证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 通信终端及配件 2022年08月09日 广和通（300638）2022年半年报点评 推荐 （维持） 收入利润符合预期，受益于国内新能源车销量快速提升，公司车载业务超预期 目标价：39.6元 当前价：28.59元 事项：  公司8月8日发布《2022半年度报告》，2022 H1公司实现营业收入24.18亿元，较上年同期增长32.71%；实现归母净利润2.04亿元，较上年同期增长0.56%。实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长10.48%；毛利率21.39%，净利率8.43%。2022Q2公司实现营业收入12.39亿元（同比+28.89%，环比+5.19%）；归母净利润0.99亿元（同比-18.89%，环比-5.12%）。 评论：  Q2收入利润符合预期，毛利率受原材料及收入结构综合影响，预计Q3毛利率环比改善。2022Q2公司毛利率20.81%，环比降低1.2pct，同比降低5pct，我们认为公司毛利率降低是上游原材料降价及公司营收结构变动综合影响结果。上游原材料方面，根据产业链调研，目前物联网模组上游原材料价格逐步降低，对于毛利率有积极贡献。公司Q2营收结构方面，Q2笔电占比降低导致综合毛利率受到较大负影响，由于笔电整机代工厂大多分布在上海、昆山等长三角区域，Q2受到长三角疫情影响，笔电代工厂存在停工及供应链物料配备不齐等问题，导致公司笔电模组出货推迟，Q2笔电模组收入占比下降，进而影响公司Q2毛利率水平。考虑到公司在笔电模组市场份额将继续提升，随着下半年5G模组在笔电市场推广，我们预计公司Q3毛利率将环比提升。  公司车载业务亮点突出，国内车载业务超预期，海外继续拓展客户。国内广通远驰方面，由于比亚迪新车销量超预期，公司作为比亚迪4G智能核心板的核心供应商，业务预计超预期兑现，同时公司有望发力比亚迪5G智能核心板项目以及国内其他车型智能核心板业务，车载智能核心板业务收入实现快速提升。海外锐凌无线方面，锐凌无线上半年出货符合预期，随着母公司研发整合不断推进，锐凌无线研发能力加速追赶，继续拓展海外客户，表明锐凌无线在传统车企客户仍保持较强竞争力。  公司加大泛IOT及CPE市场开拓，接力POS、笔电市场，保障公司长期增长。上半年公司CPE、泛IOT业务基本符合预期，ODM业务受上海疫情影响低于预期。公司近年加大对泛IoT业务投入，丰富产品品类，积极拓展海外市场，增加物联网触角。我们认为这种战略转变是符合产业长期发展规律的选择。  投资建议：公司车载市场表现亮眼，未来广通远驰+锐凌的组合基本锁定车载前装市场全球前二。同时22年公司集中布局泛IOT、ODM业务，拓宽公司在物联网下游市场的触角范围，扩大规模优势，保障长期增长。由于长三角疫情导致公司笔电模组出货推迟，我们调整公司2022-2023年收入预测为59.77、80.08、105.25亿元（原值60.39、81.21、106.04亿元），归母净利润为5.48、7.15、9.43亿元（原值为5.96、7.90、10.50亿元）（锐凌无线按照49%投资收益计算），对应EPS为0.88、1.15、1.52元（原值为1.44、1.91、2.54元）。我们参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价，给予2022年业绩45X PE，对应6个月目标价为39.6元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：局部疫情带来供应链波动，元器件缺货，市场竞争加剧。 ] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,109 5,977 8,008 10,525 同比增速(%) 49.8% 45.4% 34.0% 31.4% 归母净利润(百万) 401 548 715 943 同比增速(%) 41.5% 36.5% 30.5% 31.8% 每股盈利(元) 0.97 0.88 1.15 1.52 市盈率(倍) 30 32 25 19 市净率(倍) 6 7 6 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年08月08日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 证券分析师：李娜 电话：010-63214679 邮箱：lina1@hcyjs.com 执业编号：S0360521070002 公司基本数据 总股本(万股) 62,166.69 已上市流通股(万股) 40,661.94 总市值(亿元) 177.73 流通市值(亿元) 116.25 资产负债率(%) 56.84 每股净资产(元) 3.36 12个月内最高/最低价 58.39/22.40 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广和通（300638）2022年一季报点评：收入利润略超预期，笔电业务好于市场预期》 2022-04-29 《广和通（601728）2021年报点评：业绩高增长，22年将继续拓宽物联网下游触角范围，长期成长可期》 2022-03-30 《广和通（300638）重大事项点评：收购锐凌无线过渡顺利，公司有望在车载市场实现弯道超车》 2021-11-27 -55%-35%-15%4%21/0821/1021/1222/0322/0522/082021-08-09~2022-08-08广和通沪深300华创证券研究所 广和通（300638）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 482 704 897 1,242 营业收入 4,109 5,977 