逐浪前行2025债市展望固收2025年前瞻20250121

收收2025年前瞻年前瞻20250121_导读导读 2025年01月21日21:19 关键词关键词 国海证券债券市场2025年经济主线机构行为投资决策研究报告法律责任特朗普制造业政策地产消费GDP降息社融通胀猪肉价格美债降息空间 全文摘要全文摘要 2025年，全球经济可能因出口和制造业面临增长压力，但基建与消费将成为主要支撑点。鉴于此，政策上预计会保持相对积极态度，可能通过降息降准等措施来提振经济增长。对于债券市场，预计其将受政策利率调整影响，投资者需留意潜在风险。 逐浪前行：逐浪前行：2025债市展望债市展望–固固 收收2025年前瞻年前瞻20250121_导读导读 2025年01月21日21:19 关键词关键词 国海证券债券市场2025年经济主线机构行为投资决策研究报告法律责任特朗普制造业政策地产消费GDP降息社融通胀猪肉价格美债降息空间 全文摘要全文摘要 2025年，全球经济可能因出口和制造业面临增长压力，但基建与消费将成为主要支撑点。鉴于此，政策上预计会保持相对积极态度，可能通过降息降准等措施来提振经济增长。对于债券市场，预计其将受政策利率调整影响，投资者需留意潜在风险。同时，机构行为的变化也将影响市场，银行、基金、保险等机构的作用及未来行为趋势值得关注。总体建议是，投资者应密切关注政策动态和市场变化，以做出明智的投资决策。 章节速览章节速览 ● 00:00国海证券电话会议：国海证券电话会议：2025年债券市场展望年债券市场展望国海证券固收首席金逸在电话会议中分享了对2025 年债券市场的整体看法。会议内容仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用，强调会议内容不构成任何投资建议。金逸的汇报分为三个层面：首先梳理了2025年的经济主线，虽然当前债券市场更多关注机构行为与降息预期，但宏观基本面的变化对证券市场有重要影响；其次讨论了机构行为在2025年的可能变化；最后提出了投资建议。会议还特别提醒严禁录音或转发会议内容，以避免任何法律风险。 ● 02:01 2025年经济展望：政策支持与市场挑战年经济展望：政策支持与市场挑战2025年开年，市场预期特朗普上台将引发中美贸易战重燃，影响出口压力与制造业表现。尽管出口在年初可能维 持强势，但随着关税落地，预计会出现前强后弱的格局。经济增速受到挑战，政策重点转向地产和消费，GDP增长目标面临压力。预计政策将更加积极，包括降息降准等措施，以托底经济和提振增长。 ● 07:47消费和地产对消费和地产对GDP影响及市场走势分析影响及市场走势分析对话中讨论了消费和地产作为影响GDP的主要因素，特别是地产投资增速的下行对经济目标实现的压力。分析指 出，消费的增强不能带来信用扩张，而地产市场的表现直接影响债券市场的走势。虽然近期地产成交量有所企稳，但价格的稳定是关键，否则成交量可能再次收缩，对新开工等产生负面影响。螺纹钢和焦煤价格的持续疲软反映了市场对地产前景的担忧。此外，还提到国债利率与二手房挂牌价之间存在高度相关性，强调了名义利率过高对融资成本的影响，以及市场对降低名义利率的期待。 ● 12:20 2025年经济展望与政策预期年经济展望与政策预期对话内容主要讨论了对2025 年经济的展望，特别是货币政策的预期调整、债券市场的情况以及社会融资和通胀的预测。预计至少与2024年持平，OMO调整30到40个BP是可预期的。此外，还提到社融可能会 逐步企稳，但很难有超预期的表现，而通胀环境目前呈现通缩，猪肉价格持续疲弱，预计全年窄幅震荡。整体来看，虽然短期内可能受美元方向的影响，但降息趋势不变，对债券市场影响不大。 ● 15:43证券市场分析：关注美债变化及央行降息影响证券市场分析：关注美债变化及央行降息影响 证券市场可能经历三个阶段：首先，央行降息标志着市场阶段告一段落，可能会出现止盈盘；其次，进入二季 度，美债的变化对市场至关重要，将影响对美国经济和通胀的预期；最后，三季度市场仍有下行机会，需密切关注美债情况。