数较前值均为负增。本月进口指数的逆势上行反映出内需的恢复迹象，这得益于“两新”政策及消费券发放等促消费举措的带动。在需求端回稳的影响下，生产方面也保持增长态势，生产指数持续运行在52%以上的水平。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、经济延续趋稳态势 ➢消费品制造行业产需均加快上升。分行业来看，本月装备制造业、消费品制造业、基础原材料行业、高技术制造业中消费品制造业表现较优，其生产以及需求均加快扩张。消费品制造业新订单指数较上月上升接近1个百分点至53%以上，生产指数较上月上升0.6个百分点至53%以上。促消费政策效果明显。剩余三个行业的生产活动也都保持增长，但速度有所放缓，其生产指数都保持在50%以上，但较上月均有所下降。 ➢细分行业方面，产需增长较快的行业集中于消费品制造及装备制造，有农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械器材等行业，生产指数和新订单指数均高于54.0%，而黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业表现则较弱，两个指数均低于临界点。 1、经济延续趋稳态势 ➢中型企业景气度边际改善相对明显。本月大型及中型企业PMI指数运行在扩张区间。大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.4个百分点，2024年全年均位于临界点以上，持续发挥“压舱石”作用；中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.7个百分点，也是8个月以来首次升至扩张区间，三类规模企业中仅中型企业PMI出现边际上行；小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.6个百分点，小型企业相对承压。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、经济延续趋稳态势 ➢价格延续下行，供需失衡压力仍存。12月价格相关的两类指数均持续下行，一方面原材料采购价格指数为48.2%，较上月下降1.6个百分点，延续下降走势。另一方面原材料价格指数的下行相应也传导至终端，本月出厂价格指数为46.7%，较上月下降1个百分点。如何理解本月两类价格指数的双双下行？首先从结构上看，本月价格压力很大一部分来自基础原材料行业，12月基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数分别为45.6%和43.2%，均较上月下降3个百分点左右，这一降幅超出整体制造业两个价格指数的回落幅度。其次基础原材料行业的价格承压可能受两方面的影响，一是国际大宗商品（比如油价）下行的传导效应。二是国内供需缺口仍存，价格回升缺乏足够动能。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 2、建筑业及服务业双双上行，非制造业反弹超预期 图表10：非制造业PMI➢非制造业环比升幅明显。本月非制造业商务活动指数为52.2%，较上月上升2.2个百分点，超出市场预期。本月非制造业PMI有以下几点值得关注：一是指数创下阶段性新高。本月非制造业活动指数创出自2024年4月以来新高，环比上行幅度也为历史同期最大；其中新订单指数为48.7%，较上月上升2.8个百分点；创出自2023年7月以来新高。二是指数的回升呈“全面性”特征。除了需求外，价格、就业以及预期端均释放出积极信号。12月投入品价格指数升至50.5%，较上月上升1.4个百分点；从业人员指数为45.8%，较上月上升0.4个百分点；业务活动预期指数为57.5%，较上月上升0.5个百分点。三是建筑业及服务业均边际上行且反弹幅度均超出季节性，两者同处扩张区间。 资料来源：Wind，太平洋证券 2、建筑业及服务业双双上行，非制造业反弹超预期 ➢政策及节日消费带动，服务行业景气普遍回升。本月服务业商务活动指数为52.0%，比上月上升1.9个百分点，为4月份以来新高。调查的21个行业中有17个商务活动指数较上月上行。其中，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上高位景气区间。此外消费相关行业景气度普遍上行。零售业、住宿业、餐饮业和文体娱乐行业商务活动指数较上月均有不同程度上升。上述行业景气的改善一方面可能受到促消费政策的驱动，另一方面12月临近元旦及春节，节日消费需求的释放可能也助推服务业活动的回暖。 资料来源：iFinD，太平洋证券 2、建筑业及服务业双双上行，非制造业反弹超预期 ➢年底施工进度加快，建筑业重回扩张区间。12月建筑业商务活动指数为53.2%，比上月上升3.5个百分点，创出自2024年6月以来新高。本月建筑业不再拖累整体非制造业景气水平，而是转为了明显拉动项。需求方面，建筑业新订单指数自2024年1月以来首次升至50%以上，录得51.4%；不同行业方面，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均超出52%，并且两者新订单指数均运行在扩张区间，较前值也都有不同程度的上行。这反映出地产及基建活动均出现边际上的改善，我们理解可能与政策因素及年底这一时间因素有关。一方面根据国家统计局，“春节假期临近，部分企业抢抓施工进度”；另一方面，基建方面“尽快在年内形成实物工作量”的政策指引叠加地产方面“保交楼”相关政策支持进一步落地，建筑业商务活动指数也具备回升动力。 资料来源：iFinD，太平洋证券 风险提示 ◼增量政策超预期； ◼出口变化超预期。 投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰 写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。