8,008 10,525 应收票据 77 90 120 160 营业成本 3,119 4,596 6,174 8,121 应收账款 1,122 1,534 1,901 2,293 税金及附加 11 18 22 30 预付账款 7 24 38 42 销售费用 132 179 240 316 存货 807 1,036 1,206 1,433 管理费用 86 120 152 210 合同资产 0 0 0 0 研发费用 429 586 785 1,000 其他流动资产 793 841 1,073 1,515 财务费用 13 11 12 14 流动资产合计 3,288 4,229 5,235 6,685 信用减值损失 4 -6 -3 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -5 -5 -5 长期股权投资 295 295 295 295 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 95 93 111 125 投资收益 31 65 65 80 在建工程 34 43 51 59 其他收益 70 35 47 51 无形资产 187 249 300 300 营业利润 414 557 727 958 其他非流动资产 310 301 312 320 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 921 981 1,069 1,099 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 4,209 5,210 6,304 7,784 利润总额 413 556 726 957 短期借款 497 497 357 257 所得税 12 8 11 14 应付票据 227 238 335 454 净利润 401 548 715 943 应付账款 1,005 1,379 1,852 2,436 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 3 2 2 归属母公司净利润 401 548 715 943 合同负债 17 25 33 43 NOPLAT 414 558 727 956 其他应付款 291 230 230 230 EPS(摊薄)（元） 0.97 0.88 1.15 1.52 一年内到期的非流动负债 14 14 14 14 其他流动负债 161 176 228 298 主要财务比率 流动负债合计 2,212 2,562 3,051 3,734 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.8% 45.4% 34.0% 31.4% 其他非流动负债 44 44 44 44 EBIT增长率 25.5% 32.9% 30.2% 31.5% 非流动负债合计 44 44 44 44 归母净利润增长率 41.5% 36.5% 30.5% 31.8% 负债合计 2,256 2,606 3,095 3,778 获利能力 归属母公司所有者权益 1,953 2,604 3,209 4,006 毛利率 24.1% 23.1% 22.9% 22.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.8% 9.2% 8.9% 9.0% 所有者权益合计 1,953 2,604 3,209 4,006 ROE 20.5% 21.0% 22.3% 23.5% 负债和股东权益 4,209 5,210 6,304 7,784 ROIC 17.1% 19.4% 21.4% 23.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.6% 50.0% 49.1% 48.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 28.4% 21.3% 12.9% 7.9% 经营活动现金流 -422 448 522 602 流动比率 1.5 1.7 1.7 1.8 现金收益 471 640 823 1,071 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 存货影响 -293 -229 -170 -227 营运能力 经营性应收影响 -499 -437 -406 -432 总资产周转率 1.0 1.1 1.3 1.4 经营性应付影响 348 327 570 703 应收账款周转天数 78 80 77 72 其他影响 -449 146 -295 -512 应付账款周转天数 114 93 94 95 投资活动现金流 27 -342 -184 -144 存货周转天数 76 72 65 59 资本支出 -123 -151 -173 -135 每股指标(元) 股权投资 -26 0 0 0 每股收益 0.97 0.88 1.15 1.52 其他长期资产变化 176 -191 -11 -9 每股经营现金流 -0.68 0.72 0.84 0.97 融资活动现金流 348 116 -145 -113 每股净资产 3.14 4.19 5.16 6.44 借款增加 436 0 -140 -100 估值比率 股利及利息支付 -82 -115 -152 -197 P/E 30 32 25 19 股东融资 39 500 6 6 P/B 6 7 6 4 其他影响 -45 -269 141 178 EV/EBITDA 52 39 30 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 广和通（300638）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 研究员：李璟菲 美国凯斯西储