此外，二季度也是专项债供给的季节性高峰，值得关注。 ● 17:19 2024年机构行为变化对证券市场影响分析年机构行为变化对证券市场影响分析 近两年，证券市场的盈利主要来源于对机构行为深度研究的投资者。市场共识通常围绕宏观基本面变化，难以形成预期差。2024年，商业银行面临资产短缺，尽管存款增速下降，但买债行为仍然活跃。基金工具化特征显著加强，ETF产品增多，显示出理财市场对工具化产品的重视。这些机构行为的变化，对于理解和预测证券市场的走势至关重要。 ● 21:27银行理财和保险行业面临的挑战与变化银行理财和保险行业面临的挑战与变化 银行理财产品在过去几年经历了监管驱动的几轮变化，包括平滑机制和自建估值的叫停，这些变化削弱了银行理财与公募基金相比的优势，导致理财产品规模增长放缓。此外，由于利率下调，保险行业面临压力，特别是在理财型保险产品方面，必须突击购买债券以应对负债增加。这些因素共同影响了金融市场的机构行为，显示出理财产品和保险行业在适应监管和市场变化方面的挑战。 ● 24:41股市稳定对债基配置与银行理财的影响股市稳定对债基配置与银行理财的影响股市的稳定对债基配置和银行理财产生了分流影响，减少了对债基的配置需求，同时使银行理财的稳健型产品面 临挑战。公募基金特别是中长期纯债基金主要由机构投资者主导，而散户对此类产品兴趣有限。监管对于税收优惠的调整，导致银行自营对债券基金的投资变得谨慎，进而影响了公募基金与理财产品的市场表现。保险行业由于预定利率下降和保债计划到期高峰的到来，预计将加大对债券的配置。 银行自营则因无法增加基金规模，转而增加国债购买。此外，信贷压力亦对下一阶段市场行为构成支撑。 ● 28:57理财资金估值取消对市场的影响及同业存款利率调整理财资金估值取消对市场的影响及同业存款利率调整 对话内容主要讨论了理财资金估值取消可能会导致五年期理财产品波动加大，以及监管严格可能减少对五年期品种的配置。此外，还提到了同业存款利率的下调起到了降息的效果，以及央行的收紧政策可能带来的市场调整。对于银行自营部门来说，十年期国债和地方债成为重要的投资选择，而保险行业对超长期限债券的配置意愿增强，尤其是在预定利率产品下调的情况下。最后，讨论了债券市场在25年的展望，包括市场胜率和赔率的可能变化，以及美国国债利率对国内市场的影响。 ● 32:36国债利率和市场动态分析国债利率和市场动态分析讨论重点在于国债利率的可能走势，及其对金融市场，尤其是股票市场和信用债市场的影响。首先，提到如果国 债利率超预期下降，可能导致其进一步跌破1.5%的关键点位，进而影响整个市场的走势。讨论指出，机构投资者的行为，如阶段性地增持股票，可能会对国债市场产生影响，改变其下行速度或波动格局。此外，近期市场对于定价的关注度增加，债券定价受到短端利率加期限利差的影响显著。特别地，一年期国债利率的变动对十年期国债利率有指示性影响。讨论还分析了货币政策调整对市场利率的可能影响，以及房贷利率和国债利率之间的比价关系，强调了商业银行在房贷和国债投资选择中的角 色。最后，指出了信用债市场中五年期品种与长期地方债之间的比价关系，强调了保险公司在债券市场中的配置作用。 ● 36:54探讨信用债投资策略及市场展望探讨信用债投资策略及市场展望对话中讨论了信用债的收益率与地方债的对比，以及保险公司在不同收益率情况下的投资行为。提出了在当前市 场环境下，哑铃型策略（结合三年期信用债和十年期国债）可能比子弹型策略（满仓五年期信用债）更具优势。此外，还讨论了春节前后市场对中小盘和转债的关注，以及双低策略在转债市场中的应用。整体上，关注维持中高97的哑铃型组合操作，并对固收加市场进行展望。 ● 39:27 2025年经济与债券市场展望年经济与债券市场展望针对2025年的经济和市场情况，建议稳健组合以大盘加红利为主，例如红利300 组合可作为打底，长期债券如十年期国债也是重要的组成部分，对于能承受一定波动的组合，30年期国债是合适的选择。