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2025/01/22星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.08%，创指+1.81%，科创50+0.25%，北证50+0.24%，上证50+0.25%，沪深300+0.45%，中证500+0.48%，中证1000+0.64%，中证2000+1.21%，万得微盘+1.76%。两市合计成交11829亿，较上一日+474亿。 宏观消息面： 1、中国1月一年期和五年期LPR维持不变；分析师称短期内LPR进一步下行的必要性下降。 2、“国家队”4季度稳定持仓，汇金公司对沪深300ETF持仓不增不减。 3、特朗普称将针对中国贸易行为进行调查，但未宣布新关税措施。 资金面：融资额-67.07亿；隔夜Shibor利率+1.30bp至1.8480%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.98bp至3.1640%，十年期国债利率+1.62bp至1.6695%，信用利差-0.64bp至149bp；美国10年期利率+0.00bp至4.61%，中美利差+1.62bp至-294bp。 市盈率：沪深300:12.43，中证500:26.98，中证1000:36.08，上证50:10.68。市净率：沪深300:1.33，中证500:1.77，中证1000:2.00，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.31%，中证500:1.87%，中证1000:1.53%，上证50:4.13%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.07%/-0.63%/-1.69%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.31%/-0.62%/-2.32%/-3.83%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.52%/-1.07%/-3.12%/-5.09%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.04%/+0.15%/+0.10%/-1.23%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，12月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周二，TL主力合约上涨0.48%，收于120.45；T主力合约上涨0.12%，收于109.240；TF主力合约上涨0.07%，收于106.605；TS主力合约上涨0.02%，收于102.846。 消息方面：1、特朗普称将针对中国贸易行为进行调查，但未宣布新关税措施；2、工信部：将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新；3、加拿大12月CPI同比增长1.8%，预期增长1.9%；12月CPI环比下降0.4%，预期下降0.4%。 流动性：央行周二进行2560亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.65%，与此前持平。因当日有550亿元7天期逆回购到期，实现净投放2010亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。短期由于流动性持续偏紧，债市有一定的承压。中长期看，宽货币政策叠加经济的改善力度不明显，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金涨0.79%，报642.34元/克，沪银涨0.53%，报7790.00元/千克；COMEX金跌0.07%，报2757.30美元/盎司，COMEX银跌0.05%，报31.48美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.57%，美元指数报108.13； 市场展望： 继昨日发表将对墨西哥及加拿大征收25%关税的言论后，今晨特朗普发表讲话，表明欧盟将会面临关税，美元指数短线上涨，但在特朗普就职后总体仍表现相对弱势。 特朗普在就职演讲中重点强调了对于通胀以及能源价格的控制，特朗普表明美国具备丰富的石油和天然气资源，本届政府将充分利用这些资源以降低其价格。特朗普认为通胀危机是大规模的超支和不断上涨的能源价格造成的，他将指示内阁打击创纪录的通胀。特朗普的政策将对后续美联储货币政策节奏产生影响，当前CME利率观测器显示，市场预期美联储本年度将分别在6月以及12月议息会议进行25个基点的降息操作。 从抗通胀属性来看，特朗普对于后续能源价格的控制将显著改善美国整体去通胀进程，贵金属的抗通胀属性短期将有所弱化。但后续通胀的回落将为美联储货币政策进一步转松提供空间。由此而言，目前单边做多金银存在风险，需等待价格出现回落后布局多单，策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间632-650元/克，沪银主力合约参考运行区间7589-8081元/千克。 有色金属类 铜 特朗普上任后美元指数冲高回落，黄金价格走强，铜价下探后回升，昨日伦铜收涨0.27%至9291美元/吨，沪铜主力合约收至75700元/吨。产业层面，昨日LME库存增加375至260525吨，注销仓单比例提高至7.3%，Cash/3M贴水115.6美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货由升水转为贴水5元/吨，节前市场交投进一步缩水，基差维持下滑态势。广东地区库存继续增加，但贴水较大持货商倾向于交割，不愿低价出货，现货贴水报价持平于115元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至300元/吨左右，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至2800元/吨，废铜替代优势提高。价格层 面，美国新当选总统上任后短期政策有待落地；国内4季度经济增长较强，经济基本面有所改善，当前进入新的政策预期阶段。产业上看国内下游陆续进入放假状态，库存延续强于季节性的表现，将给予铜价较强支撑，海外现货边际有所改善，持续性尚待观察。短期关注美国关税和基建政策落地情况，若关税力度不及预期，美铜或仍承压，而伦铜和沪铜将相对抗跌。今日沪铜主力运行区间参考：74800-76200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9180-9380美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20380元/吨（截止昨日下午三点），涨幅0.12%。