收入增速超指引，教育业务利润提升

事件概述

1月21日，公司发布FY2Q25未经审核业绩，实现收入10.39亿美元（+19.4%），归母净利润0.32亿美元（+6.2%），经调整归母净利润0.36亿美元（-29.1%）。

收入端表现

• 收入超指引，教育新业务驱动高增长。FY2Q25收入10.39亿美元（+19.4%），其中教育业务（不含东方甄选及直播电商）收入8.94亿美元（+31.3%），超指引（8.51~8.72亿美元）。
• 教育业务细分：出国考试培训（+21.1%）、出国咨询（+31.0%）、成人及大学生国内考试培训（+34.9%）。
• 新增教育业务同比增长42.6%，主要受益于学习机业务和非学科辅导需求强劲。非学科辅导报名人次99.4万人（+26.5%），智能学习系统活跃付费用户26.1万（+44.2%）。
• FY3Q25教育业务营收指引10.1~10.3亿美元，同增20~23%。

利润端表现

• 教育业务经营利润率提升，费用控制良好。FY2Q25毛利率52.0%（+0.6pct），销售费用率18.9%（+1.1pct），管理费用率31.3%（+0.2pct）。
• 经营利润率（不含电商）2.8%（+1.0pct），Non-GAAP经营利润率（不含电商）3.2%（+0.1pct）。

盈利预测与评级

• 预计FY25~27 Non-GAAP归母净利4.9/6.7/8.5亿美元（YoY+34.75%/+35.96%/+27.21%）。
• 当前股价对应PE为20.2/14.8/11.7X。
• 维持“买入”评级，理由：教育新业务保持较快增长，文旅业务有望成为新增长曲线。

风险提示

• 招生增长和学费提价不及预期风险。
• 教育行业政策变动风险。