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2025/01/21星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.08%，创指+1.81%，科创50+0.25%，北证50+0.24%，上证50+0.25%，沪深300+0.45%，中证500+0.48%，中证1000+0.64%，中证2000+1.21%，万得微盘+1.76%。两市合计成交11829亿，较上一日+474亿。 宏观消息面： 1、李强总理召开座谈会：密切跟踪国内外形势变化，及时调整政策举措，充实完善政策工具箱。 2、国家大基金三期等成立AI产投基金合伙企业，出资额600.6亿元。 3、媒体报道称特朗普计划周一阐述贸易愿景，但暂时不会征收新关税，离岸人民币大幅上涨。 资金面：融资额-67.07亿；隔夜Shibor利率+1.30bp至1.8480%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.98bp至3.1640%，十年期国债利率+1.62bp至1.6695%，信用利差-0.64bp至149bp；美国10年期利率+0.00bp至4.61%，中美利差+1.62bp至-294bp。 市盈率：沪深300:12.43，中证500:26.98，中证1000:36.08，上证50:10.68。市净率：沪深300:1.33，中证500:1.77，中证1000:2.00，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.31%，中证500:1.87%，中证1000:1.53%，上证50:4.13%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.07%/-0.63%/-1.69%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.31%/-0.62%/-2.32%/-3.83%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.52%/-1.07%/-3.12%/-5.09%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.04%/+0.15%/+0.10%/-1.23%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，12月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约下跌0.27%，收于119.80；T主力合约下跌0.04%，收于109.050；TF主力合约上涨0.05%，收于106.520；TS主力合约上涨0.04%，收于102.822。 消息方面：1、习近平：2025年要实施更加积极有为的宏观政策推动高水平科技自立自强；2、李强：要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策培育更多经济新增长点；3、何立峰：大力实施城市更新有力有序有效推进城市更新重点任务；4、离岸人民币兑美元快速拉升，收复7.30关口，现报 7.2968，日内涨超400点。据华尔街日报消息，美国当选总统特朗普计划在星期一发布一份备忘录，指示联邦机构研究贸易政策，并评估美国与其他国家的贸易关系，但不会在上任的第一天就征收新的关税。 流动性：央行周一进行1230亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有248亿元7天期逆回购到期，实现净投放982亿元。。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。短期由于流动性持续偏紧，债市有一定的承压。中长期看，宽货币政策叠加经济的改善力度不明显，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金跌0.39%，报636.04元/克，沪银跌0.21%，报7738.00元/千克；COMEX金跌0.02%，报2731.30美元/盎司，COMEX银涨0.18%，报31.26美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.61%，美元指数报108.05； 市场展望： 今日凌晨特朗普发布就职演说，对美元指数走势形成利空影响。对外贸易方面，特朗普明确表示将对外国征收关税和税收，并将建立对外税务局以帮助完成这一设想。在特朗普发布演讲前，有消息称他将公布一份备忘录以控制贸易逆差，美元指数持续走弱，当日下跌幅度超过1%。 特朗普在演讲中重点强调了对于通胀以及能源价格的控制，特朗普表明美国具备丰富的石油和天然气资源，本届政府将充分利用这些资源以降低其价格。特朗普认为通胀危机是大规模的超支和不断上涨的能源价格造成的，他将指示内阁打击创纪录的通胀。 从抗通胀属性来看，特朗普对于后续能源价格的控制将显著改善美国整体去通胀进程，贵金属的抗通胀属性短期将有所弱化。但后续通胀的回落将为美联储货币政策进一步转松提供空间。由此而言，目前单边做多金银存在风险，需等待价格出现回落后布局多单，策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间632-648元/克，沪银主力合约参考运行区间7589-8081元/千克。 有色金属类 铜 美国当选总统正式就职，其不会立即征收新关税，美元指数大跌、离岸人民币大幅升值，美铜与伦铜价差收缩，昨日伦铜收涨0.92%至9266美元/吨，沪铜主力合约收至75740元/吨。产业层面，昨日LME库存增加75至260150吨，注销仓单比例持平于7.0%，Cash/3M贴水112美元/吨。国内方面，周末社会库存小幅增加，昨日上海地区现货升水下滑至65元/吨，节前氛围清淡，现货跟盘下调。广东地区库存继续增加，临近春节下游需求走弱，现货贴水扩大至115元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损100元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至2600元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，美国新当选总统上任后短期政策有待落地；国内4季度经济增长较强，经济基本面有所改善，当前进入新的政策预期阶段。产业上看国内下游陆续进入放假状态，库存延续强于季节性的表现，将给予铜价较强支撑，海外现货边际有所改善，持续性尚待观察。短期看由于关税政策尚未落地，美铜仍相对承压，不过伦铜和沪铜将相对抗跌。