概述
2025年国内经济预计将保持稳中有进态势，经济增速目标为5%左右。政策方面，财政政策将更加给力，赤字率可能进一步上调至3.5%左右，新增专项债限额增至4万亿左右，超长期特别国债发行规模在1.5-2万亿元左右，重点支持“两重”领域；货币政策坚持支持性立场，预计全年降准100bp左右，降息25bp左右。产业方面，人口负增长背景下，我国或出台更大力度的生育补贴政策，“机器换人”也将加速产业升级；产业西迁趋势明显，西部地区承接的产业包括传统制造业和新能源、电子信息等战略性新兴产业；民营经济发展基础性法律有望出炉，国有企业并购重组进程将加快，尤其向战略性新兴产业、国防、粮食、能源安全等关键领域集中。全球方面，美国经济仍具韧性，特朗普再度当选美国总统可能对经济、债务、通胀以及就业等产生较大影响；欧洲制造业仍在萎缩，政治上保护、民粹主义势力上升；日本经济复苏路漫漫，政治动荡持续；新兴市场国家经济形势分化，印度经济快速发展，中亚经济逐步恢复，越南增长将较为强劲。大类资产配置方面，A股市场预计整体震荡趋涨，结构上建议关注内需消费链条、电池和光伏组件等板块；利率中枢有望继续下移，但下行空间可能有限；信用利差继续压缩，金融债供给有望继续放量；石油价格可能延续震荡偏弱；美债收益率下行空间或有限，波动率可能将有所提升；美元指数或延续双向波动，整体贬值空间不大；黄金短期可能面临波动，中期或呈上行态势。
经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力
2025年经济增速预计将继续保持在5%左右，高点或出现在二季度。投资端，制造业投资增速有望达到8%左右，广义基建投资增速提升至9%左右，房地产投资增速有望收敛至-3%左右，对经济增长拖累减轻；内需端，社会消费品零售总额增速或回升至5%左右，进口增速有望实现2%左右的增长，CPI同比增速回升至1-1.5%；外需端，出口总体冲击可控，可能出现的抢出口对全年出口增速有所支撑，预计全年增速前高后低，或为3%左右。
逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控
财政政策将更加给力，预计全年预算赤字率有望达到3.5%左右，新增专项债限额增至4万亿左右，超长期特别国债发行规模将在1.5-2万亿元左右，重点支持“两重”领域；货币政策坚持支持性立场，预计全年降准100bp左右，降息25bp左右。财政收入进度依然偏慢，但仍有充足的政策工具和资源确保收支平衡。地方债务付息压力或减轻，基建、科技、民生等支出有望加力。
人口与产业布局的投资映射：替代、迁移与升级
人口负增长时代，我国生育政策不断优化，海外政府鼓励生育以补贴和服务支出为主，未来我国或出台更大力度的生育补贴政策，“机器换人”也是应对我国人口下降的另一途径。产业西迁是一大趋势，西部地区承接的产业中不仅包括传统制造业，还包括新能源、电子信息等战略性新兴产业。当前民间投资积极性不高，民营经济发展的基础性法律有望出炉；国有企业做强做优做大是核心目标，未来央国企并购重组进程有望加快，尤其将向战略性新兴产业、国防、粮食、能源安全等关键领域集中。
全球政治格局变化下的经济发展趋势与政策走向
美国经济仍具韧性，特朗普再度当选美国总统可能对经济、债务、通胀以及就业等产生较大影响。欧元区经济形势偏弱，保护主义势力上升。日本经济复苏路漫漫，政治动荡持续。新兴市场国家经济形势分化，印度经济快速发展，中亚经济逐步恢复，越南增长将较为强劲。
大类资产配置：全球不确定性加剧下的多元化调配
权益市场：A股市场预计整体震荡趋涨，结构上建议关注内需消费链条、电池和光伏组件等板块。利率债：利率中枢有望继续下移，但下行空间可能有限。信用债：信用利差继续压缩，金融债供给有望继续放量。原油：石油价格可能延续震荡偏弱。美债：美债收益率下行空间或有限，波动率可能将有所提升。美元：美元指数或延续双向波动，整体贬值空间不大。黄金：黄金短期可能面临波动，中期或呈上行态势。
风险提示
美国对华政策风险，国内经济刺激政策效果不及预期，地缘政治风险。