SMM现货A00铝报均价20340元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单66905吨，较前一日减少1307吨。LME铝库存604275吨，下降2600吨。2025年1月20日：铝锭累库1.6万吨至45.2万吨，铝棒累库2.7万吨至19.55万吨。1月1-12日，乘用车市场零售53.3万辆，同比去年1月同期下降21%，较上月同期下降36%，今年以来累计零售53.3万辆，同比下降21%。新能源乘用车市场零售20.6万辆，同比去年1月同期增长8%，较上月同期下降50%，今年以来累计零售20.6万辆，同比增长8%。海关总署数据显示，12月原铝进口16.15万吨。同比减少3%，环比增加7%。LME升贴水持续走高，铝锭库存进入累库状态，春节临近下游需求走弱，短期内预计铝价仍将维持震荡走势，国内参考运行区间：20000-20800元/吨；LME-3M参考运行区间：2550-2800美元/吨。 锌 周二沪锌指数收跌0.07%至24182元/吨，单边交易总持仓20.33万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨8.5至2946美元/吨，总持仓22.31万手。内盘上海地区基差150元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。外盘cash-3S合约基差-41.19美元/吨，3-15价差-32.12美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.129，锌锭进口盈亏为-954.37元/吨。SMM0#锌锭均价24370元/吨，上海基差150元/吨，天津基差100元/吨，广东基差110元/吨，沪粤价差40元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.06万吨，LME锌锭库存录得19.51万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至5.94万吨。总体来看：美国CPI数据引发的商品反弹短线结束，临近春节，商品波动率边际下行，工业品弱势震荡为主。当前锌矿进入累库周期，供应拐点出现，中期震荡向下格局不改。短期社会库存去库放缓，进入季节性累库阶段，后续下行风险加大。 铅 周二沪铅指数收跌0.56%至16681元/吨，单边交易总持仓7.08万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌9至1958美元/吨，总持仓14.73万手。内盘原生基差-40元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。外盘cash-3S合约基差-34.25美元/吨，3-15价差-87.69美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.17，铅锭进口盈亏为-640.58元/吨。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9875元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.41万吨，LME铅锭库存录得23.12万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.28万吨。总体来看：美国CPI数据引发的商品反弹短线结束，临近春节，商品波动率边际下行，工业品弱势震荡为主。铅价当前维持震荡磨底状态，近期节日氛围渐浓，但部分蓄企存在节后增产预期，预计铅价偏强震荡为主。 镍 2025年1月21日，沪镍主力合约收盘价127920元/吨，较前日下跌0.13%，LME主力合约收盘价16045美元/吨，较前日上涨0.28%。 宏观方面，市场在特朗普关税政策的不确定性中挣扎，美元指数先涨后跌，其盘中一度涨至108.78的日内高点，而后回吐全部涨幅并转跌，最终收跌0.1%，报107.97。 现货市场方面，日内镍价震荡走强，市场整体待假情绪逐渐浓厚，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳运行。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-150元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报1800元/吨，均价较前日上涨100元/吨。综合而言，当前镍价估值偏高，但宏观层面仍面临较大不确定性，应密切关注美国新一届政府的政策变化对市场情绪的影响。预计今日镍价震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考125000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15700-16200美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收252450元/吨，上涨1.67%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加174吨，现为5131吨。LME库存减少15吨，现为4635吨。长江有色锡1#的平均价为253460元/吨。上游云南40%锡精矿报收239000元/吨。乘联会数据显示乘联会数据显示，1月1-12日，乘用车市场零售53.3万辆，同比去年1月同期下降21%，较上月同期下降36%，今年以来累计零售53.3万辆，同比下降21%。新能源乘用车市场零售20.6万辆，同比去年1月同期增长8%，较上月同期下降50%，今年以来累计零售20.6万辆，同比增长8%。根据中国海关公布的数据以及安泰科折算，锡精矿进口方面，2024年12月我国共进口锡精矿实物量8040吨，折金属量3706.1吨，环比下滑27.4%，同比上涨8.5%。精锡进口方面，进口量2991吨，环比下降15.0%，同比下滑39.6%。精锡出口受到人民币温和贬值影响以及年末外需采购的提振，当月量增加至2084吨，环比增长43.0%，同比增长146.0%。短期下游需求进入淡季，基本面无显著矛盾，盘面受预期影响较大，后续预计锡价将呈现宽幅震荡走势，国内参考运行区间：240000-263000元/吨。LME-3M参考运行区间：28500-32000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报76,468元，较上一工作日-0.20%，其中MMLC电池级碳酸锂报价76,500-78,000元，均价较上一工作日-250元（-0.32%），工业级碳酸锂报价74,500-75,900元。LC2505合约收盘价78,520元，较前日收盘价-2.73%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价1,270元。 短多资金获利了结，午后碳酸锂大幅回调。节前备货基本结束，