核心观点与关键数据
- 2021-22 年通胀飙升的主要驱动因素：能源和食品价格的大幅上涨是 2021-22 年通胀飙升的关键驱动因素。这些由供应驱动的商品价格上涨发生在许多国家通胀已经高企的时期，增加了转向高通胀体制的风险。
- 商品价格波动对经济的影响：
- 需求驱动 vs 供应驱动：需求驱动的能源和食品价格上升会同时推高 headline 和 core 通胀，并促进工业生产；而供应驱动的价格上升则会导致滞胀，降低产出并推高通胀。
- 影响程度：供应驱动的商品价格大幅波动，特别是能源价格，对通胀的影响不成比例且持续时间更长。
- 经济结构因素：商品在生产和消费篮子中的重要性、是否为商品出口国或进口国、汇率等因素都会影响商品价格波动的影响程度。
- 第二轮效应：商品价格波动后，为恢复购买力或抵抗利润率压缩而采取的行动可能成为价格和工资的广泛第二轮效应的驱动力。如果货币政策享有高信誉且通胀预期得到良好锚定，这种转变的可能性就会降低。
- 历史反应模式：央行倾向于对商品价格波动进行“视而不见”，主要原因是商品价格波动通常具有暂时性，并且在供应驱动的价格冲击情况下，通胀和产出稳定之间存在权衡。
- 未来挑战：地缘政治动荡加剧、气候变化和向绿色能源的过渡可能使商品价格波动更大、更频繁、更持久、更具破坏性，从而为价格稳定带来更大的风险，并限制货币政策“视而不见”的空间。
研究结论
- 近期商品价格上涨的影响：近期商品价格上涨虽然具有暂时性，但仍然留下了一些疤痕，例如天然气价格仍然显著高于疫情前水平，导致其他关键副产品（如化肥或某些地区的电力）的价格出现溢出效应；石油基准价格也没有完全回落；实物石油交易的持续混乱导致东西向原油裂解价差扩大；金属价格，尤其是绿色转型关键金属的价格，也远高于疫情前水平。
- 货币政策应对：主要发达经济体的央行在应对核心通胀时，大体上采取了“视而不见”的态度，基本上忽略了能源和食品价格的变化。新兴市场经济体的货币政策对食品和能源价格的反应更为强烈，这反映了其通胀体制更为脆弱，通胀预期锚定程度较低，以及食品和能源在消费篮子中的权重较大。
- 未来展望：未来，商品价格波动的挑战可能会更加严峻。地缘政治紧张局势可能会持续存在并产生巨大且持续时间更长的波动。能源供应冲击可能以新的、更具挑战性的形式出现。食品价格也可能变得更加波动，如果气候变化导致更频繁的极端天气事件。这些风险是在全球供应弹性降低的背景下出现的。全球化近年来有所放缓，导致更多 fragmentation，这可能增加劳动力和企业的定价权，从而导致更多实际工资和利润率抵抗。所有这些都可能增加转向高通胀体制的风险和通货紧缩的成本。如果商品价格波动变得更大、更持久，央行在“视而不见”通胀效应时需要格外小心。