在利率下行周期中，长债和大盘股的组合尤为推荐。一季度考虑到春季躁动，中小盘可能是大概率方向，可通过双低转债增加暴露，以增强抗跌性。此外，弹性组合可以考虑中小盘底仓加长债的策略。国海证券强调，此次会议内容不构成投资建议，投资需谨慎。 要点回顾要点回顾 2025年债券市场整体看法是怎样的？年债券市场整体看法是怎样的？ 2025年债券市场整体看法将从三个层面进行分析：首先，梳理2025年经济主线，尽管债券市场当前更多关注机构行为和降息预期，但宏观基本面的边际变化对证券市场的影响仍需识别；其次，讨论2025年机构行为的变化；最后，提出具体建议。 2025年经济的主要驱动因素有哪些？年经济的主要驱动因素有哪些？ 2025年经济的主要驱动因素包括特朗普正式上台带来的政策不确定性，尤其是对出口的潜在压力；制造业前强后弱的走势，由于出口回落可能导致制造业增速放缓，但仍有韧性；基建投资增速可能受到资金下拨速度的影响，尽管地方债发行量较大，但实物工作量的形成存在不确定性；地产和消费将成为支撑经济增长的重要抓手，其中消费对GDP的贡献预计会增强。 地产和消费对经济增长的影响如何？地产和消费对经济增长的影响如何？ 在地产和消费两端，地产投资增速下行明显，若其下行斜率陡峭将对实现GDP保五目标带来压力，而消费需加力以支撑经济增长。债券市场往往随着地产走势变化，因为地产信用扩张与收缩直接影响到整个产业链的企业信用状况，从而影响债券市场表现。 近期地产市场成交量企稳，但价格是否稳定，对未来成交量有何影响？近期地产市场成交量企稳，但价格是否稳定，对未来成交量有何影响？ 虽然成交量阶段性企稳并有所放量，但如果价格无法企稳，历史经验表明最终成交量会再次转为缩量。 因为消费者在持续阴跌的市场中不会大规模购买相关资产，所以价格的稳定性对于成交量至关重要。 目前二手房挂牌价的情况如何，以及其对未来房地产市场的影响是什么？目前二手房挂牌价的情况如何，以及其对未来房地产市场的影响是什么？ 目前二手房挂牌价仍在下降，降幅收窄并不意味着止跌或价格转正。这显示地产市场仍面临压力，若成交量持续萎缩，将进一步传导至新开工等环节，导致螺纹钢、焦煤等原材料价格阴跌，市场交易和演绎反映出价格未企稳的问题。 为什么螺纹钢价格疲软，并且与地产市场存在何种关联？为什么螺纹钢价格疲软，并且与地产市场存在何种关联？ 螺纹钢价格疲软与地产市场的疲软有紧密联系。在消费良好而地产较差的背景下，债券市场通常跟随地产走势下行。通过分析二手房挂牌价与票据利率、国债利率的相关性，可以发现二手房挂牌价对于债券市场利率的敏感性和领先性最强，一旦挂牌价稳不住，债券市场利率将维持持续下行趋势。 对于未来的货币政策预期及其对债券市场的影响如何？对于未来的货币政策预期及其对债券市场的影响如何？ 2025年市场对货币政策期待较高，尤其是降息操作。尽管今年已降息两次，但债券赔率与2024年相比已显著提高。预计后续货币政策将继续调整，至少保持与2024年持平，可能还会出现30到40个BP的OMO降息空间。 美元美债利率对我国债券市场的影响如何？美元美债利率对我国债券市场的影响如何？ 虽然美元指数加息周期会对人民币贬值和我国国债产生阶段性影响，但我国货币政策仍以自身为主导，受美债利率影响有限。只要美债利率不重回高位，人民币贬值压力不大，我国仍有可能在一季度降息，并在二季度之后根据海外经济形势和美债走势决定后续降息空间。 从社融和通胀角度看，它们对债券市场的影响如何？从社融和通胀角度看，它们对债券市场的影响如何？ 预计2025年社融会呈现前低后高的态势，但由于政府不会大规模加杠杆，社融整体将逐步企稳，难以对债券市场形成显著提振。而在通胀方面，目前处于通缩环境，猪肉价格疲弱且全年预计保持窄幅震荡，明年一季度见高点后通胀压力减弱，对债券市场影响有限。 证券市场在央行政策调