今日沪铜主力运行区间参考：75000-76200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9150-9350美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20355元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.32%。SMM现货A00铝报均价20210元/吨。A00铝锭升贴水平均价-50。铝期货仓单68212吨，较前一日减少1453吨。LME铝库存606875吨，下降2500吨。2025年1月20日：铝锭累库1.6万吨至45.2万吨，铝棒累库2.7万吨至19.55万吨。1月1-12日，乘用车市场零售53.3万辆，同比去年1月同期下降21%，较上月同期下降36%，今年以来累计零售53.3万辆，同比下降21%。新能源乘用车市场零售20.6万辆，同比去年1月同期增长8%，较上月同期下降50%，今年以来累计零售20.6万辆，同比增长8%。海关总署数据显示，12月原铝进口16.15万吨。同比减少3%，环比增加7%。LME升贴水持续走高，铝锭库存进入累库状态，春节临近下游需求走弱，短期内预计铝价仍将维持震荡走势，国内参考运行区间：20000-20600元/吨；LME-3M参考运行区间：2610-2710美元/吨。 锌 周一沪锌指数收跌0.03%至24198元/吨，单边交易总持仓21.37万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨29.5至2937.5美元/吨，总持仓21.97万手。内盘上海地区基差185元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。外盘cash-3S合约基差-38.64美元/吨，3-15价差-28.95美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.126，锌锭进口盈亏为-959.73元/吨。SMM0#锌锭均价24280元/吨，上海基差185元/吨，天津基差145元/吨，广东基差125元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.06万吨，LME锌锭库存录得20.14万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至5.94万吨。总体来看：美国CPI数据公布后，美联储理事沃勒鸽派表态，认为通胀逐步回落，降息预期抬升，宏观驱动有色金属强势反弹，叠加贵金属与原油的强势表现，文华商品呈现偏强走势。当前锌矿进入累库周期，供应拐点出现，中期震荡向下格局不改。但短线情绪较好，下游镀锌产业高频利润修复，锌价短期呈现偏强震荡格局。 铅 周一沪铅指数收涨0.56%至16776元/吨，单边交易总持仓7.31万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌10.5至1967美元/吨，总持仓14.76万手。内盘原生基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。外盘cash-3S合约基差-27.15美元/吨，3-15价差-85.23美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.164，铅锭进口盈亏为-739.74元/吨。SMM1#铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9875元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.56万吨，LME铅锭库存录得23.44万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.28万吨。总体来看：美国CPI数据公布后，美联储理事沃勒鸽派表态，认为通胀逐步回落，降息预期抬升，宏观驱动有色金属强势反弹，叠加贵金属与原油的强势表现，文华商品呈现偏强走势。铅价当前维持震荡磨底状态，近期节日氛围渐浓，但部分蓄企存在节后增产预期，预计铅价偏强震荡为主。 镍 2025年1月20日，沪镍主力合约收盘价128110元/吨，较前日上涨1.16%，LME主力合约收盘价16000美元/吨，较前日下跌0.50%。 宏观方面，特朗普并未在演讲中扬言要征收更高的关税，美元指数日内大跌超1%，失守109关口并跌至108关口附近，最终收跌1.22%，报108.08，带动有色板块整体上扬。 现货市场方面，日内镍价震荡回落，精炼镍现货成交仍以较低升贴水电积镍资源为主，市场整体待假情绪逐渐浓厚，现货升贴水持稳运行。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-150元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报1700元/吨，均价较前日持平。 综合而言，当前镍价估值偏高，但宏观层面仍面临较大不确定性，应密切关注美国新一届政府的政策变化对市场情绪的影响。预计今日镍价震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考125000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15700-16200美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收248300元/吨，跌幅0.64%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少42吨，现为4957吨。LME库存下降0吨，现为4650吨。长江有色锡1#的平均价为247850元/吨。上游云南40%锡精矿报收234000元/吨。乘联会数据显示乘联会数据显示，1月1-12日，乘用车市场零售53.3万辆，同比去年1月同期下降21%，较上月同期下降36%，今年以来累计零售53.3万辆，同比下降21%。新能源乘用车市场零售20.6万辆，同比去年1月同期增长8%，较上月同期下降50%，今年以来累计零售20.6万辆，同比增长8%。根据中国海关公布的数据以及安泰科折算，锡精矿进口方面，2024年12月我国共进口锡精矿实物量8040吨，折金属量3706.1吨，环比下滑27.4%，同比上涨8.5%。精锡进口方面，进口量2991吨，环比下降15.0%，同比下滑39.6%。精锡出口受到人民币温和贬值影响以及年末外需采购的提振，当月量增加至2084吨，环比增长43.0%，同比增长146.0%。短期下游需求进入淡季，基本面无显著矛盾，盘面受预期影响较大，后续预计锡价将呈现震荡走势，国内参考运行区间：240000-253000元/吨。LME-3M参考运行区间：28500-31000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报76,623元，其中MMLC电池级碳酸锂报价